Аналитическая записка Goldman Sachs рассматривает предложение министра финансов США Скотта Бессента о том, чтобы Япония воспользовалась механизмом заимствований Федеральной резервной системы, известным как репо-фасилити для иностранных и международных денежных властей (FIMA). Этот механизм, созданный ФРС в марте 2020 года для предоставления иностранным центральным банкам временной долларовой ликвидности в периоды рыночного стресса, позволяет этим банкам давать свои казначейские облигации в заём на короткие периоды вместо их прямой продажи — мера, разработанная для предотвращения серьёзных дислокаций на рынке облигаций и недопущения политических и экономических осложнений для обеих стран в случае дальнейшего роста доходности казначейских облигаций.

Бессент сослался на этот подход в своих комментариях на прошлой неделе:

«Механизмы, имеющиеся у ФРС, будь то фасилити FIMA или своп-линии, предназначены для защиты экономики США и для удержания любой волатильности за пределами страны».

Возникает вопрос: почему Японии приходится прибегать к такому механизму при проведении интервенций в защиту иены, учитывая, что страна располагает одним из крупнейших в мире объёмов валютных резервов? Япония также является крупнейшим индивидуальным иностранным держателем казначейских облигаций США, что делает любую масштабную продажу особенно значимой для американского рынка облигаций. Формально Япония действительно располагает значительными резервами — приблизительно 1,2 трлн долларов. Однако более 80% этих резервов размещено в ценных бумагах — в основном в казначейских облигациях США и облигациях других иностранных государств, — а не в ликвидных денежных депозитах.

Как отмечалось в анализе за май:

«Все знают, что у Токио один из крупнейших резервов иностранной валюты. Им предстоит работать с колоссальной суммой в 1,2 трлн долларов. Однако важно отметить, что не все эти средства находятся на ликвидных депозитах. Фактически более 80% из них размещено в ценных бумагах, которые в основном состоят из казначейских облигаций США и облигаций других иностранных правительств».

«Поэтому нельзя сказать, что у них есть «неограниченный» кран, из которого можно постоянно черпать, если они исчерпают свои денежные резервы. Если до этого дойдёт, продажа казначейских облигаций может иметь непреднамеренный эффект повышения доходности в США, что, в свою очередь, косвенно укрепит доллар. Таким образом, это достигает прямо противоположного эффекта тому, чего хочет Токио, а именно — снижения USD/JPY».

По сути, ликвидность для проведения интервенций не так обильна, как может показаться, поскольку Японии приходится искать способы конвертации облигаций в наличные средства. Эта динамика создаёт риск для рынка казначейских облигаций США, где иностранные официальные держатели в совокупности представляют значительную долю находящихся в обращении казначейских долгов.

В записке Goldman Sachs утверждается, что хотя механизм FIMA может обеспечить некоторое облегчение, он в первую очередь служит для сглаживания процесса. Тем не менее Японии всё равно придётся продавать казначейские облигации для финансирования своих интервенционных операций.

«Если Казначейство признаёт, что Япония хотела бы продолжить интервенции для обеспечения заслуживающей доверия силы иены и хочет предотвратить дестабилизирующее воздействие на рынок, механизм FIMA может сгладить влияние на рынок. Однако критически важно понимать: хотя использование FIMA позволяет выиграть время, это не предотвращает продажу Японией казначейских облигаций США. В конечном итоге Министерству финансов Японии придётся продавать казначейские облигации и/или позволить достаточному количеству ценных бумаг списаться с баланса для финансирования интервенций».

«Мы не рассматриваем просьбу Бессента о том, чтобы МОФ использовало FIMA для интервенций, как попытку помешать Японии или другим управляющим резервами продавать казначейские облигации. Это прежде всего способ сгладить потенциальные последствия масштабных валютных интервенций, которые могут оказать деструктивное воздействие на рынок казначейских облигаций».