Международный валютный фонд указал, что расширение внутренних стейблкоинов может увеличить, а не снизить спрос на токены, обеспеченные долларом. МВФ охарактеризовал эту динамику как значимую политическую проблему для регуляторов и эмитентов, отслеживающих взаимодействие между внедрением криптовалют на основе местных валют и глобальной долларовой ликвидностью.

Позиция МВФ по внутренним стейблкоинам

В основе позиции МВФ лежит взаимосвязь между двумя различными типами цифровых активов. Внутренние стейблкоины — это токены, привязанные к местной валюте страны, тогда как долларовые токены привязаны к доллару США и обеспечены резервами в долларах США или активах, номинированных в долларах. Это различие имеет практическое значение, поскольку оба типа выполняют разные функции в платёжных и расчётных системах. Долларовые токены, такие как Tether (USDT) и Circle's USDC, в настоящее время доминируют на мировом рынке стейблкоинов по объёму обращения, вместе представляя подавляющее большинство стоимости стейблкоинов в обращении.

Эта концепция является частью более широкого исследования МВФ о том, как стейблкоины могут улучшить платежи и мировые финансы, в котором рассматривается потенциал этой технологии для трансформации трансграничных расчётов. Фонд последовательно рассматривает стейблкоины как предмет платежей и денежно-кредитной политики, а не как нишевый криптовалютный продукт. Ранее МВФ предупреждал, что широкое распространение долларовых стейблкоинов в развивающихся экономиках может подорвать местный денежный суверенитет — опасение, которое придаёт дополнительный вес его нынешнему подходу к внутренним стейблкоинам как противовесу.

Почему местные стейблкоины могут стимулировать спрос на долларовые токены

Согласно логике МВФ, более широкое внедрение стейблкоинов на внутреннем уровне нормализует платежи и расчёты на основе токенов. Эта нормализация может направить пользователей к самым глубоким и ликвидным доступным инструментам. На практике долларовые токены продолжают служить основным расчётным уровнем для большей части крипторынка, особенно в протоколах децентрализованных финансов, где торговые пары против долларовых токенов представляют основную часть ончейн-ликвидности.

Структура резервов играет центральную роль в этой динамике. Поскольку долларовые токены обеспечены активами, номинированными в долларах — преимущественно краткосрочными казначейскими векселями США и их денежными эквивалентами — рост их использования может укрепить спрос на базовую валюту. МВФ исследует эту тему в своей работе о стейблкоинах и будущем платежей. Результатом может стать модель, при которой стейблкоины в местных валютах обслуживают внутренние транзакции, а долларовые токены обеспечивают трансграничные операции и торговую активность.

МВФ описывает потенциальный эффект замещения и комплементарности, а не гарантированный результат. Фактическая траектория спроса будет зависеть от темпов внедрения, регуляторных рамок и развивающейся структуры рынка.

Последствия для эмитентов, регуляторов и рынков

Для эмитентов стейблкоинов подход МВФ предполагает конкуренцию одновременно на двух направлениях: разработку продуктов в местных валютах при сохранении доминирования токенов, привязанных к доллару. Мнение о том, что внутренняя эмиссия по-прежнему может стимулировать спрос на долларовые токены, влияет на то, куда эмитенты размещают резервы и направляют усилия по распространению.

Для политиков вопрос замещения объясняет, почему эта тема привлекла внимание МВФ — обеспокоенность, которая также отражена в обсуждении Фондом парадокса стейблкоинов. Регуляторы, разрабатывающие правила для местных цифровых валют, должны учитывать, как эти правила могут непреднамеренно усилить спрос на токены в иностранных валютах. Это же противоречие проявляется в законодательных инициативах США, включая законопроект о криптовалютах CLARITY, продвигающийся через Сенат. Такие юрисдикции, как Европейский союз с вступающим в силу регламентом Markets in Crypto-Assets, и Великобритания с формирующимся режимом регулирования стейблкоинов, сталкиваются с аналогичными вопросами о том, как внутренние рамки взаимодействуют с глобально доминирующими долларовыми токенами.

Для рынков практическое следствие заключается в том, что рост внутренних стейблкоинов не следует автоматически интерпретировать как угрозу для долларовых токенов. Ожидается, что политическая дискуссия останется в центре внимания на отраслевых мероприятиях, где регулирование стейблкоинов и трансграничные платежи продолжают привлекать внимание заинтересованных сторон во всей финансовой экосистеме.