Председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш использовал свою прошлонедельскую речь в Джексон-Хоул, чтобы продемонстрировать жёсткую позицию в отношении инфляции. Но, несмотря на резкую реакцию рынка, ФРС не меняла политику — и Майк Махарри утверждает, что реальность значит гораздо больше, чем риторика.

В выпуске Money Metals Midweek Memo Махарри сравнил положение ФРС с пропущенным съездом на шоссе: чем дольше водителя заставляют ехать не в ту сторону, тем труднее и мучительнее будет разворот. Для центробанкирей, по его словам, отсутствующий съезд с трассы — это колоссальное долговое бремя Америки.

Уорш неоднократно подчёркивал приверженность ценовой стабильности и готовность использовать процентные ставки для выполнения мандата ФРС. Однако ставка по федеральным фондам остаётся в диапазоне 3,5–3,75% с декабря 2025 года. Главный вопрос Махарри был предельно прост: если инфляция значительно превышает целевые 2% ФРС, почему центробанк продолжает говорить о повышении ставок, вместо того чтобы действительно его провести?

Джексон-Хоул взбудоражил рынки, но политика не изменилась

Выступление Уорша в Джексон-Хоул широко расценили как «ястребиное». Ежегодный симпозиум, который проводит Федеральный резервный банк Канзас-Сити в Вайоминге, исторически служил площадкой, где председатели ФРС сигнализируют об изменениях в политическом мышлении — одна из причин, почему рынки так пристально изучают эти речи. Уорш заявил, что целевой показатель ФРС по ценовой стабильности в 2%, измеряемый индексом цен личных потребительских расходов (PCE), — это «твёрдая, фиксированная цель», и подчеркнул, что краткосрочные процентные ставки являются главным инструментом политики центробанка. Он также признал, что инфляция несколько снизилась, но отметил, что данные не показывают «значимого улучшения» базовых тенденций.

Джон Фауст, бывший советник Джерома Пауэлла и экономист Университета Джонса Хопкинса, заявил Associated Press, что Уорш дал понять о готовности поддержать повышение ставок при необходимости.

Рынки отреагировали немедленно. Золото упало более чем на 3%, серебро — более чем на 4%, NASDAQ потерял почти 139 пунктов, облигации распродали, доходность казначейских бумаг выросла, а доллар ослабел. Возобновились спекуляции, что ФРС может повысить ставки уже на сентябрьском заседании.

Однако Махарри подчеркнул, что Уорш никогда прямо не говорил, что ФРС повысит ставки, не назвал никаких сроков и не объявил об изменении политики. Рынок, по его мнению, отреагировал на «операции открытых уст» — слова председателя ФРС, а не на конкретный шаг Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC).

Сорок триллионов причин избегать более высоких ставок

Препятствием для повышения ставок, по мнению Махарри, является госдолг почти в 40 триллионов долларов. Его обслуживание уже обходится федеральному правительству более чем в 1 триллион долларов в год, оставляя политикам мало пространства для терпимости к существенно более высоким заёмным издержкам. Это процентное бремя уже сопоставимо с крупными статьями федеральных расходов, такими как оборона, — фискальный зажим, вызвавший предупреждения со стороны таких структур, как Бюджетное управление Конгресса, о росте расходов на обслуживание долга.

К июлю 2026 финансового года федеральные расходы составили 6,28 триллиона долларов, что на 3,3% больше, чем за аналогичный период годом ранее. Махарри отметил, что стойкий рост расходов вопреки политическим обещаниям сокращений показывает: у Вашингтона мало желания всерьёз заняться проблемой долга.

Махарри также отметил, что Минфин пытался снизить долгосрочные заёмные издержки через интервенции на рынке облигаций, но эти усилия не дали желаемого результата. При этом государственный долг — лишь часть куда более крупной долговой «массы», включающей сильно закредитованных потребителей, высокие ставки по кредитным картам, корпорации с большой долговою нагрузкой и напряжение в частном кредитовании.

Это создаёт политическую ловушку. ФРС может нуждаться в более высоких ставках для сдерживания инфляции, но ей также нужны более низкие ставки, чтобы не дать отягощённой долгами экономике треснуть. По мнению Махарри, действительно жёсткая политика могла бы обнажить хрупкость экономики, зависящей от дешёвых денег.

Он утверждает, что это ставит ФРС перед трудным выбором. Повышение ставок может подтолкнуть экономику к глубокой рецессии или финансовому кризису. Снижение же, напротив, скорее поощрит дальнейшую инфляцию и продолжение девальвации доллара. Махарри считает, что в этом цикле снижение ставок более вероятно, чем повышение, хотя допускает, что Уорш всё же может довести до конца свою жёсткую риторику. Какой путь изберёт ФРС, должно стать яснее на предстоящих заседаниях FOMC и в ежемесячных отчётах по инфляции PCE и CPI, на которые комитет опирается.

Сделка на обесценивание и потенциально долгий бычий рынок золота

Краткосрочные движения цен на золото и серебро могут определяться новостями о войнах, волатильностью нефтяных цен и меняющимися ожиданиями относительно политики ФРС. Махарри призвал инвесторов игнорировать этот шум и сосредоточиться на фундаментальных факторах: растущем долге, обесценивании валют и постепенном отходе от доллара.

Он сослался на Джона ЛаФорджа, главного альтернативного стратега Ned Davis Research, который сказал, что цены на золото могут продолжать расти, пока правительства не научатся справляться со своими долговыми проблемами. «Чем дольше мы это допускаем, не возвращаем эти долги и продолжаем их накапливать, тем выше могут подняться цены на золото», — заявил ЛаФордж в недавнем интервью Kitco News.

ЛаФордж ожидает многолетнего периода роста цен, поскольку мировые политические лидеры, по всей видимости, не готовы заняться проблемой долга. Он также описал золото как один из немногих «активов на предъявителя», которые можно держать вне кредитной системы, — актив без контрагента, который обязан исполнить обязательства или не допустить дефолта.

Махарри отметил, что это различие помогает объяснить, почему центральные банки продолжают накапливать золото. По данным Всемирного золотого совета, в последние годы центробанки ежегодно покупают более 1 000 тонн золота — темп, значительно превышающий средний за предыдущее десятилетие. Золотой слиток повсеместно признаётся средством платежа через границы и финансовые системы, тогда как национальные валюты несут дополнительные сложности: валютные курсы, политические риски и доверие к эмитенту.

ЛаФордж также сказал, что золото, возможно, вступает в раннюю стадию более широкого «суперцикла» по сырьевым товарам. Махарри с ним согласился, утверждая, что главный долгосрочный драйвер заключается не в том, что золото дорожает само по себе, а в том, что государственные валюты со временем покупают всё меньше.

Миллион долларов уже не покупает то, что раньше

Чтобы проиллюстрировать последствия инфляции, Махарри обратился к телешоу «Кто хочет стать миллионером?», впервые вышедшему в эфир в августе 1999 года с Реджисом Филбином в роли ведущего. Программа выходит до сих пор, теперь её ведёт Джимми Киммел, но смысл приза в 1 миллион долларов существенно изменился.

По приведённым в выпуске данным, в 1999 году в США насчитывалось примерно 7,64 миллиона миллионеров по размеру чистых активов. К 2025 году их число выросло до 23,6 миллиона. Однако, по мнению Махарри, этот рост не обязательно означает, что американцы стали в три раза богаче. Напротив, покупательная способность так сильно снизилась, что теперь нужно примерно 2 миллиона долларов, чтобы купить то, что можно было купить на 1 миллион на момент дебюта шоу.

При целевой инфляции ФРС в 2% доллар теряет не менее 10% покупательной способности каждые пять лет, и эта потеря накапливается со временем.

Вывод Махарри: инфляция — не временная случайность, а встроенная черта современной денежной системы. Правительство может создавать доллары, но не может создавать золото или серебро. Именно поэтому, по его мнению, драгоценные металлы остаются полезным инструментом защиты от устойчивого обесценивания валют, накопления долгов и вероятных политических решений, которые за этим последуют.

Золото и серебро могут переживать волатильные откаты, особенно когда рынки ожидают повышения ставок. Но, по словам Махарри, оба возможных пути ФРС остаются благоприятными для металлов в долгосрочной перспективе. Если ФРС снизит ставки, результатом может стать рост инфляции и ослабление доллара. Если же она повысит их и нанесёт ущерб отягощённой долгами экономике, итоговым ответом всё равно могут стать возобновление смягчения, стимулы и денежная экспансия.

Комментарий опубликован Money Metals Exchange — онлайн-дилером драгоценных металлов, работающим с 2010 года и признанным Investopedia лучшим универсальным дилером драгметаллов (MoneyMetals.com). Оригинал статьи доступен на GoldSeek: «У ФРС нет съезда с трассы»: долг, обесценивание доллара и аргументы в пользу золота.