На этой неделе рынки заметно повысили ожидания дополнительного денежно-кредитного ужесточения в крупнейших экономиках, причём самая резкая «ястребиная» переоценка пришлась на ФРС. Подобные ожидания непрерывно оцениваются по рынкам краткосрочных процентных ставок, предоставляя картину в реальном времени того, как трейдеры предвидят следующий шаг каждого центробанка, а их сдвиги тщательно отслеживаются из-за последствий для доходностей облигаций, стоимости заимствований и валютных курсов.

Ценообразование повышений ставок до конца года:

• ФРС: 28 б.п. (вероятность 88% повышения на 25 б.п. на следующем заседании; 12% — на 50 б.п.) — 88 б.п. до конца 2027 года
• Банк Англии: 21 б.п. (вероятность 85% повышения на следующем заседании) — 94 б.п. до конца 2027 года
• РБНЗ: 20 б.п. (вероятность 82% повышения на следующем заседании) — 83 б.п. до конца 2027 года
• ЕЦБ: 20 б.п. (вероятность 82% повышения на следующем заседании) — 71 б.п. до конца 2027 года
• Банк Японии: 19 б.п. (вероятность 76% повышения на следующем заседании) — 78 б.п. до конца 2027 года
• Банк Канады: 16 б.п. (вероятность 64% повышения на следующем заседании) — 75 б.п. до конца 2027 года
• ШНБ: 5 б.п. (вероятность 82% отсутствия изменений на следующем заседании) — 63 б.п. до конца 2027 года
• РБА: 1 б.п. (вероятность 94% отсутствия изменений на следующем заседании) — 18 б.п. снижения ставок до конца 2027 года

Ценообразование на 2027 год отражает совокупный объём ожидаемого ужесточения к концу 2027 года, а не только ожидаемый в 2027 году. Все цифры указаны в базисных пунктах; один базисный пункт равен одной сотой процентного пункта.

Федеральная резервная система

ФРС увидела самую значительную «ястребиную» переоценку на этой неделе, вызванную «ястребиными» заявлениями губернатора ФРС Уоллера и более высокой, чем ожидалось, инфляцией в США. Уоллер заявил, что поддержит повышение ставки на 25 б.п. в декабре, даже если инфляция улучшится, но предупредил, что повышение на 50 б.п. может оказаться необходимым в случае неожиданного ускорения инфляции. Декабрьское заседание, таким образом, стало непосредственным фокусом внимания рынков, причём масштаб любого шага напрямую зависит от динамики поступающих инфляционных данных.

Октябрьский CPI впоследствии превзошёл ожидания: общая инфляция выросла на 0,4% м/м против прогноза 0,3%, а базовый CPI увеличился на 0,3% против ожидаемых 0,2%. Усиление напряжённости между США и Ираном усилило инфляционные опасения через энергетический канал, укрепив «ястребиное» ценообразование.

Банк Англии

Банк Англии увидел «ястребиную» переоценку после лучших, чем ожидалось, данных по ВВП Великобритании и «ястребиных» замечаний членов MPC. Центробанк повысил ставку на 25 б.п. до 4% на последнем заседании с результатом голосования 8–1, причём один член выступал за более крупное повышение на 50 б.п.

Главным фактором остаётся инфляционный прогноз. CPI в Великобритании ускорился до 3,5% в сентябре — значительно выше целевого уровня банка в 2%, — и Банк Англии ожидает, что инфляция приблизится к 5% к середине 2027 года по мере того, как более высокие цены на энергоносители распространятся по экономике. Более сильные, чем ожидалось, данные о деловой активности и устойчивое внутреннее инфляционное давление также усилили аргументы в пользу дальнейшего ужесточения, а затяжной конфликт США и Ирана добавляет ещё один уровень риска роста инфляционных ожиданий.

Резервный банк Новой Зеландии

РБНЗ неожиданно оставил ставку без изменений на уровне 2,75% в октябре с результатом голосования 4–3, несмотря на то что рынки полностью закладывали повышение. Решение отразило опасения по поводу экономической неопределённости и необходимость оценить эффекты предыдущего ужесточения. Тем не менее центробанк сохранил уклон в сторону ужесточения.

Инфляция остаётся выше целевого диапазона банка 1–3%. Более высокие цены на топливо и более широкое базовое инфляционное давление могут потребовать дальнейшего ужесточения, а последний рост геополитической напряжённости усиливает эти риски.

Европейский центральный банк

ЕЦБ также увидел небольшую «ястребиную» переоценку на фоне всё более «ястребиной» риторики политиков. Представитель ЕЦБ Жигман недавно назвал очередное декабрьское повышение ставок весьма вероятным, при этом предостерегая, что политикам нужно больше данных перед решением. Риск того, что более высокие цены на энергоносители перейдут в зарплаты и более широкое ценообразование, остаётся серьёзной проблемой.

Банк Японии

«Ястребиная» переоценка Банка Японии была вызвана всё более уверенной оценкой центробанком того, что базовая инфляция достигла целевого уровня 2%. Глава банка Уэда недавно дал понять, что декабрьское заседание будет включать обсуждение очередного повышения ставки, что указывает на растущую готовность Банка Японии к дальнейшей нормализации политики.

Ожидается также, что японская инфляция останется выше целевого уровня 2%, отчасти из-за влияния более высоких цен на энергоносители. Однако внутри Банка Японии сохраняются разногласия: некоторые политики предупреждают, что дальнейшее ужесточение может подорвать экономическое восстановление.

Банк Канады

От Банка Канады на следующем заседании также ожидается очередное повышение ставки, несмотря на то что экономические данные не демонстрируют никакой срочности. Центробанк осуществил первое повышение ставки с июля 2023 года в октябре, доведя учётную ставку до 2,5%. Решение отразило ухудшение инфляционного прогноза: устойчиво высокие цены на нефть и растущие свидетельства того, что бизнес в конечном итоге переложит более высокие издержки на потребителей.

Банк Канады также пересмотрел свой инфляционный прогноз в сторону повышения, ожидая, что инфляция CPI составит в среднем около 3% в 2027 году. Глава банка Маклем признал, что дальнейшее ужесточение может оказаться необходимым, хотя политики намерены действовать осторожно с учётом неопределённости экономического прогноза.

Национальный банк Швейцарии

ШНБ остаётся наименее «ястребиным» центробанком, учитывая ограниченные признаки ускорения базовой инфляции. Хотя общая инфляция выросла из-за более высоких цен на энергоносители, ШНБ ранее подчёркивал, что среднесрочное инфляционное давление остаётся относительно сдержанным. Также мало свидетельств эффектов второго круга, то есть более высокие цены на энергоносители пока не перешли в более широкую и устойчивую инфляцию. Статус швейцарского франка как защитного актива на фоне геополитической неопределённости также обеспечивает дополнительную защиту от импортируемой инфляции.

Резервный банк Австралии

Рынки не закладывают дальнейших повышений ставки РБА; напротив, трейдеры начали закладывать снижение ставок в 2027 году. РБА повысил ставки пять раз в этом году, доведя ставку Cash Rate с 3,60% до 4,85% в ноябре. На последнем заседании три члена проголосовали против повышения, так как готовность к дальнейшему ужесточению ослабла на фоне более слабых данных рынка труда.

Последние прогнозы центробанка предполагают, что инфляция останется выше 3% до конца 2027 года, но сдерживающая денежно-кредитная политика, как ожидается, также будет давить на экономическую активность. Трейдеры ожидают, что совокупный эффект предыдущего ужесточения в конечном итоге ослабит рост настолько, чтобы позволить снижение ставок. Этот контраст делает РБА самым явным отклонением в глобальной переоценке на этой неделе, подчёркивая, насколько разошлись региональные инфляционные динамики.