Обычный поход в продуктовый магазин иллюстрирует проблему устойчивой инфляции, с которой сталкивается экономика США. Упаковка Coca-Cola из 12 банок, которая ещё недавно продавалась по акции — три за $10, — на днях обошлась в $11,99 в клубном магазине-складе, и никакой аналогичной акции не предвиделось. Было ли то прежнее предложение аномалией или компании фундаментально пересмотрели свою ценовую стратегию, ценовой шок отражает более широкую тенденцию: цены, выросшие во время сбоев в цепочках поставок эпохи COVID, в значительной мере остались на повышенном уровне даже после нормализации цепочек поставок.

Годовые показатели роста цен в годовом исчислении отражают суть проблемы:

• 2021: +4,7%
• 2022: +8,0%
• 2023: +4,1%
• 2024: +2,9%
• 2025: +2,6%

В совокупности индекс цен вырос более чем на 22% с конца 2020 года, что значительно превышает целевой показатель инфляции Федеральной резервной системы в 2%. Это означает, что на доллар сегодня можно купить примерно на 18 центов меньше товаров и услуг, чем пять лет назад, — падение покупательной способности, которое зарплаты лишь частично компенсировали для многих домохозяйств.

Более высокие цены пошли на пользу корпоративной прибыли и, как следствие, фондовому рынку. Например, Coca-Cola на этой неделе отчиталась о прибыли и выручке, превысивших ожидания, а её акции выросли более чем на 28% с начала года. Такие результаты порождают критический вопрос: растут ли компании потому, что продают больше единиц продукции, или потому, что берут больше за единицу? В секторе потребительских товаров повседневного спроса несколько компаний в последние кварталы продемонстрировали рост выручки, обусловленный преимущественно повышением цен, а не увеличением объёмов продаж.

Прилипчивый характер роста цен усугубляет проблему. Всплеск цен, вызванный COVID, можно было понять в условиях кризиса, однако после того, как шок прошёл, можно было ожидать, что по крайней мере часть этих повышений будет обращена вспять. Инфляция имеет свойство самоподдерживаться: потребители привыкают платить больше, компании привыкают брать больше, а инвесторы вознаграждают растущую прибыль — тем самым закрепляя цикл.

Приход Кевина Уорша и послание ФРС

Кевин Уорш, ранее занимавший пост члена Совета управляющих Федеральной резервной системы с 2006 по 2011 год при председателях Бене Бернанке и Алане Гринспене, вернулся в центральный банк в новом качестве, привнеся то, что он охарактеризовал как свежий взгляд и жёсткий вывод: «Инфляция не побеждена».

Последнее заявление Федеральной резервной системы о политике было кратким, но точным. Последняя фраза послужила недвусмысленным заявлением о миссии. Полный текст заявления гласил:

«Комитет принял решение сохранить целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3-1/2 до 3-3/4 процента в поддержку двойного мандата Федеральной резервной системы. Комитет подтвердил свою политику поддержания достаточного объёма резервов в банковской системе.

Экономическая активность расширяется уверенными темпами, несмотря на повышенную неопределённость, обусловленную, в частности, конфликтом на Ближнем Востоке. Рост производительности и инвестиции в основной капитал остаются высокими. Прирост занятости соответствует росту рабочей силы, а уровень безработицы изменился незначительно.

Инфляция остаётся повышенной относительно целевого показателя Комитета в 2 процента, отчасти отражая шоки предложения, которые привели к росту цен в определённых секторах, включая энергетику. Комитет обеспечит ценовую стабильность».

Решение удержать ставки на прежнем уровне сохраняет стоимость заимствований на отметках, которые продолжают влиять на экономику — от ставок по ипотеке и платежей по автокредитам до обслуживания корпоративного долга и процентов по кредитным картам. Упоминание достаточного объёма резервов сигнализирует о продолжающемся reliance ФРС на посткризисную рамку после 2008 года, при которой она управляет процентными ставками прежде всего через процент, выплачиваемый по банковским резервам, а не путём прямого сокращения объёма резервов.

Шоки предложения против ценового поведения

Часть текущей инфляции можно объяснить подлинными шоками предложения. Цены на энергоносители и транспортные расходы имеют значение. Однако вопрос заключается в том, продолжают ли компании повышать цены просто потому, что потребители привыкли их платить. Скачок цен на нефть может оправдать более высокие затраты на заправке, однако далеко не очевидно, что он оправдывает упаковку газировки из 12 банок за $12.

Федеральная резервная система не может снизить цену на нефть, вести переговоры о ценах на продукты или диктовать компаниям, сколько они должны брать. Что она может — это попытаться достаточно замедлить спрос, чтобы восстановить ценовую стабильность, и, возможно, что более важно, изменить инфляционную психологию. Если потребители начнут сопротивляться более высоким ценам, а бизнес начнёт больше беспокоиться о потере продаж, чем о расширении маржи, ценовая сила может начать смещаться обратно к покупателям. Ранние признаки такого сдвига уже появились в отдельных категориях, где дискаунтеры зафиксировали рост трафика, однако в целом данные остаются неоднозначными.

Сказать легче, чем сделать. Когда цены растут, они редко отступают. Настоящее испытание состоит не в том, сможет ли ФРС вернуть Coca-Cola к цене три упаковки за $10, а в том, сможет ли она сломать ожидание того, что цены должны расти каждый год. Успех в этом может стать главным достижением Уорша. Неудача будет означать, что потребители продолжат воспринимать инфляцию как повседневную реальность ещё долго после того, как официальные показатели будут свидетельствовать о её сдерживании.

Минувший месяц ознаменовал заметный сдвиг в позиции Федеральной резервной системы. Открытым остаётся вопрос — как далеко готов пойти центральный банк.