Председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш на протяжении нескольких месяцев демонстрировал жёсткую позицию по борьбе с инфляцией. Однако его отказ обозначить чёткий план дальнейших действий заставил Уолл-стрит усомниться в том, действительно ли он привержен ценовой стабильности.

Рынки почти не отреагировали, когда ФРС объявила в среду о сохранении процентных ставок без изменений, поскольку большинство инвесторов уже ожидали стабильной политики. Настоящая реакция последовала во время пресс-конференции Уорша после заседания, где его замечания спровоцировали распродажу казначейских облигаций, резко повысив доходности.

Уорш пообещал то, что он называет «сменой режима» в ФРС, сосредоточенную на отказе от форвардного руководства — практики сигнализирования о вероятной траектории процентных ставок. Этот инструмент стал краеугольным камнем коммуникации ФРС в эпоху после 2008 года, когда председатели от Бернанке до Йеллен использовали его для закрепления рыночных ожиданий в годы почти нулевых ставок. В среду Уорш не дал никаких таких ориентиров, уклонившись даже от прямых вопросов о том, как центральный банк намерен снизить инфляцию.

Дальнейшее беспокойство инвесторов вызвало то, что Уорш заявил о готовности рассмотреть альтернативные индикаторы инфляции помимо предпочитаемого ФРС показателя — индекса цен персональных потребительских расходов, который центральный банк официально ориентирует на 2 процента в долгосрочной перспективе — и предположил, что могут быть применены инструменты, отличные от повышения ставок. Он также дал понять, что растущие доходности облигаций уже выполнили часть работы ФРС по ужесточению политики.

Стратегия дала обратный эффект. Адитья Бхаве и команда экономистов США в Bank of America описали результат как «шок доверия к центральному банку в вопросе инфляции».

«Как это ни парадоксально, мы полагаем, что необходимость восстановить доверие повышает вероятность того, что ФРС повысит ставку в сентябре, при прочих равных условиях», — добавил Бхаве в записке, опубликованной в среду.

По сути, мягкий тон Уорша может привести к жёсткому результату, при этом другим членам устанавливающего ставки Федерального комитета по открытым рынкам придётся исправлять ситуацию.

Экономист JPMorgan Майкл Фероли в своей записке написал, что комментарии председателя о выходе за рамки предпочитаемого ФРС индикатора инфляции, вероятно, пришлись не по душе всем членам FOMC. «Именно эти члены, как мы полагаем, проголосуют за принятие мер для выполнения мандата учреждения», — заявил Фероли.

Критическое испытание для ФРС предстоит в пятницу, когда Министерство труда опубликует ежемесячный отчёт по платёжным ведомостям. Признаки продолжающейся силы рынка труда могут усилить опасения по поводу устойчивой инфляции. Эти данные напрямую будут учтены в оценке ФРС перед следующим запланированным заседанием, где FOMC должен будет решить, может ли открытый подход Уорша сохраниться или комитету необходимо обеспечить ту ясность, которой председатель воздержался дать.

Bank of America указал на кривую доходности облигаций как на барометр уверенности рынка в решимости ФРС бороться с инфляцией. Если инвесторы ожидают повышения ставок в ближайшее время, краткосрочные доходности растут, а долгосрочные снижаются по мере того, как рынки закладывают более низкую будущую инфляцию — что сглаживает кривую по всем срокам погашения. И наоборот, если рынки сомневаются в приверженности ФРС, короткий конец кривой снижается, а длинный — резко возрастает.

«Сглаживание кривой означало бы, что рынки по-прежнему верят, что ФРС сделает всё необходимое для выполнения своего мандата», — сказали экономисты BofA. «Но если кривая начнёт крутизниться на фоне сильных данных по занятости и инфляции, это будет указывать на то, что ФРС отстаёт от ситуации, что поднимает более серьёзные вопросы о её доверии».

Главный экономист Apollo Торстен Слок подчеркнул, что подкрепление жёсткой риторики конкретными деталями имеет важное значение для доверия к ФРС. В субботней записке он провёл аналогию с обещанием кому-то поездки из Нью-Йорка в Лос-Анджелес без указания продолжительности, стоимости или способа передвижения — что неизбежно порождает сомнения в том, состоится ли поездка вообще.

«Риск отказа от форвардного руководства заключается в более крутой кривой доходности, при которой инвесторы задают больше вопросов о предстоящем пути, что мы и наблюдали с момента выхода заявления», — отметил Слок. «Суть в том, что важной частью доверия к ФРС является не просто заявление об определённых целях, но и объяснение того, как эти цели будут достигнуты».