Криптоуправляющая компания Grayscale опубликовала в среду исследовательскую записку, в которой утверждается, что медвежий рынок биткоина, возможно, уже завершился — при условии, что Федеральная резервная система воздержится от дальнейшего повышения процентных ставок. Grayscale, управляющая одним из крупнейших спотовых биткоин-ETF, всё чаще выстраивает свою аналитику вокруг роли биткоина как макроэкономического актива.

Записка, написанная главой исследовательского отдела Grayscale Заком Пандлом, представляет две конкурирующие концепции для понимания текущего состояния рынка биткоина. Первая, которую Grayscale отвергает, — это широко популярная теория «четырёхлетнего цикла». Вторая рассматривает биткоин как зрелый макроэкономический актив, ценовые движения которого определяются преимущественно денежно-кредитной политикой и общими экономическими условиями.

Теория четырёхлетнего цикла

Согласно концепции четырёхлетнего цикла, халвинги биткоина — запрограммированные сокращения вознаграждений за майнинг, которые происходят примерно каждые четыре года и замедляют темп инфляции криптовалюты, — служат основным драйвером ценовых движений. Сторонники этой теории ожидают, что текущий спад будет зеркальным отражением предыдущих медвежьих рынков.

«Сторонники теории "четырёхлетнего цикла" рассматривают халвинги биткоина как ключевой драйвер ценовых движений и ожидают, что текущий медвежий рынок будет развиваться по тому же сценарию, что и прошлые», — написал Пандл.

Исторически, в рамках этой модели, биткоин достигал дна примерно через год после циклического пика и приблизительно через 2,5 года после халвинга, при этом совокупные просадки в среднем составляли около 80%.

«Теория четырёхлетнего цикла подразумевает, что цена биткоина может упасть ещё ниже, с достижением дна в сентябре или октябре», — написал Пандл.

При текущей цене биткоина около $65 000 такой сценарий предполагает дополнительное снижение примерно на 15%. Если исторические закономерности сохранятся, в ближайшие месяцы биткоин может опуститься близко к $50 000, прежде чем начнётся восстановление.

Эмитент биржевых продуктов 21Shares, ранее прогнозировавший, что четырёхлетний цикл к настоящему времени уже завершится, в июне признала, что «поведение цены по-прежнему выглядит знакомым». В феврале аналитическая компания CryptoQuant определила истинное дно медвежьего рынка на уровне $55 000 на основе реализованной цены на тот момент.

Макроэкономическая альтернатива Grayscale

Grayscale отвергает концепцию четырёхлетнего цикла в пользу рассмотрения биткоина как актива, который созрел и торгуется скорее как золото или чувствительная к ставкам технологическая акция, а не как спекулятивная розничная инвестиция. Сравнение с золотом заслуживает внимания: в периоды отрицательных реальных процентных ставок и золото, и биткоин исторически выигрывали, поскольку инвесторы искали средства сохранения стоимости вне обесценивающихся фиатных валют. Прошлые медвежьи рынки, как отмечается в отчёте, совпадали с замедлением экономического роста и ростом реальных процентных ставок — фактической доходности облигаций с учётом инфляции.

«Текущий медвежий рынок также характеризуется существенным изменением ожиданий относительно политики ФРС и ростом реальных процентных ставок», — пишет Пандл. «Естественно, если макрофакторы находятся за рулём, цена биткоина может достичь дна, когда эти макрофакторы развернутся».

Биткоин достиг пика примерно в $126 000 в октябре 2025 года и в настоящее время находится примерно на 49% ниже этого уровня. Номинирование Кевина Уорша на пост председателя ФРС — ястребиный выбор, который нарушил торговлю против обесценивания валюты, в ходе которой инвесторы приобретали твёрдые активы, такие как биткоин, для хеджирования против обесценивания валюты вследствие мягкой денежно-кредитной политики, что подпитывало предыдущий бычий рост биткоина, — вызвало резкий разворот. Уорш, бывший член Совета управляющих Федеральной резервной системы, известный своей ориентацией на борьбу с инфляцией, сигнализировал о более жёсткой политической позиции, чем ожидали рынки. Биткоин кратковременно опустился ниже $58 000 в начале июля, после чего восстановился.

Несмотря на продолжающийся медвежий тренд на месячном графике, биткоин вырос более чем на 10% от минимума начала июля в $57 717. Спотовые биткоин-ETF — биржевые фонды, обеспеченные реальным биткоином и доступные через стандартные брокерские счета, — зафиксировали почти $1 млрд чистого притока средств за семь торговых сессий подряд, отскочив примерно до $60 000 на фоне ослабления опасений по поводу повышения ставок. Устойчивый приток средств подчёркивает степень, в которой институциональный капитал теперь поступает в биткоин через регулируемые инструменты, что усиливает аргумент Grayscale о том, что поведение актива всё больше отражает макроэкономические условия, а не только внутреннюю циклическую механику.

«Если ФРС откажется от повышения ставок и экономический рост сохранит устойчивость, цена биткоина, возможно, уже достигла дна», — пишет Пандл.

Главный вывод Grayscale: «Теория "четырёхлетнего цикла" предсказывает более низкие минимумы для цены биткоина, однако макроэкономическая перспектива предполагает, что дно, возможно, уже пройдено».

Предстоящие катализаторы

Два ключевых события в ближайшие недели могут существенно повлиять на траекторию биткоина. Следующее решение ФРС по процентной ставке запланировано на 29 июля. Кроме того, закон Clarity Act — всеобъемлющий законопроект о структуре крипторынка, который распределит регуляторные полномочия между SEC, контролирующей ценные бумаги и инвестиционные продукты, и CFTC, наблюдающей за товарными деривативами, — должен быть рассмотрен в Сенате до 7 августа. Если законопроект будет продвинут и подписан в закон, участники рынка в целом ожидают положительного влияния на биткоин и более широкий сектор криптовалют.

Сопоставление этих двух событий само по себе иллюстрирует макроэкономический подход: единичное решение ФРС по ставке может иметь для цены биткоина более немедленное значение, чем знаковый регуляторный законопроект — динамика, которую было трудно представить в более ранних рыночных циклах, где доминировали крипто-нативные нарративы.

Сегодня биткоин торгуется ниже, чем вчера, однако за последние 30 дней он вырос примерно на 4%. ФРС должна объявить следующее решение по ставке через шесть дней.