Goldman Sachs теперь ожидает, что выпуск долларовых инвестиционных облигаций в США достигнет в этом году $2,3 трлн, повысив прежнюю оценку в $2,1 трлн, поскольку компании продолжают наращивать долг для финансирования инвестиций в искусственный интеллект. Инвестиционные облигации — это долговые ценные бумаги с высокими кредитными рейтингами, которые обычно выпускают крупные финансово устойчивые корпорации, включая те крупные технологические компании, что сейчас определяют динамику рынка. Банк также повысил прогноз чистого предложения с $850 млрд до $1,0 трлн и заявил, что ожидает устойчиво высоких объёмов активности вплоть до 2027 года, установив оценку валового предложения USD IG на тот год на уровне $2,4 трлн.

По метрикам Goldman Sachs, 24% объёма американских инвестиционных облигаций с начала года пришлось на эмитентов, связанных с ИИ, что вывело рынок на исторические максимумы. Для сравнения: в Европе на эмитентов ИИ пришлось лишь 6% объёма, а общий выпуск вырос только на 2% (Goldman Sachs).

Колебания процентных ставок остаются доминирующим фактором

Goldman Sachs ожидает заметного оживления рыночной активности в сентябре. В четверговом отчёте банк отметил: «Летнее затишье, судя по всему, не наступает — во многом благодаря предложению, связанному с ИИ, — и участники рынка ожидают очень насыщенного сентября».

Гиперскейлеры всё активнее привлекают кредиты в евро в инвестиционном рейтинге, что, по мнению банка, может сократить относительное техническое преимущество евро перед долларом. Тем не менее Goldman Sachs по-прежнему ожидает, что колебания процентных ставок останутся доминирующим фактором совокупной доходности после периода отрицательной динамики по обеим валютам с начала года.

Спреды корпоративных облигаций в этом году практически не изменились; давление на доходность вместо этого оказал рост доходностей гособлигаций США и Германии — при повышении эталонных государственных доходностей цены уже выпущенных облигаций снижаются, ухудшая совокупную доходность даже для надёжных эмитентов. Сохранение текущего уровня ставок существенно подорвало бы доходность, отмечает банк. Однако фирма прогнозирует предстоящее снижение доходностей, которое должно ослабить давление, хотя совокупная доходность, вероятно, останется ниже исторических ориентиров.

Доходность 10-летних гособлигаций Германии недавно достигла максимума с 2011 года, а 10-летняя доходность в США — наивысшего уровня с ноября 2023 года. По данным Goldman Sachs, скачок доходностей — на 61 базисный пункт в США и на 52 в Германии — напрямую компенсировал значительную часть выплат по американским корпоративным облигациям и уничтожил процентную «подушку безопасности» европейского корпоративного долга.

Американские компании держат около $46 млрд облигаций в еврозоне

Американские компании располагают около $46 млрд непогашенных облигаций в еврозоне — это скромная доля рынка в целом, но почти 10% валового нового выпуска. Amazon и Alphabet возглавили список корпоративных эмитентов в этом году.

В публикации в блоге Европейского центрального банка отмечалось, что американские компании могут повышать процентные ставки для всех видов бизнеса, накапливая долг. Американские фирмы занимают столь большую долю рынка облигаций, что негативные последствия легко могут перекинуться на гособлигации и долги международных агентств, говорится в блоге. Его авторы также утверждали, что массовый приток новых облигаций от технологических гигантов грозит подавить спрос инвесторов. По мере роста ожиданий предложения такое перенасыщение может вынудить компании по всему рынку предлагать более высокие ставки для привлечения покупателей, тем более что капитал инвесторов ограничен (CNBC).

Инвестиции в ИИ меняют рынок корпоративных облигаций

Бум заимствований, связанных с ИИ, отражает колоссальный капитал, необходимый для создания и расширения инфраструктуры искусственного интеллекта. Гиперскейлеры и другие технологические компании активно инвестируют в дата-центры, передовые вычислительные системы, сетевое оборудование и энергетическую инфраструктуру для поддержки стремительного роста приложений ИИ. Поскольку значительная часть этих инвестиций требует крупного авансового капитала, рынок корпоративных облигаций стал ключевым источником финансирования, позволяя компаниям быстро развивать возможности ИИ, не полагаясь исключительно на собственные денежные средства.

Для инвесторов растущая эмиссия со стороны компаний, связанных с ИИ, несёт как возможности, так и риски. Крупные технологические компании, как правило, обладают крепкими балансами и значительными денежными потоками, что делает их долг привлекательным для инвесторов, ищущих качественные корпоративные облигации. В то же время сам масштаб нового предложения станет проверкой того, сколько дополнительного долга способен поглотить рынок без повышения предлагаемых доходностей.

Тренд может повлиять и на кредитный рынок в целом. Если крупные технологические компании продолжат доминировать в новых выпусках, другим корпоративным заёмщикам придётся более агрессивно конкурировать за капитал инвесторов, что может повысить стоимость заимствований для компаний со слабыми кредитными профилями — особенно при сохранении высоких доходностей гособлигаций.

Повышенный Goldman Sachs прогноз эмиссии, таким образом, подчёркивает не только силу корпоративных заимствований, но и растущий финансовый след инвестиционного цикла ИИ. По мере того как компании соревнуются в расширении своих возможностей ИИ, инвесторам в облигации всё чаще придётся оценивать, оправдывают ли ожидаемые долгосрочные доходы этих инвестиций накапливаемый дополнительный долг.

Крис Черчмен из Goldman Sachs предупреждает о когнитивных рисках

Даже при росте числа компаний, инвестирующих в ИИ, эта технология не лишена рисков. Ранее глава подразделения Marquee в Goldman Sachs Крис Черчмен (Chris Churchman) выражал обеспокоенность тем, что чрезмерная зависимость от искусственного интеллекта может подорвать аналитические способности будущих финансовых специалистов. Он утверждал, что усиливающаяся зависимость от автоматизации способна притупить у практиков способность к базовой логике и самостоятельному, «сырому» рассуждению.

«Здесь кроется огромная опасность: в эпоху ИИ мы передаём наши рассуждения этим моделям, и наступает когнитивная атрофия, лишающая нас способности рассуждать из первых принципов самостоятельно», — заявил Черчмен.

Он также подчеркнул, что Уолл-стрит должна внедрять ИИ, не разрушая традиционную систему наставничества, признав, что банк всё ещё пытается понять, как использовать эту технологию, сохраняя при этом практическую мудрость, которую сотрудники получают лишь из реального опыта.