Валовые комиссии создают обманчивую картину

Заголовочные цифры создают впечатление, что Pump решительно отрывается от Hyperliquid, однако сырые суммы комиссий скрывают заметный сдвиг в фактической выручке протоколов.

Дашборд Pump на DefiLlama показал $4,82 млн комиссий за 24 часа по всему стеку платформы, объединяющему Pump.fun, PumpSwap и Terminal. За тот же скользящий период Hyperliquid сгенерировала $2,94 млн валовых комиссий. Только по валовым комиссиям Pump опережает соперницу примерно на 64%.

Выручка меняет эту картину. По данным дашборда Hyperliquid, дневная выручка составила $2,37 млн, опередив показатель Pump в $1,84 млн на $530 000 — разрыв примерно в 29%.

Для такого сравнения выручка — более чистый показатель. Сумма валовых комиссий Pump включает средства, напрямую передаваемые поставщикам ликвидности и создателям токенов, тогда как валовые комиссии Hyperliquid включают комиссии билдеров, которые не проходят через её Фонд помощи. Ни одна из заголовочных цифр комиссий не отражает того, что каждый протокол оставляет себе или направляет держателям токенов.

Масштаб сопоставления дополнительно искажает картину. Если выделить только лаунчпад Pump.fun, получится лишь $1,50 млн комиссий и $1,15 млн выручки, из-за чего Hyperliquid на этом фоне выглядит значительно крупнее. Сравнение полной платформы с отдельными продуктовыми потоками сохраняет равные условия. Поскольку речь идёт о скользящих 24-часовых окнах, а не о результатах за фиксированный период, соотношение комиссий и выручки между двумя платформами может меняться по мере того, как активность день ото дня перемещается между торговлей на лаунчпаде и рынками бессрочных контрактов.

Как Hyperliquid конвертирует комиссии в спрос на HYPE

22 августа HYPE достиг исторического максимума в $82,43, после чего закрепился около $79,22, и дизайн токена находится в центре этого ценового движения.

Документация Hyperliquid описывает, как Фонд помощи (Assistance Fund) автоматически конвертирует торговые комиссии в HYPE в рамках исполнения на L1. Полученный HYPE затем навсегда сжигается и выводится из общего обращения.

Такой дизайн вписывает HYPE в уже известный ряд токеномических моделей со сжиганием комиссий. Обновление EIP-1559 в Ethereum с августа 2021 года уничтожает часть базовой комиссии каждой транзакции, а Binance годами проводит плановые сжигания BNB. Вариант Hyperliquid отличается автоматизацией: конвертация и сжигание происходят внутри исполнения L1, а не в виде периодических запланированных событий.

DefiLlama направляет в этот фонд 99% соответствующих комиссий с бессрочных контрактов (за вычетом комиссий билдеров) и 99% подходящих спотовых комиссий. Её показатели 24-часовой выручки и выручки держателей совпадают на уровне $2,37 млн, предоставляя прямую оперативную меру ценности, поступающей в механизм выкупа и сжигания HYPE.

При цене $79,22 за HYPE этот дневной поток эквивалентен примерно 30 000 HYPE. Фактические покупки колеблются вместе с актуальными ценами исполнения, но базовый механизм неизменен: соответствующая торговая выручка создаёт постоянное давление покупок и навсегда выводит эти токены из обращения.

Отдельно также сжигается HYPE, уплаченный в успешных токенных аукционах HIP-1. Поскольку такие платежи представляют собой эпизодические расходы на развёртывание, а не повторяющуюся торговую выручку, они не включены в дневной показатель в $2,37 млн.

Спотовые токены против риска бессрочных контрактов

Pump — это больше, чем лаунчпад. Трейдеры покупают и продают токены на его бондинг-кривых с первой секунды, продолжая торговлю на PumpSwap после миграции. Спецификации бондинг-кривых платформы предусматривают торговую комиссию 1,25%, разделяемую между протоколом и создателями токенов до перевода ликвидности.

Hyperliquid также ведёт спотовую торговлю, но её настоящим двигателем являются бессрочные деривативы. Трейдеры открывают плечевые лонг- или шорт-позиции, рассчитывают фандинг и управляют ликвидациями, не затрагивая базовый актив. Через HIP-3 сторонние билдеры могут разворачивать рынки бессрочных контрактов на акции, индексы, ETF и сырьевые товары, работающие как контракты с маржой в USDC на инфраструктуре Hyperliquid через TradeXYZ.

Держать бессрочный контракт на Nvidia или золото на Hyperliquid — не значит владеть долей в капитале: это погашаемое деньгами ценовое экспонирование, регулируемое оракул-правилами билдеров. Пользователи Pump, напротив, обменивают реальные спотовые криптотокены. В результате складываются две совершенно разные бизнес-модели: Pump монетизирует запуски токенов и спотовую волатильность, тогда как Hyperliquid извлекает ценность от трейдеров, постоянно перестраивающих кредитное плечо на широком спектре рынков.

Собственная машина выкупов Pump

Hyperliquid не одинока в поддержке своего токена. DefiLlama фиксирует $941 387 24-часовой выручки держателей у Pump, что отражает выкупы PUMP, исполняемые из сжиганий в блокчейне по всем её продуктам.

Механики заметно различаются. Заявленные выкупы Pump объединяют активность нескольких продуктов и напрямую не суммируются с её показателем выручки в $1,84 млн. Показатель выручки держателей Hyperliquid напрямую отражает дневную выручку, поскольку модели учёта относят весь соответствующий поток Фонда помощи непосредственно к держателям HYPE.

Оба протокола активно выкупают свои токены. Hyperliquid направляет в свой механизм для держателей примерно в 2,5 раза больше ценности — $2,37 млн против $941 387 — и автоматически сжигает приобретённый HYPE.

Устойчивая активность, а не всплеск ликвидаций

По последнему снимку данных Hyperliquid зафиксировала объём бессрочных контрактов в $6,84 млрд — лишь на 3% выше своего 30-дневного среднесуточного показателя в $6,65 млрд ($199,5 млрд всего).

Данные о ликвидациях говорят о том же. Дневные ликвидации достигли $55,06 млн, что ощутимо ниже 30-дневной нормы протокола в $78,5 млн в день ($2,36 млрд за месяц). Цифры показывают, что недавний объём выкупа и сжигания не был вызван единичной каскадной ликвидацией. С выручкой в $39,74 млн за прошедший месяц движок выкупов Hyperliquid подкреплён устойчивой ежедневной торговой активностью, а не кратковременной волатильностью.

Pump собрала больше валовых комиссий в своей экосистеме Solana, однако Hyperliquid сгенерировала больше чистой выручки и направила бо́льшую долю напрямую в автоматические сжигания HYPE. Хотя сжигания токенов — не единственный драйвер роста HYPE до $82, непрерывный, подтверждённый данными спрос обеспечивает сильную фундаментальную поддержку. По мере расширения стеков обеих платформ — Pump за счёт лаунчпада, PumpSwap и Terminal, а Hyperliquid через аукционы HIP-1 и рынки билдеров HIP-3 — упомянутые в методологии дашборды в реальном времени служат постоянным ориентиром для отслеживания того, сохранится ли разрыв по выручке.

Методология: Цифры были зафиксированы 23 августа 2026 года в 12:00 UTC по актуальным дашбордам DefiLlama для Hyperliquid, Pump и Pump.fun. Показатели комиссий, выручки, объёмов и выручки держателей являются скользящими и постоянно меняются. Эта статья носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

Источник: Coindoo