По мнению Goldman Sachs, цены на золото могут превысить прогноз банка на конец года в $4 900, поскольку стремительно растущий спрос на бычьи опционы на золото усиливает рост металла сверх уровня, который подразумевали бы только фундаментальные факторы. Об этом сообщило агентство Bloomberg со ссылкой на опубликованную в пятницу записку Goldman Sachs.

Согласно трактовке Goldman Sachs, рост золота в направлении отметки $4 900 усиливается дилерами опционного рынка, и тот же механизм с лёгкостью способен превратить коррекцию в обвал. Банк отметил, что дальнейший рост спроса со стороны западных инвесторов в сочетании с продолжающимися активными покупками центральных банков — официальные секторы в последние годы стабильно выступают чистыми покупателями золота, что делает их структурной опорой спроса на драгоценный металл, а не второстепенным фактором, — может подтолкнуть золото к ключевым страйк-уровням опционов, где хеджирование со стороны дилеров способно механически ускорять движение цен.

Goldman Sachs охарактеризовал опционную динамику как работающую в обе стороны. Колл-опционы дают держателю право купить золото по заранее установленной цене исполнения (страйку), и по мере роста золота к этим ключевым страйк-уровням дилеры, продавшие коллы, могут быть вынуждены приобретать металл для хеджирования своих позиций, придавая ралли дополнительный импульс. Описанная Goldman Sachs схема хеджирования представляет собой одну из форм так называемого гамма-риска дилеров, известного на опционных рынках: компании с короткими опционными позициями вынуждены догонять рынок, покупая при росте цен и продавая при их снижении, так что их хеджирование механически усиливает направление, в котором золото уже движется. Банк определил этот эффект как механический усилитель ценовых движений как вверх, так и вниз: механизм, ускоряющий рост, с той же лёгкостью способен углубить падение.

Goldman Sachs предупредил, что верно и обратное: коррекция цен может побудить дилеров к закрытию этих хеджей, усугубляя распродажу, а не смягчая её. Банк указал, что та же динамика действует в обратном направлении: снижение цен способно запустить закрытие хеджевых позиций дилеров, которое углубляет падение вместо того, чтобы поглощать его. Goldman Sachs также отметил более широкий риск снижения в рамках текущей рыночной конфигурации, указав, что возобновление роста ожиданий повышения ставки ФРС США может запустить процесс закрытия хеджей в противоположном направлении, приведя к коррекции более резкой, чем рынки обычно ожидали бы от одного лишь изменения ожиданий по ставкам.

Банк объяснил рост золота к отметке около $4 600 за унцию прежде всего ослаблением ожиданий повышения ставки ФРС в сентябре после сохранения ставки на июльском заседании и выхода более слабых данных по рынку труда и инфляции. Эта связь важна, поскольку золото не приносит доходности, поэтому изменения ожидаемых затрат на заимствования в США напрямую отражаются на его относительной привлекательности для инвесторов — именно поэтому ожидания по ставке ФРС находятся в центре аналитической модели Goldman Sachs. По данным банка, сдвиг в ожиданиях по ставкам возродил спекулятивные позиции на COMEX и повысил спрос на биржевые фонды (ETF), обеспечив дополнительную поддержку золоту ещё до учёта эффекта опционного усиления.

Это предостережение особенно актуально на фоне волатильной торговли золотом сегодня на азиатских рынках, где ценовые колебания, похоже, соответствуют описанному Goldman Sachs варианту опционного усиления, а не чистому направленному движению, привязанному к какому-либо одному новому катализатору. В ходе сессии золото достигло трёхмесячного максимума выше $4 640, после чего было сбито примерно на $50 — ниже отметки $4 600. В рамках описанной банком динамики хеджирование дилеров вблизи ключевых страйк-уровней может превращать движения в самоподдерживающиеся ралли или распродажи вне зависимости от лежащего в их основе фундаментального фактора.

Дальше эта конфигурация указывает в обоих направлениях. Поскольку золото выросло к отметке около $4 600 во многом на фоне угасания ожиданий сентябрьского повышения ставки ФРС, любая неожиданность в данных, возрождающая ставки на повышение, несёт повышенный потенциал спровоцировать более резкую, чем обычно, коррекцию по мере закрытия хеджей дилерами. И наоборот, продолжающаяся слабость американских данных наряду с благоприятным геополитическим фоном, включающим продолжающееся противостояние с Ираном и ввод санкций, может поддержать спрос западных инвесторов и центральных банков на уровне, достаточном для тестирования опционных страйков, которые Goldman Sachs называет ускорителями движения к $4 900 и выше. В этой трактовке сегодняшняя повышенная внутридневная волатильность является особенностью текущего опционного позиционирования, а не сигналом фундаментального сдвига в какую-либо сторону, а ближайшие ориентиры, за которыми стоит следовать читателям, — это предстоящие раунды американской экономической статистики и любые комментарии ФРС, влияющие на ожидания по сентябрьской ставке, а также поведение золота вблизи страйк-уровней, указанных Goldman Sachs.

С учётом того, что покупки центральных банков, потоки западных инвесторов и ожидания по ставкам действуют одновременно, из записки банка следует, что траектория золота к цели в $4 900 — или в сторону от неё — вероятно, останется значительно более волатильной, чем подразумевала бы одна лишь фундаментальная картина: опционный рынок выступает усилителем как на пути вверх, так и на пути вниз.