Hyperliquid Strategies — компания, котирующаяся на Nasdaq под тикером PURR, — подала заявку на регистрацию дочерней компании в качестве фьючерсного комиссионера (FCM), который будет обслуживать счета клиентов из США на рынках бессрочных фьючерсов, созданных в рамках разрешенного (permissioned) механизма Hyperliquid HIP-3*.

Компания раскрыла информацию о заявке в релизе с результатами от 5 ноября: Hyperliquid Strategies отчиталась о финансовых результатах за квартал, завершившийся 30 сентября 2026 года. Главный исполнительный директор Дэвид Шамис охарактеризовал заявку и покупки токенов в течение квартала как «одну и ту же ставку».

Дата запуска, первоначальные контракты, требования к допуску клиентов и комиссии раскрыты не были.

Что будет означать счет в США

FCM — это компания, которая принимает заказы клиентов и хранит обеспечивающие их средства, как описывает роль Национальной фьючерсной ассоциации. Она выступает посредником между трейдером и рынком, но сама рынок не оперирует.

Именно эту роль стремится получить Hyperliquid Strategies. Ее дочерняя компания будет обслуживать счета клиентов из США для рынков, созданных в рамках HIP-3* — разрешенной версии механизма HIP-3, которая позволяет внешним деплойерам запускать бессрочные фьючерсы на Hyperliquid.

Бессрочные фьючерсы — инструмент, который будут предлагать эти рынки HIP-3*, — это деривативные контракты без фиксированной даты экспирации, позволяющие трейдерам держать кредитно-плечевые длинные или короткие позиции по цене актива.

В релизе компании не упоминается доступ к существующим открытым рынкам Hyperliquid. Таким образом, в представленном виде план даст трейдерам из США доступ через более узкий набор разрешенных рынков.

Раскрытые детали:

• Статус: заявка на регистрацию FCM, поданная дочерней компанией
• Охват: счета клиентов из США на разрешенных рынках HIP-3*
• Заявленная цель: бессрочные фьючерсы для клиентов из США в рамках регулируемой структуры

Компания не раскрыла название дочерней компании, контракты, которые будут листингованы первыми, кто сможет открыть счет, стоимость его открытия и дату запуска.

Брокер — лишь половина процесса одобрения

Релиз связывает план с двумя отдельными решениями. Он не дает никаких гарантий относительно сроков или исхода заявки на регистрацию FCM, а также не дает гарантий, что сами разрешенные рынки HIP-3* получат необходимые одобрения для обслуживания клиентов из США.

Второй вопрос отделен от первого. По правилам США рынок, предлагающий фьючерсы розничным трейдерам, как правило, должен быть признан Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) контрактным рынком, если не применяется исключение. FCM может обслуживать счета клиентов, но не может придать рынку такой статус.

Документация Hyperliquid относит спецификации контрактов, входные данные цен и ежедневную операционную деятельность к ведению деплойера каждого рынка. В релизе компании говорится, что независимые операторы будут управлять своими рынками в соответствии с применимыми требованиями, а лежащий в основе блокчейн останется нейтральной инфраструктурой.

Ни документация, ни релиз не называют оператора, который будет добиваться статуса для этих рынков в США, или клиринговую палату, которая будет обеспечивать сделки. Пока эти стороны не названы, заявка охватывает уровень счетов структуры, рыночный уровень которой не раскрыт.

Ограничения кошельков эту проблему не решают. Как ранее сообщал Coindoo в статье о планах Hyperliquid по разрешенным рынкам, HIP-3* ограничивает торговлю одобренными адресами. Определение того, какие клиенты из США могут на законных основаниях контролировать эти адреса, — отдельный юридический вопрос.

Капитал — меньшее препятствие

FCM — это прежде всего операция по соблюдению нормативных требований, а уже потом торговая. Требования NFA к заявкам FCM предусматривают финансовую отчетность, главного специалиста по комплаенсу и письменные процедуры в области кибербезопасности, управления рисками и жалоб клиентов. Эти требования сохраняются и после одобрения.

Требование к капиталу по сравнению с этим скромнее. CFTC устанавливает минимальный скорректированный чистый капитал для FCM в размере 1 000 000 долларов или большую сумму, привязанную к марже по обслуживаемым позициям, согласно требованиям к минимальному чистому капиталу.

Hyperliquid Strategies завершила сентябрь с 254,6 млн долларов в денежных и приравненных к ним инструментах и без долга. Выполнение стартового требования к капиталу поэтому выглядит достижимым при условии размещения капитала в регистрируемой дочерней компании. Обязательство растет вместе с бизнесом: чем больше клиентской маржи обслуживает FCM, тем больше капитала он должен держать.

Откуда взялись 620,6 млн долларов чистой прибыли

Результаты компании за сентябрьский квартал в большей степени определялись ценой HYPE, чем операционной деятельностью. Прирост стоимости удерживаемых токенов превысил чистую прибыль, а крупнейшим вычетом стал налоговый резерв, начисленный за тот же квартал.

Без учета этих статей стейкинг, валидаторские комиссии и проценты принесли около 13,3 млн долларов — примерно в 1,7 раза больше, чем компания потратила на коммерческие, общие и административные расходы, а также на исследования и разработки.

Большая часть этих доходов поступила от валидатора, который компания эксплуатирует вместе с Unit. Валидаторы — операторы, помогающие работать сети: держатели токенов делегируют им HYPE для стейкинга, а валидаторы удерживают комиссию с полученных вознаграждений. В релизе этот валидатор описан как крупнейший в сети вне Hyperliquid Foundation. В годовом исчислении доход от стейкинга и комиссий за квартал составляет около 49 млн долларов, или примерно 1,4% от стоимости портфеля HYPE компании на 30 сентября в размере 3 505,3 млн долларов.

Ценовая экспозиция значительно больше. При наличии около 38,5 млн HYPE на балансе на конец квартала каждое движение токена на 1 доллар меняет стоимость казначейства примерно на 38,5 млн долларов — это эквивалентно около 6% всей чистой прибыли за квартал.

Более новые токены дают меньший запас прочности

Hyperliquid Strategies купила 9,1 млн HYPE за квартал за 785 млн долларов — в среднем около 86 долларов за токен. HYPE закрылась в сентябре на уровне 90,99 доллара, примерно на 5% выше этой средней цены. Таким образом, покупки увеличили размер казначейства, но обеспечили лишь ограниченную маржу на конец квартала.

Больший запас создают более ранние покупки. По кумулятивным данным релиза, с момента запуска компания приобрела около 25,9 млн HYPE по средней цене 61,13 доллара, а ее последняя позиция в 38,9 млн токенов, включая вознаграждения за стейкинг и валидацию, имеет средневзвешенную стоимость 56,35 доллара.

HYPE должна была бы упасть примерно на 38% от цены на 30 сентября, чтобы совокупная позиция опустилась ниже общей стоимости покупки.

Покупки финансируются продажей акций

Стратегия казначейства финансируется за счет продажи акций. Hyperliquid Strategies привлекла 911 млн долларов за квартал через договорной механизм эмиссии акций. Договорной механизм эмиссии — это заранее согласованное соглашение, по которому инвестор по мере необходимости покупает у компании newly выпущенные акции, предоставляя ей канал финансирования по требованию. Согласно проспекту SEC, в рамках механизма компания продает новые акции Chardan. Coindoo ранее сообщал о расширении мощности механизма в статье о механизме финансирования Hyperliquid Strategies на 2,5 млрд долларов.

Сентябрьский квартал показал интенсивное использование механизма, и в отчете о прибылях и убытках теперь есть связанная с этим статья расходов.

В том же квартале компания потратила 17 млн долларов на выкуп 2,7 млн акций PURR — примерно по 6,30 доллара за акцию. Параллельная продажа и погашение акций может приносить выгоду оставшимся держателям, когда новые акции продаются дороже, чем цена выкупа. Кумулятивные цифры показывают такую закономерность: привлечено около 1 578,4 млн долларов в среднем по 10,36 доллара за акцию против 27,9 млн долларов, потраченных примерно на 5,8 млн акций по 4,81 доллара.

С тех пор компания увеличила лимит программы обратного выкупа до 100 млн долларов, согласно анонсу программы выкупа.

В релизе не приводится количество акций, поэтому не показано количество HYPE на акцию — показателя, который сообщает держателям, увеличилась ли эмиссия или размыла их долю в казначействе. Для этого компания направляет инвесторов в раздел Adjusted Net Asset Value на своем сайте.

«Одна и та же ставка» в обоих направлениях

Позиция Шамиса состоит в том, что брокеридж и казначейство будут усиливать друг друга. В релизе утверждается, что комиссии Hyperliquid возвращаются в HYPE через программные обратные выкупы, и оценивается приток ценности в экосистему примерно в 834 млн долларов за 12 месяцев до 30 сентября. Компания заявляет, что не проверяла эту цифру независимо.

Согласно этому взгляду, счета из США, торгующие на рынках HIP-3*, будут добавлять комиссии в систему, поддерживающую токен, а FCM будет зарабатывать собственный доход от счетов.

Та же структура создает и общую экспозицию. Если брокеридж и казначейство — одна ставка, FCM не хеджирует казначейство. Падение HYPE сократит базу активов и может совпасть с ослаблением активности на тех самых рынках, которые должен обслуживать брокер. Инвесторы, ищущие в PURR экспозицию помимо токена, не найдут такой диверсификации в плане в его текущем виде.

Три раскрытия информации станут важной проверкой плана: одобренная регистрация FCM, видимая в публичной базе данных NFA BASIC; имена оператора и клиринговой палаты за рынками HIP-3*, ориентированными на США; и раздельная отчетность о расходах и доходах FCM от клиентов, начиная с результатов за квартал, завершающийся 31 декабря 2026 года.

Пока эти раскрытия не сделаны, цифры за квартал описывают казначейство HYPE, а брокеридж остается заявкой.