Исследование Dune от 6 ноября, ончейн-аналитической платформы, отследило биржевые бессрочные контракты (перпетуалы) на акции на Hyperliquid в течение 4–5 ноября — двух торговых сессий после промежуточных выборов в США — и выявило, что трейдеры наращивали экспозицию в чипах, пока сами акции падали, а ставки фандинга росли. По американским перпетуалам на чипы и память количество открытых контрактов — открытый интерес площадки — выросло на 60% за два дня, тогда как сами акции потеряли от 12% до 28%. Фандинг достиг примерно пятикратного базового уровня, а открытый интерес по мегакаповым технологическим компаниям упал на 27%. Акционные перпетуалы переносят экспозицию на акции на криптоторговую площадку, поэтому распродажа на Уолл-стрит оставляет почасовой след в данных площадки о фандинге и открытом интересе.

Политический триггер распродажи

У распродажи был политический триггер. Уверенная победа демократов на промежуточных выборах усилила на Уолл-стрит опасения, что строительство ИИ-дата-центров может замедлиться, и акции чипов и дата-центров просели 4 ноября даже на фоне роста остального рынка. 5 ноября CNBC сообщила, что Nasdaq упал на 5,5% — худший день с апреля 2025 года. Nvidia и Qualcomm каждая потеряли более 9%, а AMD, Micron и Applied Materials показали двузначные снижения. Qualcomm также несла бремя собственного разочаровывающего прогноза.

Данные Dune показывают, на чьей стороне стояли трейдеры Hyperliquid во время этого падения. Показатель считает контракты, а не долларовую стоимость, поэтому падение цен не может объяснить рост: трейдеры открывали новые позиции на снижении.

Покупки не были равномерно распределены по ИИ-активам. Открытый интерес по мегакаповым технологическим компаниям упал на 27%, хотя акции крупных облачных провайдеров потеряли лишь 2–4% 5 ноября. Vistra — производитель электроэнергии, чьи акции торгуются в расчете на ожидания спроса на электричество со стороны дата-центров, — увидела падение контрактов на 29%. Трейдеры сокращали позиции там, где цены держались лучше всего, и наращивали там, где потери были глубже всего.

Фандинг показывает, кто платил

Рост числа контрактов показывает больше позиций, но не то, какая сторона их открыла, поскольку у каждого перпетуала есть лонг и шорт. Этот пробел восполняет фандинг. Согласно правилам фандинга Hyperliquid, ставка становится положительной, когда контракт торгуется выше оракл-цены, взятой с базового рынка, и тогда лонги каждый час платят шортам; когда контракт торгуется ниже, ставка становится отрицательной и шорты платят лонгам. Этот ежечасный платеж — та привязь, которая удерживает перпетуал в соответствии с отслеживаемой акцией.

Фандинг примерно в пять раз выше базового уровня во время падения на 12–28% означает, что покупатели выставляли заявки на перпетуалы выше референсной цены, пока акции падали. Это сигнал того, что спрос лонгов опережал предложение шортов, готовых его удовлетворить, — покупка на просадке под другим именем.

Самое сильное возражение состоит в том, что часть этих лонгов не была ставками на отскок. Трейдер, шортивший акции Nvidia в другом месте или держащий шорт по контракту на Nasdaq, мог удерживать чиповый перпетуал в качестве хеджа. Агрегированные данные Dune не позволяют отделить такие счета, и они не показывают цены входа, обеспечение или позиции на других площадках. Эта интерпретация верна для рынка в целом, а не для каждого трейдера в отдельности.

Сколько стоит ожидание отскока

Перпетуал отслеживает цену акции без даты истечения и без владения компанией; прежний обзор Coindoo о акциях и сырьевых товарах на Hyperliquid описывает, как площадка предоставляет такую экспозицию. Вместо истечения контракт ежечасно рассчитывает фандинг между трейдерами. Hyperliquid не берет комиссию с этих платежей. Каждый платеж равен размеру позиции, умноженному на оракл-цену и на ставку, поэтому счет растет с объемом удерживаемой экспозиции, а не с внесенным обеспечением.

Дефолтная процентная составляющая Hyperliquid составляет 0,01% каждые восемь часов, или 0,00125% в час — около 11,6% в год. Рынки, запущенные сторонними разработчиками, могут устанавливать собственную процентную ставку и множитель фандинга, и большая часть акционной экспозиции Hyperliquid находится именно в этих рынках. Если бы базовый уровень чипового рынка совпадал с дефолтным, пятикратный размер составил бы примерно 0,006% в час — около 55% годовых.

Сколько эта ставка стоит лонгу с плечом 10x на позиции в $10 000:

В таблице предполагается обеспечение в $1 000, фандинг, удерживаемый на указанной выше ставке, и отсутствие торговых комиссий или изменения цены.

Ни одна из этих затрат не зависит от дальнейшего падения акции. Позиция, которая стоит на месте, все равно платит каждый час, а падающая цена сокращает обеспечение, которое поглощает эти платежи. Для нехеджированного лонга отскок должен был быть достаточно большим, чтобы покрыть счет за фандинг, и наступить достаточно быстро, чтобы у счета еще оставалось обеспечение для удержания позиции.

Ранние покупатели испытали на себе большую часть падения

Dune также измерила, сколько дневного движения перпетуалы уже заложили в цену к 14:00 UTC. 4 ноября они уже указывали на итоговое закрытие для 15 из 16 акций и впитали около двух третей медианного дневного движения. 5 ноября, в день самых крутых потерь, они впитали лишь около пятой части дневного снижения.

Эта контрольная точка находится за полчаса до обычного открытия торгов в США, которое переместилось на 14:30 UTC после перевода часов в США 1 ноября. Преторговые торги уже шли, поэтому перпетуалы не были единственным рынком, который корректировался, и только прямое сравнение с преторговыми котировками могло бы показать, лидировали ли они.

Для сделки на отскок решающее значение имеет цифра за 5 ноября. Данные Dune не показывают, когда были открыты новые контракты. Однако любые позиции, открытые около того часа, все еще имели впереди примерно четыре пятых дневного падения и весь срок платили повышенный фандинг. Ранняя цена — не то же самое, что хороший вход.

Два сигнала, отличающие удержание от закрытия

Два паттерна в почасовых данных о фандинге и открытом интересе по рынкам чипов и памяти покажут, в какую сторону разрешается сделка в ближайшую неделю.

Лонги удерживают позиции. Фандинг возвращается к базовому уровню, а количество открытых контрактов остается вблизи нового максимума. Лонги сохраняют экспозицию по более низкой почасовой цене — либо потому, что в рынок вошли шорты, либо потому, что премия к оракл-цене сошла на нет.

Лонги закрывают позиции. Количество контрактов падает по мере роста ликвидаций на тех же рынках — признак того, что обеспечение заканчивается еще до какого-либо отскока. Цифры ликвидаций — более чистая проверка, поскольку новые позиции могут маскировать принудительные закрытия в агрегированном числе контрактов.

Пока не появится один из этих паттернов, рост на 60% фиксирует ставку, которую трейдеры сделали и платили за то, чтобы сохранить, — а не ту, которая уже им заплатила.