Hyperliquid может столкнуться с регуляторным процессом длительностью от 10 до 12 месяцев для выхода на рынок США, даже если федеральные ведомства будут действовать оперативно, сообщил бывший старший юрисконсульт SEC Эшли Эберсоле. Его оценка последовала за заявлением президента Дональда Трампа о том, что регуляторы работают над законным путём для платформы перпетуальных фьючерсов.

Эберсоле, сооснователь и главный юридический директор tx, а ранее старший юрисконсульт Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), рассказал crypto.news, что главное препятствие заключается не просто в получении разрешения на работу Hyperliquid в Соединённых Штатах. Американским регуляторам сначала пришлось бы определить, как крипто-перпетуальные фьючерсы оффшорного типа — категория продуктов, которая развивалась преимущественно на оффшорных площадках без прямого аналога для розничных клиентов в США — вписываются в действующее законодательство о ценных бумагах и деривативах.

Президент Трамп привлёк внимание к этому вопросу 19 августа на встрече в Белом доме с руководителями крипто- и финансовой индустрии. Трамп заявил, что председатель Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) Майкл Селиг работает над тем, чтобы привести Hyperliquid в Соединённые Штаты «полностью соответствующим закону образом». Современные публикации не указывали на наличие одобрения, регуляторной структуры или графика для такого шага.

Эти комментарии прозвучали на фоне того, как администрация побуждала Конгресс продвигать Закон о ясности рынка цифровых активов (Digital Asset Market Clarity Act). Как ранее сообщал crypto.news, Трамп на той же встрече 19 августа призвал законодателей принять этот законопроект, который установил бы более чёткие границы между надзором SEC и CFTC за цифровыми активами.

Hyperliquid потребуется нечто большее, чем одобрение CFTC

По словам Эберсоле, законодательство США в настоящее время не предусматривает прямого пути для предложения крипто-перпетуальных фьючерсов американским розничным клиентам в том же виде, в котором они обычно доступны на оффшорных платформах.

«Ключевая проблема в том, что законодательство США в настоящее время не предусматривает прямого регуляторного пути для предложения крипто-перпетуальных фьючерсов розничным клиентам США в том виде, в котором они торгуются на оффшорных рынках», — сказал Эберсоле.

По его мнению, CFTC, вероятно, получила бы основную юрисдикцию над перпетуальными контрактами, привязанными к товарам, включая криптоактивы, не являющиеся ценными бумагами. Однако контракты, основанные на ценных бумагах, могли бы подпадать под полномочия SEC как свопы на ценные бумаги или другие продукты, связанные с ценными бумагами.

Для Hyperliquid соответствующая закону структура могла бы включать требования регистрации, охватывающие торговую площадку, клиринг и посредников. Эберсоле сказал, что инфраструктура в формате назначенного контрактного рынка (DCM) и клиринговой организации по деривативам (DCO) — те же категории регистрации, которые уже используют регулируемые американские фьючерсные биржи и клиринговые дома — могла бы стать частью процесса, при этом отдельные требования SEC применялись бы там, где затрагиваются ценные бумаги.

Регистрация решила бы лишь часть проблемы. По словам Эберсоле, федеральным ведомствам сначала необходимо определить, предоставил ли им Конгресс уже достаточные полномочия в отношении этих продуктов, а затем установить правила, в рамках которых перпетуальные контракты могли бы законно предлагаться.

«Более сложная проблема не в получении регистрации как таковой, а в том, что существующая американская регуляторная архитектура не проектировалась под оффшорные перпетуальные контракты, поэтому потребуется много регуляторного «строительства»».

Регуляторы могли бы использовать официальное нормотворчество, освобождение от требований (exemptive relief) или их сочетание, чтобы создать такой путь, добавил Эберсоле.

Часть этой регуляторной дискуссии уже идёт. В июле Hyperliquid Policy Center и Phantom обратились к CFTC с просьбой разработать правила, адаптированные к ончейн-рынкам, вместо применения требований, разработанных для традиционных посредников. Эти организации утверждали, что разработчики децентрализованного программного обеспечения и провайдеры некастодиальных кошельков не должны автоматически нести те же обязательства по регистрации, что и традиционные финансовые компании.

Юрисдикция SEC и CFTC определялась бы базовым активом

Разделение ответственности между двумя федеральными ведомствами добавило бы ещё один уровень работы. Эберсоле сравнил этот вопрос с системой, созданной после Закона Додда — Франка — закона 2010 года, принятого после финансового кризиса, который разделил федеральный надзор между свопами под регулированием CFTC и свопами на ценные бумаги под надзором SEC. По его мнению, крипто-перпетуальные контракты могли бы следовать аналогичному принципу, при котором юрисдикция определяется экономической экспозицией каждого контракта.

Перпетуальный контракт, основанный на ценной бумаге или группе ценных бумаг, как правило, относился бы к SEC, тогда как контракт, привязанный к товару, обычно подпадал бы под полномочия CFTC в области деривативов, отметил он.

Более сложные вопросы могут возникнуть, когда спотовые активы и деривативы взаимодействуют в рамках одной торговой экосистемы. По словам Эберсоле, такие схемы могут создавать пограничные случаи, требующие координации между обоими регуляторами — подобно тому, как ведомствам пришлось разрабатывать детальные границы юрисдикции после Закона Додда — Франка.

Вопрос приобрёл особую актуальность для перпетуальных контрактов, привязанных к акциям. 24 августа Hyperliquid Policy Center предложил рассматривать соответствующие критериям перпетуальные контракты на акции как фьючерсы на ценные бумаги в рамках существующей структуры, находящейся под совместным надзором SEC и CFTC. Организация сообщила, что рынки HIP-3 обработали более 480 млрд долларов совокупного номинального объёма за первые 10 месяцев.

Несколькими днями ранее Policy Center и trade[XYZ] также направили в SEC пять предлагаемых столпов регулирования перпетуальных контрактов на активы до IPO. SEC опубликовала это обращение, но не одобрила и не санкционировала предлагаемые продукты.

Путь Hyperliquid в США может занять от 10 до 12 месяцев

Даже при политической поддержке Эберсоле ожидает, что административный процесс займёт значительно больше времени, чем техническая работа, необходимая для предложения этих продуктов.

Его оценка в 10–12 месяцев предполагает, что SEC и CFTC активно примут решение создать путь для перпетуальных контрактов. Регуляторам сначала пришлось бы определить свои законодательные полномочия, разработать рамки и подготовить необходимые правила или освобождения. Официальный процесс нормотворчества затем может потребовать от ведомств публикации предложений, сбора общественных комментариев, их рассмотрения, принятия итоговых мер и внедрения итоговой структуры.

«Оценка в 10–12 месяцев предполагает длительную процедурную фазу, которая связана главным образом с административным процессом, а не с технологической реализацией», — сказал Эберсоле.

Более быстрый процесс возможен, если регуляторы в значительной степени опираются на уже имеющиеся у них полномочия и освобождения. «Может ли это произойти за шесть месяцев? Потенциально, особенно если ведомства будут активно полагаться на существующие полномочия или механизмы освобождения».

Эберсоле предупредил, что более длительная оценка уже предполагает, что регуляторы хотят, чтобы процесс увенчался успехом. Судебные разбирательства, разногласия между SEC и CFTC, изменение политических приоритетов или вывод о том, что Конгресс должен сначала принять законодательство, могут отодвинуть любой запуск в США на более поздний срок.

Американские трейдеры уже имеют ограниченный доступ к перпетуальным продуктам в рамках регулируемых структур. В июне Kalshi подала в CFTC заявку на листинг перпетуальных фьючерсов, привязанных к HYPE, после запуска перпетуальных контрактов на Bitcoin и Ethereum для клиентов из США.

Доступ к самой Hyperliquid остаётся более ограниченным. Coinbase добавила более 290 перпетуальных рынков на базе Hyperliquid в своё приложение Base App 19 августа, с плечом до 50x на поддерживаемых контрактах, однако пользователи из США были исключены наряду с пользователями из Великобритании и Канады.

Действующее законодательство может дать более быстрый, но менее надёжный путь

Вместо ожидания Конгресса SEC и CFTC могли бы заключить, что их существующих законодательных полномочий достаточно для создания регулируемой структуры, считает Эберсоле. Такой подход мог бы сократить процесс, особенно если ведомства используют освобождения в сочетании с действующими правилами по деривативам и ценным бумагам.

Однако остаётся правовое ограничение после решения Верховного суда США 2024 года по делу Loper Bright Enterprises v. Raimondo, которое положило конец доктрине Chevron, предписывавшей судам уступать разумным толкованиям неоднозначных федеральных законов со стороны ведомств.

«Ведомство не может создать законодательную юрисдикцию, просто истолковав неоднозначность в свою пользу», — сказал Эберсоле.

Если толкование SEC или CFTC будет оспорено, отметил он, суд будет самостоятельно определять, действительно ли Конгресс предоставил ведомству полномочия в отношении этого продукта. Аргументация ведомства может иметь убедительную силу, но она не получит поддержки в стиле Chevron лишь потому, что базовый закон неоднозначен.

Поэтому действие Конгресса предоставило бы более чистый юридический путь, по словам Эберсоле, поскольку законодатели могли бы прямо санкционировать перпетуальные продукты, разделить ответственность между SEC и CFTC и установить пределы полномочий каждого регулятора.

Однако законодательство имеет собственную проблему со сроками. Эберсоле отметил, что путь через Конгресс может занять значительно больше времени и может вообще не привести к принятию закона.

Этот вопрос особенно актуален, пока судьба Закона CLARITY остаётся нерешённой в Вашингтоне. Законопроект направлен на установление федеральных границ между цифровыми товарами и ценными бумагами: CFTC получит дополнительные полномочия над квалифицирующимися рынками цифровых товаров, тогда как SEC сохранит юрисдикцию над ценными бумагами.

Американская структура для перпетуальных контрактов не ограничилась бы Hyperliquid

Любой регуляторный путь, созданный для Hyperliquid, имел бы последствия и для конкурирующих американских торговых платформ, отметил Эберсоле. Федеральные регуляторы нереалистично не могли бы создать законную структуру, применимую только к одной компании. Как только SEC и CFTC установят требования для предложения крипто-перпетуальных контрактов, другие компании, соответствующие тем же регуляторным стандартам, получат основания добиваться разрешения на предложение сопоставимых продуктов.

«Какой бы путь регуляторы ни создали для Hyperliquid, он нереалистично не может быть специфичным только для Hyperliquid», — сказал Эберсоле.

Coinbase, Kraken и другие надлежащим образом зарегистрированные платформы, таким образом, имели бы прочные основания для развития аналогичных продуктов, если регуляторы создадут работоспособную американскую структуру, полагает Эберсоле.

«Более широкое значение возвращения Hyperliquid на американский рынок заключается не просто в том, сможет ли одна оффшорная платформа войти в Соединённые Штаты. Оно в том, готовы ли регуляторы принять крупную категорию продуктов, которая в значительной степени развивалась за пределами США, в русло регулируемой внутренней конкуренции».