В июне аппетит иностранных инвесторов к госдолгу США заметно остыл: три крупнейших зарубежных держателя казначейских бумаг одновременно сократили свои позиции.

Япония, Великобритания и Китай за месяц уменьшили портфели казначейских бумаг США в совокупности на $61 млрд, снизив общий объём иностранных вложений до $9,299 трлн против $9,371 трлн в мае, согласно данным отчёта Treasury International Capital (TIC), опубликованным 17 августа.

Отчёт также показал резкое замедление спроса на новые выпуски. Чистый приток средств в казначейские бумаги обрушился с $56,6 млрд в мае до лишь $6,8 млрд в июне — падение на 88%, которое сложно объяснить обычной ребалансировкой портфелей.

Большая тройка отступает

Япония остаётся крупнейшим в мире иностранным держателем госдолга США, однако её аппетит угасает. В июне Токио владел казначейскими бумагами на $1,116 трлн против $1,143 трлн в мае — снижение на 2,3% за месяц. Для контекста: пик японских вложений пришёлся на ноябрь 2021 года и составил $1,325 трлн, то есть за последние четыре с половиной года страна избавилась примерно от $209 млрд казначейских бумаг.

Великобритания, второй по величине держатель, сократила позицию примерно на 1% — до $939,9 млрд с $948,6 млрд. Вложения Великобритании в казначейские бумаги США широко рассматриваются как индикатор глобальных потоков хедж-фондов, поскольку многие офшорные фонды хранят активы через Лондон.

Цифры по Китаю выглядят наиболее показательными. Пекин сократил вложения на 4% всего за один месяц — с $659,3 млрд в мае до $633,4 млрд в июне. Это минимальный уровень китайских вложений в казначейские бумаги США с сентября 2008 года — месяца краха Lehman Brothers. В годовом исчислении доля Китая снизилась более чем на 13%. Июньский показатель означает, что позиция Китая составляет примерно половину от заявленного пика 2013 года — около $1,32 трлн; за этот же период центральный банк страны в ежемесячных данных также отчитывался о продолжительных сериях наращивания золотых резервов.

В совокупности на Японию, Великобританию и Китай приходится более 31% общего объёма госдолга США в руках иностранных держателей. Иностранные инвесторы как группа владеют примерно третью госдолга США, находящегося в руках публики, поэтому ежемесячные данные TIC отслеживаются как общий индикатор того, как финансируется крупнейший в мире суверенный заёмщик.

О чём говорит падение притока

Особого внимания заслуживает обвал чистого притока. Снижение с $56,6 млрд до $6,8 млрд за один месяц не обязательно означает, что иностранцы массово сбрасывают казначейские бумаги; это указывает на то, что они покупают гораздо меньше новых выпусков, позволяя части существующих вложений погашаться без реинвестирования.

Общий объём иностранных вложений в годовом исчислении всё ещё выше на 2,3%, то есть общий тренд полностью не развернулся. Тем не менее риск концентрации реален: когда крупнейшие держатели, на которых приходится почти треть иностранной базы, движутся в одном направлении в один и тот же месяц, годовой рост на 2,3% даёт мало утешения.

Смягчение происходит на фоне продолжающейся масштабной эмиссии: Министерство финансов США финансирует крупные дефициты федерального бюджета, а Федеральная резервная система сокращает собственный портфель казначейских бумаг в рамках программы количественного сжатия, начатой в 2022 году. Поскольку портфель ФРС сокращается, а крупнейшие иностранные держатели отступают, всё большая доля предложения на каждом новом аукционе приходится на внутренних частных покупателей — фонды денежного рынка, домохозяйства и фонды с кредитным плечом.

Поскольку данные TIC публикуются с задержкой около двух месяцев, участники рынка между релизами следят за более оперативными индикаторами, включая долю аукционов казначейских бумаг, доставшуюся косвенным участникам торгов — категории, охватывающей иностранные и международные официальные институты, — а также за еженедельными отчётами о портфельных потоках Японии, которые публикует её Министерство финансов.

Данные TIC фиксируют вложения в основном через американских кастодианов и брокеров-дилеров, а значит, не всегда отражают полную картину фактического владения.