Предстоящая неделя принесет насыщенный глобальный макроэкономический календарь, во главе которого будут решения по политике FOMC, BoE и BoJ, инфляция PCE в США, предварительный ВВП США за Q2 и CPI еврозоны.

Общая тема этих публикаций — смогут ли центральные банки удерживать политику без изменений, пока цены на энергоносители и тарифные риски усложняют инфляционные перспективы. Несколько показателей недели также выйдут перед сентябрьскими заседаниями по политике, что делает баланс между импульсом роста и новым ценовым давлением особенно значимым.

Понедельник: опрос участников рынка BoC за июль, бюджетные обсуждения Совета по экономическим и финансовым вопросам Еврогруппы, промышленная прибыль Китая за июнь, ожидания German Ifo за июль и заказы на товары длительного пользования в США за июнь.

Вторник: потребительское доверие во Франции за июль, розничные продажи Испании за июнь, недельное изменение занятости US ADP, предварительный торговый баланс США по товарам за июнь, производственный индекс Richmond Fed за июль и индекс услуг Dallas Fed за июль.

Среда: заявление Fed по политике за июль, протоколы BoC за июль, CPI Австралии за июнь, ВВП Швеции за июнь и промышленные продажи Италии за май.

Четверг: решение BoE по политике и MPR за июль, протоколы CBRT за июль, экспортные и импортные цены Австралии за Q2, ВВП Франции и Испании за Q2, HICP Испании и Германии за июль, ВВП еврозоны за Q2, безработица еврозоны за июнь, PCE США за июнь, предварительный ВВП США за Q2 и заявки на пособие по безработице в США.

Пятница: решение BoJ по политике за июль, безработица в Японии за июнь, CPI Токио за июль, розничные продажи Японии за июнь, PPI Австралии за Q2, PMI NBS Китая за июль, импортные цены Германии за июнь, розничные продажи Швейцарии за июнь, HICP и PPI Франции за июль и июнь соответственно, безработица в Германии за июль, CPI еврозоны за июль, HICP Италии за июль, ВВП Канады за май, индекс стоимости занятости в США за Q2 и финальный опрос University of Michigan за июль.

Неделя впереди

Заседание Политбюро Китая (TBC)

Среднегодовое заседание Политбюро Китая ожидается на следующей неделе, что соответствует обычному графику в конце июля, хотя точная дата заранее не объявляется. На заседании будет рассмотрена экономическая динамика за первое полугодие, и, как ожидается, будет определено направление политики на оставшуюся часть года. Внимание будет сосредоточено на том, подаст ли Пекин сигналы о дополнительной фискальной поддержке после замедления роста, а также на том, как власти будут балансировать поддержку внутреннего спроса с продолжающимся акцентом на передовое производство и высокотехнологичные отрасли. Упоминания сектора недвижимости, потребления и финансовой стабильности также будут отслеживаться после того, как PBoC провел крупнейшее за пять месяцев вливание ликвидности через Medium-term Lending Facility.

Решение Fed по политике (среда)

Ожидается, что Fed сохранит ставки без изменений на уровне 3.50-3.75%, тогда как рынки оценивают вероятность повышения в 30-35%. Более мягкий, чем ожидалось, отчет CPI за июнь, более слабые данные по занятости вне сельского хозяйства и изменение методологии BEA, которое, по оценкам аналитиков, механически снизит базовую инфляцию примерно на 0.2ppts с сентября, дают Комитету пространство для выжидания. Это позволит чиновникам оценить развитие конфликта на Ближнем Востоке, особенно после недавней эскалации между США и Ираном, которая снова подтолкнула цены на энергоносители вверх.

Политики предупреждали, что не следует слишком быстро реагировать на шок, который может оказаться временным, однако Комитет вряд ли будет выглядеть спокойным. Базовая инфляция остается значительно выше цели, а давление выходит за рамки энергоносителей. Более высокие цены на микросхемы памяти начинают переходить в потребительские товары, тогда как тарифы могут снова оказаться в фокусе, когда на этой неделе истекут текущие универсальные меры Section 122. Для нового председателя Kevin Warsh наиболее вероятным исходом может стать «ястребиное» сохранение ставки. В июньских прогнозах девять из 18 участников, представивших прогнозы, ожидали как минимум одного повышения ставки в этом году. С тех пор управляющие Waller и Cook заявили, что рассмотрели бы ужесточение, если дезинфляция застопорится, а президенты Fed Logan, Hammack и Kashkari также, по-видимому, были открыты к более раннему шагу. Это создает пространство для 2-4 несогласных голосов.

Warsh уже существенно сократил заявление Fed по политике, поэтому даже небольшие изменения формулировок будут внимательно изучаться. На пресс-конференции он, вероятно, столкнется с вопросами о влиянии конфликта на Ближнем Востоке на инфляцию, недавно объявленных рабочих группах и о том, могут ли последние данные приблизить сроки действий. Учитывая неприязнь Warsh к forward guidance, он вряд ли даст четкий сигнал и, как ожидается, подчеркнет, что все варианты остаются открытыми, а решения будут зависеть от данных.

Протоколы BoC (среда)

Протоколы BoC с июльского заседания, на котором руководящий совет, как и ожидалось, сохранил ставки без изменений на уровне 2.25%, не должны существенно отличаться от заявления из-за высокой неопределенности вокруг Ближнего Востока. Политики, вероятно, повторят гибкий подход, отметив, что условия могут быстро измениться и что дополнительные действия политики могут потребоваться, если инфляция останется устойчивой. После сильного отскока цен на нефть участники могут быть менее склонны игнорировать первоначальный инфляционный эффект более высоких цен на нефть на фоне опасений, что более широкое ценовое давление становится более вероятным.

CPI Австралии (среда)

Консенсус ожидает роста общего CPI на 0.7% Q/Q в Q2 после 1.4%, что снизит годовую инфляцию до 4.0% Y/Y. Усеченный средний CPI, предпочтительный базовый показатель RBA, как ожидается, вырастет на 0.9% Q/Q после 0.8%, подняв годовой показатель до 3.7% с 3.5%. Westpac ожидает, что месячный CPI за июнь и усеченная средняя инфляция вырастут на 0.4% M/M, что даст годовые темпы 4.2% и 3.7% соответственно. Westpac заявил, что временное сокращение топливного акциза вдвое должно давить на общий показатель инфляции в квартале, тогда как более мягкие, чем ожидалось, цены на поездки в отпуск должны компенсировать некоторые повышательные риски. Банк добавил, что побочные эффекты конфликта на Ближнем Востоке начинают проявляться в стоимости покупки новых жилых объектов, ремонте и обслуживании, питании вне дома и еде навынос.

Решение BoE по политике (четверг)

Нарратив «сохранения ставки на обозримую перспективу» остается в силе, хотя относительно устойчивая экономика и инфляция, все еще закрепившаяся выше цели, означают, что повышение нельзя исключать, особенно на фоне роста цен на энергоносители. Неопределенность вокруг Ближнего Востока, тарифов США, внутренней политики и относительного пространства для маневра сохраняет удержание ставки базовым сценарием, что соответствует компромиссу, описанному губернатором Bailey в июне. Расклад голосов может быть более «ястребиным», чем прежние 7-2, при этом Mann является наиболее вероятным дополнительным членом, который проголосует за повышение. Обновленный MPR будут изучать на предмет «ястребиных» сигналов после повторного ускорения цен на энергоносители. Рынки закладывают два повышения по 25bps в этом году, в ноябре и декабре, тогда как подразумеваемая вероятность июльского повышения сейчас ниже 20%.

ВВП еврозоны (четверг)

Первая публикация за Q2, исходя из PMI, как ожидается, покажет квартал, который был «в целом стагнирующим». Июньский прогноз ECB указывал на рост в 2026 году на 0.8% в базовом и более мягком сценариях, со снижением до 0.7% и 0.5% в неблагоприятном и серьезном сценариях. Если смотреть только на энергоносители, Q2 пострадал меньше, чем предполагали базовый и более мягкий прогнозы: Brent в среднем составлял около USD 97/bbl против предположений USD 112/bbl и USD 88/bbl соответственно. Это может отразиться в более сильном, чем ожидалось, росте, хотя такая сила может оказаться временной с учетом недавнего отскока энергоносителей на фоне возобновления активности на Ближнем Востоке. Быстро меняющийся геополитический и энергетический фон также означает, что показатель за Q2 может уже быть несколько устаревшим.

PCE США (четверг)

С учетом опубликованных июньских CPI и PPI аналитики ожидают, что базовый PCE, предпочтительный инфляционный индикатор Fed, вырастет на 0.17-0.19% M/M, оставив годовой показатель на уровне 3.3% Y/Y, на одну десятую ниже. Общий PCE, как ожидается, замедлится до 3.7% Y/Y с 4.1%, что станет первым смягчением с начала конфликта США и Ирана. Базовый CPI в июне был в целом без изменений, тогда как более низкие цены на энергоносители снизили общий показатель инфляции. Давление со стороны энергоносителей должно быть менее выраженным в PCE, чем в CPI или PPI, поскольку энергоносители имеют меньший вес в корзине PCE, но снижение цен на моторное топливо и мазут все же должно снизить общий показатель. Базовый PCE может оказаться выше базового CPI, поскольку цены на программное обеспечение имеют больший вес в корзине PCE, а комиссии за управление портфелем могут добавить повышательное давление. Более дешевая одежда, более мягкая арендная плата и исчезающий эффект гостиничных цен, связанных с World Cup, должны частично компенсировать это давление.

Предварительный ВВП США (четверг)

Трекер Atlanta Fed GDPNow в настоящее время моделирует рост за Q2 на уровне 1.7%, что указывает на расширение экономики, но явное замедление с темпа 2.1% в Q1. Чистая торговля, как ожидается, станет сдерживающим фактором после резкого расширения дефицита товаров в мае. Аналитики Oxford Economics считают, что торговля вычтет более 2ppts из общего роста, чему способствуют резкий рост импорта капитальных товаров, связанный с расходами на AI-инфраструктуру, и более слабый экспорт промышленных материалов. Устойчивые инвестиции бизнеса и накопление запасов должны частично компенсировать это. Данные по товарам длительного пользования за май также указывают на поддержку со стороны оборонных расходов, поскольку поставки оборонных капитальных товаров резко выросли Y/Y. Поскольку предварительная оценка является первым официальным показателем за квартал и подлежит последующим пересмотрам, детали по конечным продажам, запасам и торговле будут важны наряду с общим темпом.

Решение BoJ по политике (пятница)

Ожидается, что Bank of Japan на следующей неделе сохранит ставки без изменений, при этом денежные рынки закладывают примерно 96% вероятность того, что ставки останутся на уровне 1.00%. BoJ также опубликует последний Outlook Report, включая медианные прогнозы членов совета по Real GDP и Core CPI. На заседании 15-16 июня BoJ повысил ставку политики на 25bps до 1.00%, как и ожидалось, до максимального уровня за 31 год. Решение было принято 7-1, при несогласии члена совета Asada. Центральный банк также приостановил сокращение ежемесячных покупок облигаций, которые будут удерживаться около JPY 2tln с апреля 2027 года, при этом сохранил существующий план сокращения JGB без изменений до Q1 2027. Член совета Tamura выразил несогласие по вопросу покупки облигаций, предложив продолжить сокращения на JPY 200bln в квартал после апреля 2027 года, но предложение было отклонено большинством голосов.

BoJ сохранил уклон к ужесточению, сигнализируя о возможности дальнейших повышений ставок в зависимости от экономических, инфляционных и финансовых условий, одновременно оставив за собой возможность корректировать планы покупок облигаций. Заместитель губернатора Uchida, заменявший госпитализированного губернатора Ueda, заявил, что экономика умеренно восстанавливается, финансовые условия остаются мягкими, базовая инфляция рискует отклониться вверх выше ценовой цели, а экономические риски снизились с апреля. С учетом недавнего повышения еще один немедленный шаг считается крайне маловероятным. Предыдущий отчет Bloomberg со ссылкой на источники сообщал, что BoJ видит мало необходимости в последовательных повышениях, но может повысить прогноз роста на этот год с 0.5% и пересмотреть оценку понижательных рисков, поскольку спрос, связанный с AI, поддерживает экспорт, прибыль и доходы, а более быстрая передача роста издержек удерживает риски базовой инфляции повышенными выше цели 2%. Более свежий отчет со ссылкой на источники сообщил, что BoJ, как широко ожидалось, сохранит ставку в июле и приближается к моменту, когда инфляционные ожидания становятся закрепленными. Также сообщалось, что чиновники открыты к повышению ставок чаще, чем раз в шесть месяцев.

CPI Токио в Японии (пятница)

CPI Токио, опережающий индикатор национальной инфляции, как ожидается, ускорится в июле. Общий CPI прогнозируется на уровне 2.0% Y/Y после 1.7%, базовый CPI без свежих продуктов — на уровне 1.8% после 1.6%, а показатель core-core CPI без свежих продуктов и энергоносителей — на уровне 2.0% после 1.9%. Данные выйдут всего за несколько часов до решения BoJ, где, как широко ожидается, центральный банк сохранит ставки на уровне 1.0% после июньского повышения.

PMI NBS Китая (пятница)

Китай опубликует официальные данные PMI за июль в пятницу. Рынки ожидают, что производственный PMI останется на уровне 50.3, а непроизводственный PMI слегка снизится до 50.2 с 50.3. ING прогнозирует немного более слабый результат: производственный PMI на уровне 50.1 и непроизводственный PMI на уровне 50.0. ING заявил, что производственная активность должна оставаться в целом устойчивой, несмотря на умеренное охлаждение, после того как июньские промышленные данные превысили ожидания, а промышленная прибыль продолжила восстанавливаться при поддержке высокотехнологичных и экспортно ориентированных секторов. Значения PMI выше 50 указывают на расширение, поэтому ожидаемые уровни указывали бы лишь на умеренный рост активности, а не на сильное ускорение.

CPI еврозоны (пятница)

CPI еврозоны будут изучать на предмет признаков того, что июльский отскок цен на энергоносители, особенно во второй половине месяца, уже проявляется в данных, с акцентом на то, затронуты ли компоненты без энергоносителей. Финальные PMI указали на охлаждение ценового давления, но окно опроса до 22 июля не включило дополнительный рост Brent на USD 6-10/bbl, что делает это охлаждение потенциально преждевременным. Данные войдут в дискуссию о сентябре после того, как президент ECB Lagarde оставила дверь открытой для сентябрьского шага на июльском заседании, не дав при этом явного сигнала о повышении и сохранив зависимый от данных подход. ECB ориентируется на инфляцию 2% в среднесрочной перспективе, поэтому состав CPI будет важен не меньше, чем общий показатель. Недавнее возобновление роста цен на энергоносители может еще не проявиться в этой серии, поэтому следующий набор данных перед сентябрьским заседанием, вероятно, привлечет больше внимания. Источники после заседания указали, что направление движения уже склоняется к сентябрьскому шагу.

Эта статья первоначально появилась на Newsquawk.

Итоги недели

LPR Китая (понедельник)

PBoC сохранил базовые Loan Prime Rates без изменений 14-й месяц подряд: 1yr LPR на уровне 3.00% и 5yr LPR на уровне 3.5%. Результат был ожидаемым, поскольку считается, что центральный банк предпочитает корректировки через ежедневные операции ликвидности и недавно запустил операции overnight reverse repo для улучшения трансмиссии процентных ставок. Данные Китая были смешанными, поддерживая выжидательную позицию. Рост ВВП за Q2 замедлился до 4.3% Y/Y, ниже ожиданий 4.4% и предыдущих 5.0%, а также ниже официальной цели Китая по росту на 2026 год в 4.5%-5.0%. Однако промышленное производство и розничные продажи за июнь превысили прогнозы, а торговые данные оказались выше оценок по всем компонентам.

Инфляция Новой Зеландии (понедельник)

Годовая инфляция Новой Зеландии ускорилась до 4.1% Y/Y в Q2 с 3.1%, выше рыночного консенсуса 4.0% и прогноза RBNZ 3.9%, достигнув максимального уровня примерно за два с половиной года. Положительный сюрприз был в основном вызван ценами на топливо после конфликта на Ближнем Востоке: бензин подорожал на 27.5%, а дизель — на 71.1% за год. Цены на электроэнергию выросли на 12.0%, муниципальные сборы — на 8.8%, а стоимость строительства нового жилья — на 2.7%. Statistics New Zealand сообщил, что более 80% позиций корзины CPI показали годовой рост цен. Данные укрепили ожидания, что RBNZ продолжит ужесточение после первого повышения OCR за три года, проведенного ранее в этом месяце.

CPI Канады (понедельник)

Инфляция в Канаде в июне в целом оказалась мягче ожиданий. Более низкие цены на бензин помогли общему CPI замедлиться до 2.8% Y/Y по сравнению с ожиданиями 2.9% и предыдущими 3.2%, тогда как CPI M/M снизился на 0.4% против ожиданий -0.2% и предыдущих 1.0%. Median CPI снизился до 1.9% с 2.1%, trimmed CPI замедлился до 1.8% с 2.0%, а common CPI оказался более устойчивым, чем ожидалось, на уровне 2.6% против ожидавшихся 2.5% и предыдущих 2.7%. Предпочитаемые BoC базовые показатели в среднем составили 2.1%, снизившись с 2.27%. Oxford Economics заявил, что “lagged impact of higher oil and fertiliser prices will likely push food inflation to the mid-4% range by the end of 2026”.

Занятость и инфляция в Великобритании

Уровень безработицы в Великобритании удержался на 4.9%, что соответствовало или было немного ниже некоторых ожиданий 5%, тогда как занятость выросла на 147k против ожиданий 85k. ONS заявил, что “some measures continue to suggest softening”. Рост заработной платы без бонусов удержался на 3.4%, тогда как заработки с учетом бонусов замедлились до 4.3% с 4.4%. ONS также сообщил, что “public sector wage growth remains elevated, affected by the timing of recent NHS pay awards”.

Общий CPI Великобритании в июне охладился сильнее ожиданий до 2.6%, ниже ожиданий 2.7%, предыдущих 2.8% и июньской оценки BoE 3.1%. Входной PPI снизился на 2% M/M, а инфляция услуг охладилась, но базовый CPI удержался на 2.6% против ожиданий 2.5%. Продовольственная инфляция замедлилась до минимального уровня с августа 2024 года, на 1.1ppts ниже прогноза BoE. ING заявил, что отчет ослабил аргументы в пользу повышения ставок в этом году, и ожидает сохранения ставок без изменений в 2026 году, тогда как денежные рынки полностью закладывают повышение на 25bps к ноябрю.

Другие ключевые итоги

Рынок труда Австралии укрепился в июне: занятость выросла на 76.3k против консенсус-прогноза 15.0k, а безработица осталась на уровне 4.4%. Australian Bureau of Statistics сообщил, что прирост включал 29.3k рабочих мест с полной занятостью и 47.0k с частичной занятостью, тогда как уровень участия вырос до 67.0% с 66.7%.

ECB, как и ожидалось, сохранил ставки на заседании без прогнозов, оставил формулировки о зависимости от данных и подходе от заседания к заседанию, не предоставив forward guidance или предварительных обязательств. Президент Lagarde заявила, что ECB дает “framework”. Решение было единогласным, хотя некоторые участники ставили вопрос о том, должно ли было состояться повышение. Источники после заседания сообщили, что сентябрьское повышение будет рассматриваться, а рынки сейчас оценивают вероятность шага более чем в 70%.

CBRT сохранил ключевую ставку политики на уровне 37.0%, процентный коридор без изменений на 450bps, а границы — на 40% и 35.5%. Большинство банков по-прежнему прогнозируют инфляцию на конец года выше цели CBRT 26%, включая GS и MUFG на уровне 30% и Oxford Economics на уровне 29%. Oxford Economics ожидает возобновления смягчения в Q4 с доведением ставки до 35% к концу года, тогда как BBVA ожидает снижения ставок с сентября и ставку на конец года 36%.

Центральный банк Южной Африки неожиданно снизил ставки на 25bps до 7.00% голосованием 4-2, заявив, что политика была достаточно ограничительной, чтобы вернуть инфляцию к цели в течение двух лет. SARB сообщил, что показатели базовой инфляции указывают на более сильное ценовое давление и повышательные риски, и представил неблагоприятный сценарий, в котором нефть в среднем стоит USD 100/bbl в 2026 году, инфляция остается выше цели и в этом году требуется еще одно повышение.

Предварительные PMI Великобритании превысили ожидания: производство на уровне 52.8, услуги — 51.8, составной индекс — 52.1. Предварительные PMI еврозоны также превысили прогнозы: производство — 52.0, услуги — 51.6, составной индекс — 51.9. Оба опроса S&P Global проводились с 9 по 22 июля и не захватили последнюю эскалацию на Ближнем Востоке, которая подтолкнула Brent выше USD 100/bbl.

Розничные продажи Великобритании выросли на 1.0% M/M в июне против ожидавшихся 0.2%, тогда как продажи без топлива увеличились на 1.1% против ожидавшихся -0.4%. Годовой рост продаж поднялся до 4.2% с 3.2%. Pantheon Macroeconomics по-прежнему ожидает, что рост потребительских расходов замедлится до 0.1% Q/Q в H2.

Инфляция в Японии в июне в целом соответствовала ожиданиям. Общий CPI вырос на 1.7% Y/Y, базовый CPI — на 1.6%, а core-core CPI без свежих продуктов и энергоносителей снизился до 1.7% против ожиданий 2.0% и предыдущих 1.8%. Данные поддерживают ожидания, что BoJ сохранит политику без изменений в июле, оценивая, смогут ли более сильные зарплаты сформировать более устойчивую инфляцию.