Председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш заявил в пятницу, что инфляция по-прежнему слишком высока, и дал понять, что в ближайшие месяцы центробанку, возможно, придется повысить процентные ставки, чтобы сдержать ее — это более ясный сигнал о его экономическом прогнозе, чем он давал ранее.

Выступая с первой заметной речью на ежегодной конференции ФРС в Джексон-Хоул, штат Вайоминг, мероприятии, которое проводит Федеральный резервный банк Канзас-Сити, Уорш признал, что недавние отчеты в США показывают некоторое охлаждение инфляции, но «они не говорят мне, что базовые тенденции существенно улучшились».

«Мы должны быть уверены, что базовая инфляция движется к нашей цели, четко и с достаточной скоростью», — сказал Уорш. «Иначе у нас есть работа».

Комментарии нового главы ФРС, по-видимому, успокоили Уолл-стрит, показав, что борьба с инфляцией по-прежнему остается приоритетом центробанка. Уорш не дал понять, что повышение ставки неизбежно в ближайшее время, но, похоже, отверг представление о том, что инфляция больше не представляет угрозы, указав на данные, демонстрирующие, что она по-прежнему упрямо остается выше целевого уровня ФРС в 2%. Уорш сменил Джерома Пауэлла в конце мая после завершения срока его полномочий.

Реакция рынков

Американский фондовый рынок после речи сохранил устойчивость, однако на рынке облигаций усиливаются ожидания повышения ставок ФРС. Доходность двухлетних казначейских облигаций, которая тесно отражает ожидания относительно действий ФРС по ставке федеральных фондов, выросла с 4,22% до 4,30% — признак того, что инвесторы ожидают роста краткосрочных доходностей.

Долгосрочные доходности по 10-летним и 30-летним казначейским бумагам в основном не изменились, что говорит о том, что инвесторы не опасаются, что для борьбы с инфляцией потребуется длительный период более высоких ставок.

Мнения экономистов разделились

Джон Фауст, экономист из Johns Hopkins и бывший советник Пауэлла, заявил, что Уорш сумел передать более жесткий подход к инфляции, избежав при этом того рода подробных ориентировок со стороны ФРС, которые он ранее критиковал.

«Ему удалось дать понять, что при необходимости он поддержит повышение ставок, и это было одной из вещей, которые вызывали беспокойство», — сказал Фауст.

Однако Майкл Стрейн, директор по исследованиям экономической политики в American Enterprise Institute, предложил более осторожную оценку, отметив, что глава ФРС и раньше жестко высказывался об инфляции, не повышая ключевую ставку ФРС. По его словам, пятничные комментарии не дают более четких ориентиров относительно сроков каких-либо действий ФРС.

Дебаты о «forward guidance»

Для главы ФРС эта речь была связана с высокими ставками, поскольку на Уолл-стрит усиливаются вопросы о его сосредоточенности на борьбе с инфляцией. Эти опасения могли способствовать росту доходностей облигаций, что повышает стоимость заимствований для правительства и всех остальных.

Уорш ранее говорил, что не хочет предоставлять так называемый «forward guidance» — указания о том, повысит ли ФРС ставки, понизит их или оставит без изменений на ближайших заседаниях, — утверждая, что это ограничивает гибкость ФРС, связывая ее конкретной политикой. Однако некоторые экономисты считают, что он мог бы больше говорить о своих взглядах на политику ФРС, не раскрывая будущих действий.

В пятницу Уорш вновь подчеркнул свой скепсис по отношению к таким ориентирам и даже к описанию общего подхода к процентной политике. Однако он допустил, что в настоящее время ставки не сдерживают экономическую активность, сославшись на активные инвестиции бизнеса в оборудование и инфраструктуру для ИИ и на сильные потребительские расходы. Как правило, процентные ставки должны быть достаточно высокими, чтобы ограничивать заимствования и расходы и тем самым сдерживать инфляцию.

Что дальше

Следующее заседание ФРС состоится 15–16 сентября, и слова Уорша не обязательно означают, что центробанк повысит ставки именно тогда. Но его речь показала, что ставки могут быть недостаточно высокими, чтобы снизить инфляцию до целевого уровня ФРС в 2%.

По словам Уорша, данные по инфляции «вызывают больше беспокойства», чем тенденции на рынке труда, где уровень безработицы остается низким. Он также утверждал, что инфляция вряд ли сама вернется к целевому уровню.

Уорш отметил, что за последний год 54% товаров и услуг, отслеживаемых правительством, показали рост цен на 3% или выше. Хотя это ниже пикового уровня периода пандемии, показатель «значительно выше» 32%, которые демонстрировали такой рост в два десятилетия до пандемии.

Инфляция замедлилась в июне и июле после скачка в мае из-за резкого роста цен на бензин, однако она все еще выше целевого уровня центробанка. По предпочитаемому ФРС показателю — индексу расходов на личное потребление, или PCE — инфляция в июле составила 3,7%.

Уорш также попытался прояснить некоторые моменты, вызвавшие путаницу после его комментариев на пресс-конференции 29 июля. Он уточнил, что краткосрочные процентные ставки — это «основной инструмент», который ФРС может использовать для снижения инфляции. Ставка федеральных фондов, ориентир центробанка для межбанковского кредитования овернайт, влияет на стоимость заимствований по всей экономике — от кредитных карт и автокредитов до ипотек с плавающей ставкой.

Прецедент Джексон-Хоул

Предыдущие главы ФРС часто использовали выступления в Джексон-Хоул для обсуждения широких вопросов денежно-кредитной политики и экономики или для сигналов о предстоящих изменениях в подходе. В 2022 году, когда инфляция эпохи пандемии выросла до 9,1%, Пауэлл дал понять, что ФРС продолжит резко повышать ставки в борьбе с неконтролируемым ростом цен, и признал, что такие меры принесут «боль» потребителям и бизнесу.

Теперь инвесторы на Уолл-стрит оценивают вероятность повышения ставки на заседании ФРС 15–16 сентября примерно как 50 на 50, согласно фьючерсным котировкам, отслеживаемым CME FedWatch, тогда как до выступления Уорша эта вероятность составляла примерно одну треть.

Политическое давление

Федеральная резервная система устроена так, чтобы проводить денежно-кредитную политику независимо от Белого дома. Вопросы к подходу Уорша усилились на фоне продолжающихся призывов президента Дональда Трампа к снижению процентных ставок. Хотя Трамп продолжает защищать Уорша, которого он назначил, президент критиковал других представителей ФРС за поддержку более высоких ставок.

Трамп также возобновил попытки сместить члена Совета управляющих ФРС Лизу Кук, назначенную бывшим президентом Джо Байденом. Замена Кук позволила бы Трампу назначить большинство в семичленном совете. В прошлом году Трамп пытался уволить ее, но Верховный суд временно заблокировал это решение.

Фон рынка облигаций

Долгосрочные ставки в последние недели устойчиво росли по ряду причин, включая растущие дефициты бюджета США и крупные заимствования технологических компаний, строящих инфраструктуру для ИИ.

Доходность 30-летних казначейских облигаций на прошлой неделе достигла максимума за 19 лет, что побудило министра финансов Скотта Бессента предпринять необычную попытку выкупить облигации и снизить доходности.

Источник: Fortune