Grayscale разместила полностраничную печатную рекламу в The Wall Street Journal 10 ноября 2026 года, продвигая свой Grayscale Zcash Trust ETF (ZCSH) в рамках кампании «Zcash: The Next Era of Crypto». ZEC — нативный токен Zcash, криптовалюты с фокусом на конфиденциальности, и актив, который держит ZCSH. Согласно сообщению KuCoin News, выход на массовую аудиторию пришелся на ту же торговую сессию, в которой ZEC потеряла около 13%, а ETF упал примерно на 12% — расхождение между маркетинговым импульсом и рыночной динамикой, которое теперь определяет первые месяцы продукта на публичном рынке.

Grayscale представляет Zcash аудитории Journal

Кампания в WSJ, опубликованная Grayscale в X, выполнена в дизайне зебровых полос вокруг талисмана Zcash: «как полосы скрывают зебру, так Zcash скрывает транзакции». Слоган отсылает к защищенным транзакциям — ключевой функции конфиденциальности Zcash, скрывающей детали транзакций в сети. Grayscale представила размещение как кампанию по повышению осведомленности широкой аудитории США, назвав ее «захватом Zcash» печатной версии Journal.

«Некоторые называют этот номер @WSJ лучшим. Возьмите свой экземпляр. Захват Zcash $ZEC. @ZcashInvest» — @Grayscale в X

ZCSH начал торги на NYSE Arca 25 августа 2026 года, преобразовавшись из структуры закрытого фонда в спотовый ETF в соответствии с поданной в SEC проспектом эмиссии. По данным Digital Today, на момент ноябрьской кампании продукт управлял активами на сумму около 675,7 млн долларов (AUM). Траектория фонда пока повторяет ранний сценарий Solana ETF от Grayscale, когда первоначальные притоки привлекли значительное внимание СМИ, прежде чем начались оттоки, чувствительные к комиссиям.

Наряду с рекламной кампанией Grayscale пообещала 1 млн долларов экосистеме Zcash, сразу выделив 400 тысяч долларов: по 100 тысяч каждый Фонду Zcash, Pretty Good Policy for Zcash, Shielded Labs и Project Tachyon, согласно KuCoin News. Grayscale также обязалась реинвестировать 100% спонсорских комиссий ZCSH обратно в экосистему в течение первого года торгов продукта.

Почему ZEC и ETF на Zcash падают

ZEC упала примерно на 13% до около 1025 долларов в день запуска кампании в WSJ, согласно сообщению KuCoin News. ZCSH следовал за токеном вниз, снизившись примерно на 12% внутри дня до 27,25 долларов и закрыв сессию падением на 9,74%, сообщила KuCoin News.

Падение не было изолированной сессией. ZCSH уже зафиксировал чистый отток в 46,25 млн долларов в октябре 2026 года и более 15 млн долларов за первые девять дней ноября, при этом крупнейший однодневный отток составил около 10,99 млн долларов 5 ноября, по данным KuCoin News. В сумме эти оттоки превышают 61 млн долларов — примерно 9% заявленного AUM фонда. Эта картина говорит о том, что институциональные держатели сокращают экспозицию, а не наращивают ее, даже когда Grayscale наращивает маркетинговые расходы.

Конкуренция по комиссиям становится структурным риском

Более структурно значимым давлением на ZCSH может быть конкуренция, а не макроусловия. Winklevoss Asset Service — компания, аффилированная с Gemini, — подала в SEC форму S-1 на конкурирующий Zcash ETF под тикером WINK на Nasdaq в начале октября 2026 года, сообщила Digital Today. S-1 — это регистрационное заявление, которое фонд подает в SEC для регистрации своих акций; это обязательное условие, которое должно быть выполнено до листинга и начала торгов продуктом. Предлагаемая комиссия за управление WINK составляет 0,25% против 2,5% у Grayscale на ZCSH — десятикратная разница, которая может создать прямой стимул для арбитража комиссий у распределителей после одобрения конкурирующего продукта.

Эта динамика комиссий соответствует картине среди Bitcoin ETF, где конвертированный GBTC Grayscale потерял миллиарды в оттоках после запуска конкурентов с более низкими комиссиями. На этом фоне ZCSH — с AUM на 675,7 млн долларов по данным Digital Today и оттоками свыше 61 млн долларов по данным KuCoin News за октябрь и начало ноября — демонстрирует ранние признаки аналогичной ротации.

Согласно неподтвержденным сообщениям, на которые ссылается Digital Today, Digital Currency Group (DCG) приобрела акции ZCSH на сумму около 100 млн долларов через Authorized Participant 8 сентября 2026 года. Authorized Participants — это институты, которые создают и погашают акции ETF. Это утверждение из единственного источника и не было независимо проверено по документам SEC 8-K. Если оно верно, это указывало бы на то, что покупки материнской компании поддержали ранние показатели AUM, а последующий тренд оттока отражает чистое внешнее давление продавцов, а не внутреннее управление позициями.

Что подтверждено, так это реакция Grayscale на тренд оттока: не снижение комиссий, а добавление грантов экосистеме и масштабной медиакампания. Стабилизирует ли эта стратегия AUM до потенциального одобрения WINK, или чувствительный к комиссиям капитал продолжит выходить — это сигнал, за которым следует следить в данных о ежедневных потоках ZCSH в ближайшие недели.

Источник: DefiLiban