Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (SFC) сообщила 26 октября о начале вторичных торгов токенизированными акциями класса F двух фондов в соответствии с правилами, изложенными в циркуляре от 20 апреля. Участвовать могут розничные и профессиональные инвесторы, прошедшие проверку при подключении к платформе.

Новый рынок позволяет инвесторам торговать токенами друг с другом круглосуточно, однако структура создает особые риски в периоды, когда подписка и выкуп недоступны — в выходные и другие дни, не являющиеся операционными.

Почему выходные — слабое место

Ранее держатели могли подписываться на акции фонда или выкупать их напрямую у фонда по чистой стоимости активов (NAV), рассчитываемой один раз в операционный день. На вторичном рынке цены токенов определяются ценами, согласованными между покупателями и продавцами.

В обычный рабочий день рыночные цены могут оставаться близкими к NAV, поскольку инвесторы, обнаружившие токены, торгующиеся существенно ниже NAV, могут купить их и выкупить у фонда по полной стоимости. Этот якорь выкупа исчезает, когда операции с фондом закрыты, а вторичные торги продолжаются.

В документе ChinaAMC от 23 октября предупреждается, что цены токенов могут отклоняться от NAV еще сильнее в выходные и в другие периоды, когда подписка и выкуп приостановлены, а торги продолжаются. В документе также отмечается, что вне обычных торговых часов Гонконга активность может проявлять значительно меньшее число участников, включая маркет-мейкеров.

Маркет-мейкеры, выставляющие как цены покупки, так и цены продажи, призваны поддерживать ликвидность, однако ChinaAMC обязалась использовать «разумные усилия» для поддержания котировок хотя бы одного маркет-мейкера. Это обязательство прилагать разумные усилия, а не гарантия постоянного наличия котировок. Поэтому то, сохраняются ли котировки вне обычных торговых часов Гонконга, — один из практических индикаторов, за которыми стоит следить на этом рынке.

SFC требует от платформ отслеживать спреды и объемы котировок маркет-мейкеров. Платформы также должны предупреждать инвесторов, когда цены существенно отклоняются от индикативной NAV (iNAV) — постоянно обновляемой оценки, которая пересчитывается примерно каждые 15 секунд. Поскольку официальная NAV фонда рассчитывается лишь раз в операционный день, эта непрерывно обновляемая оценка служит для инвесторов ориентиром, позволяющим судить, насколько цены в выходные отошли от базовой стоимости фонда.

Защитные механизмы и комиссии

Согласно правилам, описанным в документе, PantherTrade отклоняет заявки с ценой, отличающейся более чем на 4% от последней цены сделки, зафиксированной пятью минутами ранее.

Расчет iNAV приостанавливается на пять минут каждую ночь — примерно в 23:45 с понедельника по субботу и в 23:30 в воскресенье. По некоторым субботам во время обновления системы он также может быть недоступен до одного часа. Торги могут быть приостановлены, если iNAV невозможно надежно рассчитать или если нарушена активность маркет-мейкинга. Выкуп может продолжаться во время приостановки торгов.

Комиссии могут дополнительно увеличивать разрыв между ценой токена и стоимостью базовых активов фонда. В опубликованной информации о тарифах PantherTrade указана комиссия тейкера 0,29% — плата за заявки, исполняемые немедленно против существующих ордеров, а не размещаемые в стакане — на самом низком объемном уровне. Для денежного рынка с доходностью 3,5% годовых или ниже эта единственная комиссия составляет как минимум один месяц дохода, еще до учета любого дисконта к NAV.

Что фактически покупают владельцы токенов

Каждый токен класса F представляет одну акцию фонда, однако официальный реестр акционеров остается вне блокчейна. Токены, торгующиеся на Panther, находятся в омнибус-кошельке на имя платформы под управлением кастодиана токенов. PantherTrade остается зарегистрированным акционером независимо от того, сколько раз токены меняют владельца.

В результате покупатели владеют бенефициарным интересом или правом требования к платформе, а не прямой регистрацией в реестре акционеров фонда. Инвесторы, торгующие через промежуточного брокера, добавляют еще один уровень между собой и реестром.

В документе предупреждается, что если PantherTrade станет неплатежеспособной, допустит дефолт или прекратит работу, возврат токенов, находящихся на ее имя, может быть ограничен, задержан или потребовать судебного разбирательства. Если платформа утратит лицензию SFC, держатели могут вовсе лишиться возможности торговать, без гарантии, что другая платформа возьмет на себя обслуживание.

Такая схема также означает, что в реестре фонда для всех клиентов PantherTrade в совокупности записан один акционер. Поэтому подсчет кошельков может скрывать, сколько индивидуальных инвесторов стоит за ними.

В уведомлении о листинге PantherTrade исключены депозиты и выводы токенов для пар CAMFF-HKD и CUMFU-USD. Держатели, купившие токены через другого дистрибьютора, должны переводить их через администратора фонда. Заявки должны быть поданы до операционного дедлайна в 11:00 по гонконгскому времени и рассчитываются в течение одного рабочего дня после него.

Акции, листингованные на бирже, с кодами 3471 и 3472, торгуются отдельно на фондовой бирже и не могут быть конвертированы в токены.

От продажи в выходные до денег на банковском счете

Держатель, продающий токены в субботу, получает средства на платформе в течение часа, однако согласно условиям вывода PantherTrade деньги поступят на банковский счет в Гонконге только после начала рабочей недели.

Напротив, держатель, который дождется понедельника и выкупит токены до дедлайна в 11:00, получит выплату по NAV, а не по рыночной цене. Поэтому рынок выходных может быть полезен тому, кому нужно перевести средства внутри PantherTrade в воскресенье. Тому же, кому нужны деньги на банковском счете, ожидание окна выкупа в понедельник может привести к тому же результату по более выгодной цене.

Источник: Coindoo.