Совет по финансовой стабильности (FSB) — международный орган, координирующий стандарты финансовой стабильности между национальными властями, — опубликовал новый отчет с предупреждением, что глобальные механизмы стейблкоинов никогда не проходили проверку условиями серьезного рыночного стресса или неплатежеспособности эмитента, а трансграничные уязвимости остаются нерешенными, несмотря на продолжающийся рост сектора.

Согласно документу, опубликованному 12 октября 2026 года, совокупная рыночная стоимость стейблкоинов — цифровых токенов, предназначенных для сохранения стабильной стоимости относительно базового актива, как правило фиатной валюты, — на середину 2026 года составляла около 300 млрд долларов, практически не изменившись по сравнению с годом ранее; примерно 99% этой стоимости привязано к доллару США.

В отчете отмечается, что глобальные стейблкоины по-прежнему функционируют главным образом как инструмент ликвидности на рынках криптоактивов. Однако они могут также служить альтернативным средством сбережения в некоторых странах с формирующимся рынком и развивающихся экономиках (EMDE) и со временем могли бы обеспечить более быстрые и дешевые внутренние и трансграничные платежи. FSB утверждает, что эта меняющаяся роль несет особые риски для финансовой стабильности, поскольку стейблкоины принципиально отличаются от традиционных финансовых инструментов: они обращаются как псевдонимные токены, доступные для передачи круглосуточно на глобальных вторичных рынках, при этом эмитенты могут не иметь представления о том, кто владеет их обязательствами и где возникнут требования о погашении.

В кризисном сценарии скорость круглосуточной (24/7) торговли на вторичном рынке может превысить возможности механизмов погашения — механизмов, через которые держатели обменивают токены на обеспечивающие их резервы, — оказывая давление на привязку стейблкоина и потенциально передавая стресс в традиционную финансовую систему через распродажу резервных активов, отток банковских депозитов или сбои в платежных и расчетных цепочках. Страны EMDE сталкиваются с дополнительными рисками из-за замещения валют и дезинтермедиации банков, то есть стейблкоины могут стать системными при более низких уровнях распространения, чем в развитых экономиках.

Структуры с несколькими эмитентами и регуляторные пробелы усиливают уязвимости

Особую обеспокоенность FSB вызывает конфигурация с несколькими эмитентами, при которой связанные структуры совместно выпускают единый глобальный стейблкоин, но держат раздельные резервы. Поскольку держатели могут погашать токены у любого эмитента группы независимо от того, где они были выпущены, спрос на погашение в период стресса может сконцентрироваться на одной структуре, тогда как трансграничное перебалансирование резервов может дать сбой из-за трений в мобильности резервов, доступе к рынкам, потоках информации и координации. В сценариях неплатежеспособности может оставаться неясным, какая национальная юрисдикция применяется и как будут урегулированы юридические требования держателей, — если местонахождение держателей установить невозможно.

Взаимодействие национальных регуляторных режимов также остается неопределенным. Хотя юрисдикции внедряют высокоуровневые рекомендации FSB 2023 года, различия во внутренних мандатах и правовых системах привели к появлению сложных фрагментированных корпоративных структур и создали возможности для регуляторного арбитража: некоторые эмитенты предпочитают работать из юрисдикций с мягким регулированием. Поскольку FSB устанавливает стандарты, а не обязательные нормы, ее рекомендации приобретают практическую силу только через внедрение национальными властями — именно на этом уровне отчет фиксирует сегодня наибольшую фрагментацию.

Для устранения этих пробелов FSB определяет три приоритета: усиленный мониторинг трансграничных уязвимостей с использованием специализированных метрик, включая ликвидность вторичного рынка и географическое распределение владений, погашений и резервов; укрепление трансграничного сотрудничества и обмена информацией для поддержки внедрения рекомендаций 2023 года; а также сбор формирующихся антикризисных подходов к управлению проблемами или крахом глобальных механизмов стейблкоинов. Для всех, кто следит за сектором, эти приоритеты одновременно служат картой наблюдения: метрики мониторинга, которые выстроят регуляторы, каналы обмена информацией, которые они откроют через границы, и собранные антикризисные планы покажут, насколько инфраструктура приблизилась к готовности к тому виду серьезного стресса, который сектор, по словам отчета, еще никогда не переживал.

Что касается данных, в отчете признается, что активность со стейблкоинами порождает обильную информацию, однако подчеркиваются устойчивые проблемы — от псевдонимности публичных блокчейнов до несогласованных проприетарных методов компиляции. FSB предлагает разрабатывать стандартизированные метрики мониторинга, углублять аналитическую экспертизу и формировать отраслевые лучшие практики сбора данных для постепенного улучшения сопоставимости.

Полный отчет доступен на официальном сайте Совета по финансовой стабильности.