Токенизация могла бы изменить структуру финансовых рынков, сделав торговлю и расчеты более эффективными, однако правовая неопределенность и риски для финансовой стабильности могут помешать более широкому внедрению, согласно анализу, опубликованному в четверг Международным валютным фондом (МВФ).

Токенизация означает регистрацию прав собственности на активы — от облигаций и кредитов до фондов денежного рынка — в виде цифровых токенов в общих реестрах. По данным МВФ, токенизированные финансовые рынки быстро расширяются, но остаются небольшими по сравнению с традиционными, а среди ключевых препятствий для роста — слабая совместимость и отсутствие широко признанных расчетных активов.

Разрыв между потенциалом токенизации и ее текущим масштабом наиболее заметен в торговой активности. Репо — краткосрочные обеспеченные заимствования, обеспечивающие повседневное финансирование финансовой системы, — стали областью наибольшего распространения токенизации. Токенизированные репо доминируют в этом сегменте, достигая в среднем 300–350 млрд долларов дневного объема сделок — лишь малой доли примерно 13 трлн долларов, торгуемых ежедневно на более широком рынке репо США, что свидетельствует о ранней стадии внедрения технологии.

Помимо репо и стблкоинов, стоимость находящихся в обращении токенизированных активов сосредоточена в кредитных продуктах и фондах денежного рынка. По данным на июль, стоимость токенизированных реальных активов (RWA) в обращении составила около 65 млрд долларов — небольшую часть примерно 300 трлн долларов мировых активов рынков капитала. Токенизированные кредиты составили 30,4 млрд долларов, за ними следуют фонды денежного рынка с 17,5 млрд долларов, тогда как токенизированные акции — около 2,3 млрд долларов.

Инвесторы ценят круглосуточную торговлю, но риски сохраняются

Несмотря на ограниченный масштаб, токенизированные акции привлекают инвесторов, ищущих круглосуточную торговлю и дробное владение. МВФ установил, что более половины торгов токенизированными акциями проходило вне обычных часов американского рынка, при этом примерно 80% сделок затрагивали менее одной акции.

Фонд также отметил, что ночные ценовые движения токенизированных акций вскоре после открытия рынков отражались в ценах традиционных акций, что указывает на возможную полезность токенизированных рынков как ценовых сигналов вне обычных торговых часов.

Однако МВФ констатировал, что токенизированные акции значительно менее ликвидны и демонстрируют примерно в 1,5 раза большую реализованную волатильность, чем их традиционные аналоги. Он предупредил, что по мере роста токенизированных рынков усиление взаимосвязанности и левериджа может увеличивать традиционные финансовые риски, включая вынужденные распродажи, отток ликвидности и эффект заражения.

МВФ призвал к более четким правовым и регулирующим рамкам, большей совместимости между токенизированными и традиционными финансовыми системами, а также к мерам защиты от новых уязвимостей по мере расширения внедрения. Пока же, как отмечается в отчете, системные риски остаются ограниченными из-за сравнительно небольшого масштаба внедрения. От действий регуляторов по этим призывам и от того, смогут ли токенизированные платформы взаимодействовать с существующей рыночной инфраструктурой, вероятно, будет зависеть следующий этап роста сектора.

МВФ и европейские регуляторы выражают обеспокоенность токенизацией

Этот анализ — не первый случай, когда МВФ указывает на риски токенизации. В ноябре 2025 года фонд предупреждал, что автоматизированная торговля и взаимосвязанные смарт-контракты могут усиливать волатильность рынка и мгновенные обвалы. В апреле он указывал, что ускорение расчетов может ускорять финансовый стресс, а июльский анализ выделил системные риски, связанные с фрагментацией платформ и недостаточной координацией регулирования.

Европейские регуляторы высказывали схожие опасения. В прошлом месяце Европейское управление по ценным бумагам икам (ESMA) предупредило, что растущие связи между криптовалютами и традиционными финансами, в том числе через токенизированные акции, могут повысить риск распространения финансовых потрясений между рынками.

"Токенизация все же может преобразовать финансы, но ее будущее будет определяться не столько технологическими возможностями, сколько политикой, обеспечивающей глубину рынка, доверие и надежные меры защиты", — заключили авторы МВФ в блоге, опубликованном в четверг.