Федеральная резервная система удерживает ставки на прежнем уровне на фоне внутренних разногласий при Уорше

Федеральная резервная система США под руководством председателя Кевина Уорша проголосовала за сохранение ставки по федеральным фондам в диапазоне 3,5–3,75 процента по итогам июльского заседания FOMC. Однако решение было далеко не единогласным: три члена комитета откололись от девятичленного большинства, выступая за повышение ставки на четверть процентного пункта. Три голоса несогласных на одном заседании FOMC — явление относительно редкое; в последние годы комитет обычно голосовал единогласно или с максимум одним-двумя dissenting votes, что делает масштаб разногласий при Уорше заслуживающим внимания.

Уорш охарактеризовал внутреннюю дискуссию как «хороший семейный спор» — описание, которое отразило напряжение внутри комитета, не приведя к изменению политики. Президент Федерального резервного банка Кливленда Бет Хэммак, президент Федерального резервного банка Миннеаполиса Нил Кашкари и глава Федерального резервного банка Далласа Лори Логан проголосовали за повышение ставок.

Результат подчёркивает ключевое противоречие: ФРС продолжает подчёркивать свою приверженность борьбе с инфляцией на словах, сохраняя при этом свой основной политический инструмент без изменений.

Намеренный отход от прогнозного руководства

Уорш обозначил резкий отход от подхода своего предшественника Джерома Пауэлла, существенно сократив объём «прогнозного руководства», предоставляемого центральным банком. При Пауэлле заявления FOMC регулярно превышали 300 слов. Первое заявление, выпущенное под руководством Уорша, было сокращено всего до 130 слов — формат, который в июле остался практически неизменным.

«Это немного короче, немного проще, и в нём отсутствует некоторая прежняя формулировка», — сказал Уорш о первом заявлении своего председательства. «Это заявление просто даёт вам факты, насколько мы можем их оценить».

Июльское заявление FOMC было идентично июньскому, за исключением добавления информации о голосовании. Уорш защищал сокращённый формат: «Как и прежде, заявление о политике передаёт только факты. Оно избегает прогнозирования — выбор, который мы считаем особенно благоразумным в эти неопределённые времена. Однако неопределённость не означает отсутствие ясности».

На своей первой пресс-конференции Уорш заявил, что прогнозное руководство «не вполне подходит для текущей политической конъюнктуры». Этот подход отменяет практику, отточенную в эпоху после 2008 года, когда ФРС всё чаще использовала прогнозное руководство как основной инструмент для формирования рыночных ожиданий и управления темпами экономического восстановления.

Намеренная непрозрачность создала подлинную неопределённость на рынке. В преддверии июльского решения некоторые аналитики прогнозировали повышение ставки — отражение того, насколько мало новое руководство ФРС готово сигнализировать о своих намерениях.

«Я просил хорошего семейного спора, и я его получил», — сказал Уорш на послезаседальной пресс-конференции. «Большая часть нашего обсуждения касалась крупных вопросов, значимых для проведения денежно-кредитной политики. Мы не прятались от них. Мы их не боялись. Между моими коллегами было гораздо больше взаимодействия. Это был настоящий семейный спор».

Сокращённая прозрачность привлекла критику с некоторых сторон. Аналитики Capital Economics описали ответы Уорша как «расплывчатые», утверждая, что они «делают прогнозирование следующего шага ФРС ещё сложнее, чем оно уже было».

Уорш остался непреклонен. «Я понимаю желание видеть регулярные прогнозы и комментарии от этого комитета, но что касается нас, нам нужно наблюдать за реакцией рынка на события напрямую и без фильтрации», — сказал он. «Я хочу подчеркнуть, конечно, что решения этого комитета имеют огромное значение, и там, где это необходимо и уместно, мы не колеблясь примем меры».

Антиинфляционная риторика без политических действий

Несмотря на сохранение ставок на прежнем уровне, Уорш подтвердил приверженность ФРС целевому уровню инфляции в 2 процента — ориентиру, который ФРС официально приняла как долгосрочную цель в январе 2012 года.

«Вы это уже слышали, но мы обеспечим ценовую стабильность», — заявил он.

Он предострёг от ожиданий быстрого решения. «У нас нет волшебной палочки. Это не то, что мы сможем осуществить за дни или недели».

Уорш возразил против характеристики решения как «паузы», вместо этого назвав его периодом переоценки.

«Я бы охарактеризовал то, что мы сделали, как обзор крупных сложных вопросов, и я бы охарактеризовал это как взгляд на то, какова наша собственная домашняя работа, чтобы попытаться решить эти вопросы в предстоящем периоде», — сказал он.

Он описал текущий момент как «начало истории», а не её завершение. «Мы начали новую главу, и мы понимаем, что более пяти лет инфляции выше целевого уровня не могут быть исправлены за девять недель или за один месяц умеренного снижения цен», — сказал Уорш. «Эта ФРС не дрогнет. Наша репутация опирается на исполнение наших обязанностей и выполнение наших обязательств».

Рынки облигаций демонстрируют скептицизм

Финансовые рынки отреагировали на бездействие резкой распродажей длинных казначейских облигаций. Доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 5 базисных пунктов до 4,657 процента, а доходность 30-летних казначейских облигаций подскочила на 9 базисных пунктов до 5,193 процента.

Движение говорит о том, что у инвесторов мало уверенности в готовности или способности центрального банка закрепить инфляцию на целевом уровне в 2 процента в долгосрочной перспективе. Как сообщила CNBC, участники рынка выразили мнение, что «мы считаем, что вы будете удерживать краткосрочные ставки в узких рамках, и это создаст массу инфляции в дальнейшем».

Некоторые аналитики утверждают, что Соединённые Штаты находятся на ранних стадиях долгосрочного медвежьего рынка облигаций, при котором доходности длинного конца кривой, вероятно, останутся повышенными независимо от политических решений ФРС.

В последние недели Уорш неоднократно заявлял, что «инфляция — это выбор». Главный экономист FWDBOND Крис Рапки утверждал, что решение ФРС в июле показывает, какой выбор делается.

«Если инфляция — это выбор, то сегодняшнее заседание ФРС не показывает никаких признаков принятия мер по её контролю с помощью основного денежно-кредитного инструмента, которым являются процентные ставки», — сказал Рапки.

Разрыв между антиинфляционной риторикой Уорша и реальностью удержания ставок отражает ограничения, накладываемые тем, что аналитики назвали «долговой чёрной дырой» — растущим бременем глобального долга, которое делает агрессивное повышение ставок экономически опасным. ФРС сталкивается с структурной дилеммой: агрессивное повышение ставок для подавления инфляции рискует дестабилизировать экономику, обременённую долгами, тогда как сохранение мягкой политики рискует закрепить повышенный уровень цен.

Балансовый отчёт продолжает расширяться

Даже когда Уорш жёстко говорит об инфляции, балансовый отчёт Федеральной резервной системы возобновил восходящую траекторию — развитие, согласующееся с количественным смягчением.

Когда ФРС начала повышать ставки в 2023 году, она одновременно запустила количественное ужесточение, постепенно сокращая размер своего балансового отчёта. Баланс достиг минимума в 6,54 трлн долларов 1 декабря 2025 года. На заседании в октябре 2025 года FOMC объявил, что сокращение баланса завершится с 1 декабря.

На декабрьском заседании комитет объявил о покупке казначейских векселей на сумму 40 млн долларов — краткосрочных государственных ценных бумаг со сроком погашения один год или менее — по пятницам. FOMC указал, что покупки «останутся на повышенном уровне в течение нескольких месяцев» перед тем, как будут «значительно сокращены».

С тех пор баланс вырос до 6,75 трлн долларов. Для контекста: баланс ФРС достиг пика примерно в 9 трлн долларов в 2022 году после программ покупки активов эпохи пандемии, что означает, что текущий раунд расширения начинается с баланса, уже сокращённого примерно на 2,5 трлн долларов за счёт количественного ужесточения.

Ни один должностной лицо ФРС или мейнстримный комментатор не использовал термин «количественное смягчение» для описания этих операций. Если их настойчиво спрашивать, официальные лица характеризуют эту деятельность как «управление резервами» или «технические операции», предназначенные для поддержания бесперебойного функционирования финансовой системы.

Однако практический эффект повторяет QE: ФРС покупает казначейские векселя за счёт вновь созданных денег, расширяя денежную массу и оказывая понижательное давление на краткосрочные доходности казначейских бумаг. Баланс растёт, ликвидность увеличивается, а оценки рисковых активов получают дополнительную поддержку — результаты, функционально идентичные тем, что даёт количественное смягчение.

Расширение денежной массы по определению является инфляционным — факт, который плохо согласуется с заявленной приверженностью Уорша восстановлению ценовой стабильности. Судя по действиям центрального банка, а не по его словам, ФРС под руководством Уорша, по-видимому, отдаёт приоритет сохранению финансовой стабильности и устойчивости долга над агрессивным наступлением на инфляцию.

Источник: GoldSeek | Пресс-релиз Федеральной резервной системы