FOMC работает на автопилоте, пока председатель ФРС Уорш избегает сигналов по политике на фоне снижения рынка облигаций

Автор: Kelsey Williams

Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) пока остается на автопилоте. Решение сохранить целевую ставку по федеральным фондам на уровне 3,5–3,75% связано прежде всего с восприятием необходимости выглядеть неконфронтационно.

Председатель ФРС Кевин Уорш сделал все возможное, чтобы не занять определенную позицию и не подать никаких сигналов о будущем направлении политики ФРС, уклоняясь от прямых ответов на вопросы. Такой подход оставляет пространство для изменения ставок в любом направлении.

Двойная дилемма ФРС

Подумайте о последствиях. Если бы ФРС повысила ставки и спровоцировала обвал на рынке облигаций — такой, который распространился бы на акции и другие финансовые активы и одновременно поднял бы стоимость заимствований, — кто понес бы ответственность?

С другой стороны, неожиданное снижение ставок, сейчас или позже, могло бы отправить рынок облигаций в штопор по совершенно другой причине. Серьезные негативные последствия для доллара США напрямую отразились бы на долгосрочных процентных ставках и подняли бы их значительно выше из-за ухудшающегося влияния инфляции. Ставка по федеральным фондам напрямую влияет на краткосрочную стоимость заимствований по всей экономике, однако доходности долгосрочных казначейских облигаций — которые определяют ипотеку, корпоративные облигации и другой потребительский кредит — формируются участниками рынка с учетом ожиданий по росту, инфляции и фискальным рискам.

Тем временем рынок облигаций внес свой вклад, опустившись до нового 20-летнего минимума. Доходности долгосрочных казначейских облигаций США сейчас находятся на самом высоком уровне за два десятилетия. Цены облигаций и доходности движутся в противоположных направлениях, поэтому падение цен отражает давление продаж со стороны инвесторов, требующих более высокой компенсации за владение государственным долгом. Если ухудшение продолжится, Кевин Уорш и ФРС сохранят возможность реагировать решительнее, чем предполагает их последнее действие.

Ключевой вопрос заключается в том, вызваны ли снижение цен на облигации и рост процентных ставок масштабными кредитными проблемами или сохраняющимися опасениями по поводу доллара США и инфляции. Это бесконечная дилемма, с которой сталкивается ФРС и из которой нет выхода. Она приводит к пресловутому «откладыванию решения на потом» — отсутствию решительных действий, кроме случаев, когда этого требует финансовый кризис. Исторически ФРС проходила похожие развилки — в частности, во время всплеска инфляции 2021–2023 годов — откладывая меры до тех пор, пока давление на рынках не вынуждало ее действовать.

Комментарии Уорша по инфляции

«Мы признаем, что инфляция в течение более чем пяти лет устойчиво превышает давно заявленную ФРС цель в 2 процента. Устойчиво высокие цены — это бремя для американского народа».

— Пресс-конференция председателя Уорша, 17 июня 2026

Различные рабочие группы, объявленные председателем Уоршем, в лучшем случае являются дымовой завесой. Особенно это касается группы, посвященной «инфляционным рамкам». Целевой уровень инфляции ФРС в 2 процента был официально принят в январе 2012 года при председателе Бернанке и с тех пор периодически пересматривался, включая переход в 2020 году к рамке таргетирования средней инфляции при председателе Пауэлле. По мнению автора, иных «движущих сил инфляции» кроме самой Федеральной резервной системы не существует. (См.: Инфляция создается Федеральной резервной системой)

Будущие ориентиры: история посмертных признаний

От Кевина Уорша, как и от любого другого председателя или управляющего ФРС, вы не услышите прямолинейных ориентиров на будущее. Зато можно услышать извинение или признание вины — уже постфактум:

«…я обнаружил изъян в модели, которую я воспринимал как критическую функциональную структуру, определяющую, как устроен мир».

— Алан Гринспен, 2008

«Что касается Великой депрессии. Вы правы, это сделали мы. Мы очень сожалеем. Но благодаря вам мы больше этого не допустим».

— Бен Бернанке Милтону Фридману, 2002

Либо можно услышать слова уверенности:

«Сказал бы я, что никогда, ни при каких обстоятельствах не будет еще одного финансового кризиса? Наверное, это было бы слишком далеко идущим утверждением, но я действительно считаю, что мы намного в большей безопасности, и надеюсь, что этого не будет при нашей жизни, и я не думаю, что это будет».

— Джанет Йеллен, 2017

Паттерн ретроспективных признаний охватывает нескольких председателей и десятилетия — от показаний Гринспена в Конгрессе по жилищному кризису до признания Бернанке по поводу Великой депрессии и уверенности Йеллен до кризиса, — что помогает понять, почему публичные заявления действующих председателей ФРС трудно использовать как надежный индикатор будущей политики.

Заключение

Можно ожидать, что продолжающаяся серия заседаний FOMC по вопросам политики будет сопровождаться значительной драматичностью. Автор характеризует эти события как зрелищные и потенциально разрушительные — и отмечает, что их нельзя отменить из-за плохой погоды или экстремальной пожарной опасности.

Смена канала не поможет, отмечает автор: сообщение будет одинаковым на всех станциях.

(Также см.: Упрямое золото и слабеющее серебро)

---

Об авторе: Kelsey Williams — аналитик, автор и владелец сайта Kelsey's Gold Facts. Он имеет более чем сорокалетний опыт работы в сфере финансовых услуг, включая четырнадцать лет в качестве финансового планировщика полного цикла. Он является автором двух книг: INFLATION, WHAT IT IS, WHAT IT ISN'T, AND WHO'S RESPONSIBLE FOR IT и ALL HAIL THE FED!.