Заместитель председателя Федеральной резервной системы Филип Н. Джефферсон заявил 22 сентября 2026 года, что многолетняя модернизация дисконтного окна центрального банка — программы кредитования, через которую банки получают ликвидность напрямую от ФРС — сделала этот инструмент более быстрым, доступным и менее обременительным с операционной точки зрения, что напрямую влияет на функционирование и устойчивость рынка казначейских облигаций США.

Выступая на конференции по рынку казначейских облигаций США 2026 года в Федеральном резервном банке Нью-Йорка (событие; полный текст речи; PDF), Джефферсон — занимающий пост курирующего управляющего Департамента денежных дел Совета управляющих, в рамках которого он oversees работу по политике дисконтного окна — описал общесистемную инициативу, которая, по его словам, остаётся незавершённой.

«Не могу переоценить тот факт, что модернизация операций дисконтного окна — это по-настоящему общесистемная работа, и ключевую роль играет командная работа», — сказал он. «Хотя достигнуты заметные успехи, ещё предстоит важная работа. Я с нетерпением жду дальнейших улучшений в операциях дисконтного окна в ближайшие годы».

Его выступление охватило две основные темы: прогресс, достигнутый в последние годы в дальнейшей модернизации дисконтного окна, и роль казначейских облигаций в качестве обеспечения по кредитам дисконтного окна.

Ликвидный инструмент безопасности возрастом 113 лет

Дисконтное окно, предоставляющее ликвидность банкам, ровесник самой ФРС — учреждения, которому в декабре исполнится 113 лет. За свою долгую историю, отметил Джефферсон, ФРС использовала дисконтное окно как для поддержки ликвидности и стабильности банковской системы, так и для реализации денежно-кредитной политики. Банки получают доступ к окну подавляющим образом через первичное кредитование, предлагаемое на основе принципа «без лишних вопросов».

Чтобы дисконтное окно продолжало выполнять эти функции, по его словам, оно должно развиваться вместе с банковской и финансовой системой. Именно поэтому сотрудники Совета управляющих и каждого федерального резервного банка в течение последних нескольких лет усердно работали над улучшением операций — постоянные усилия, призванные обеспечить более эффективный и доступный источник ликвидности, к которому банки могут обращаться «быстро и без колебаний, когда это необходимо».

Джефферсон провёл параллельную историческую рамку для рынка казначейских облигаций, заметив, что он по праву столь же стар, как сама страна: истоки федеральногога восходят к Войне за независимость, тогда как зарождение современного рынка напрямую связано с Первой мировой войной. За прошедший век рынок казначейских облигаций превратился в один из самых глубоких и ликвидных рынков мира.

Внутри Федеральной резервной системы обязанности распределены. Резервные банки управляют дисконтным окном в своих округах, а Совет осуществляет надзор и устанавливает политику через нормативные акты и руководства; поскольку политика и операции тесно переплетены, Совет активно координирует действия с руководством и сотрудниками резервных банков по вопросам дисконтного окна.

Три направления модернизации

Джефферсон структурировал работу системы по модернизации — направленную на удовлетворение «банковских потребностей XXI века» — по трём направлениям: улучшение бизнес-процессов, автоматизация и координация с федеральными банками жилищного кредитования (FHLB).

Подготовительная работа включала масштабное взаимодействие с банками и другими заинтересованными сторонами для лучшего понимания их опыта работы с дисконтным окном. Среди этих усилий был запрос информации (RFI) Совета о работе дисконтного окна в 2024 году, который дополнил постоянные диалоги с общественностью по всей системе, такие как сессии Ask the Fed® и мероприятия резервных банков. Джефферсон сообщил, что достигнут прогресс в учёте отзывов, полученных по этим каналам, и сейчас внедряются улучшения, «чтобы банки могли получить выгоду как можно быстрее».

Улучшение бизнес-процессов. По первому направлению резервные банки сосредоточились на обеспечении банкам более эффективного доступа к окну. В части стандартизации все округа работают в рамках единой системы обеспечения, используют общие модели оценки кредитов и технологии обработки, а также принимают электронные подписи. В начале этого месяца резервные банки предприняли, по словам Джефферсона, важный шаг по дальнейшему упрощению процесса залога кредитов в качестве обеспечения: теперь имеющие право учреждения могут закладывать несколько различных типов кредитов для максимизации ликвидности, сохраняя при этом владение обеспечением. Изменения — анонсированные ФРС 8 сентября как упрощение программы Borrower-in-Custody — включают упрощённые формы, ускоренную регистрацию, автоматизированные списки заложенных кредитов и централизованные ресурсы, чтобы учреждения могли легко находить нужную информацию. По словам Джефферсона, улучшения процессов повышают согласованность администрирования обеспечения в 12 резервных банках при сохранении надёжной практики управления рисками.

Автоматизация. В 2024 году система запустила Discount Window Direct (DWD) — онлайн-портал самообслуживания, позволяющий банкам запрашивать кредиты, совершать платежи, просматривать информацию о кредитах и обеспечении, а также подавать файлы кредитного обеспечения в электронном виде. С момента запуска портала пользователи отмечают, что заимствование через дисконтное окно стало быстрее, проще и эффективнее. Сегодня более 60% заявок на кредиты дисконтного окна подаются через DWD. Портал также включает функцию обмена сообщениями, позволяющую банкам напрямую писать своему локальному резервному банку вместо звонка по телефону. Более быстрый и эффективный доступ, сказал Джефферсон, даёт банкам большую уверенность при управлении быстро меняющимися потребностями в ликвидности, а по мере роста использования и добавления новых функций эта технология будет продолжать улучшать опыт работы с дисконтным окном.

Координация с FHLB. Джефферсон охарактеризовал FHLB как важных поставщиков ликвидности для банковских организаций и отметил, что Федеральная резервная система и система FHLB разделяют цель поддержки стабильности и устойчивости банковской системы США. Учитывая возросшую скорость перемещения ликвидности, ключевым направлением стало сокращение времени перераспределения обеспечения за счёт усиления взаимодействия между резервными банками и FHLB.

Усилия до сих пор были направлены на повышение готов через меры, поддерживающие координацию и сотрудничество между резервными банками и FHLB — укрепление связей, создание внутренних операционных договорённостей и документации, а также разработку процессов, позволяющих резервным банкам и FHLB работать вместе более эффективно. Джефферсон сообщил, что он и его партнёры из FHLB считают, что постоянные усилия и непрерывная приверженность этой координации поставили две системы «в гораздо лучшее положение, чем три года назад», благодаря существенному улучшению процессов и укреплению связей и взаимодействия.

Из личных наблюдений Джефферсон отметил, что имел возможность общаться с президентами FHLB и другими руководителями системы FHLB и глубоко ценит их постоянное сотрудничество и поддержку в вопросах взаимодействия. Это взаимодействие, добавил он, «заключается не только в готовности к кризисам — оно также направлено на построение прочных и более эффективных институциональных партнёрств».

Заместитель председателя подчеркнул, что совершенствование дисконтного окна — непрерывный процесс. За более чем столетие дисконтное окно эволюционировало от физического окошка кассира в резервном банке, куда представитель банка должен был приходить лично, до онлайн-портала, позволяющего банку запросить кредит «парой кликов». В эпоху быстрых экономических и технологических преобразований, сказал он, крайне важно, чтобы дисконтное окно продолжало развиваться и реагировать на постоянно меняющуюся среду.

Модернизация делает заимствование через дисконтное окно быстрее и менее обременительным с операционной точки зрения. Эти улучшения, по мнению Джефферсона, «помогают снизить трения, которые могут заставлять банки колебаться в использовании окна, когда они здоровы, и укрепляют общее доверие к банковской системе». Он добавил: «Наша работа не завершена, но я по-прежнему полон решимости работать со своими коллегами по всей Федеральной резервной системе, чтобы это изменить».

Казначейские облигации в качестве обеспечения

Вторая часть речи была посвящена тому, что Джефферсон назвал всё более важным аспектом операций дисконтного окна: роли казначейских облигаций в качестве обеспечения. Хорошо функционирующий рынок казначейских облигаций, по его словам, необходим для стабильности и эффективности финансовой системы и экономики в целом, поскольку он «служит основой для ценообразования риска по всем классам активов, способствуя эффективному распределению капитала в нашей экономике».

В этом контексте дисконтное окно важно поддерживает устойчивость рынка казначейских облигаций. Предоставляя банкам надёжный источник ликвидности, оно «служит амортизатором в периоды рыночного стресса, снижая риск вынужденных продаж казначейских облигаций». Стабилизирующее влияние окна распространяется и на более широкие денежные рынки: ослабляя давление финансирования на депозитные учреждения, оно помогает обеспечить бесперебойное функционирование ключевых краткосрочных рынков финансирования — включая рынок соглашений РЕПО и рынок федеральных фондов, — что, в свою очередь, поддерживает ликвидность рынка казначейских облигаций.

Ключевую роль в этой поддержке играют механизмы. Учреждения, держащие казначейские облигации на счетах в Fedwire Securities, могут быстро перевести их на свой залоговый счёт дисконтного окна даже в конце дня. Для учреждений с соответствующими договорённостями залог казначейского обеспечения и получение кредита в тот же день — «простой и эффективный» процесс; скорость и лёгкость доступа имеют значение для функционирования рынка, особенно когда банки, активно работающие на рынке казначейских облигаций, нуждаются в быстрой ликвидности.

Джефферсон указал на кризис COVID-19 как на наглядную иллюстрацию. В марте 2020 года, когда рынок казначейских облигаций испытал серьёзные сбои, ФРС наблюдала резкий рост объёма казначейских облигаций, заложенных для обеспечения потенциальных кредитов дисконтного окна. Способность ФРС быстро принимать казначейские облигации и предоставлять банкам возможность получить резервы при необходимости «оказалась критически важной», сказал он.

Дисконтное окно также помогает реагировать на внезапное ужесточение денежных рынков, поддерживая реализацию денежно-кредитной политики ФРС и дополняя постоянные операции РЕПО в снижении давления на рынки финансирования. Когда возникает давление, банки могут обратиться к дисконтному окну, а не занимать по ставкам выше целевого диапазона ФРС. Джефферсон отметил, что в последнее время ФРС наблюдала более активное использование окна в периоды временного повышательного давления на ставки денежного рынка, «например, в конце кварталов».

Взаимодействие рынка казначейских облигаций и дисконтного окна, по его словам, подчёркивает, почему поддержание надёжной и эффективной системы дисконтного окна — это «вопрос не только банков, но и критически важный фактор более широкой финансовой стабильности».

Ключевая функция, продолжающая развиваться

Завершая выступление, Джефферсон повторил, что способность ФРС кредитовать банки через дисконтное окно восходит к моменту основания системы и является одной из её ключевых функций. Предоставление ликвидности служит различным целям: оно способствует способности банков кредитовать домохозяйства и бизнес и поддерживает других участников финансовых рынков в периоды стресса или волатильности. Для рынков казначейских облигаций особенно важно, сказал он, что банки могут служить «источником силы для функционирования рынка» — стабильности, отчасти обеспечиваемой принятием дисконтным окном казначейских облигаций в качестве обеспечения с расчётом в тот же день.

Сегодня, сказал он, дисконтное окно «по-прежнему готово плавно и эффективно кредитовать банки при необходимости», а усилия по модернизации обеспечат его поддержку отдельных банковских учреждений и более широкой устойчивости рынка в долгосрочной перспективе. Тем не менее самонадеянность недопустима: дальнейший успех окна в конечном итоге зависит от постоянного партнёрства и преданности заинтересованных сторон внутри Федеральной резервной системы и за её пределами, «включая многих из вас, присутствующих здесь сегодня», обратился он к участникам конференции. «Работая вместе, мы продолжим выполнять фундаментальное предназначение дисконтного окна, установленное более века назад, — и тем самым добиваться наилучших результатов для американского народа».

Примечания

• Взгляды, выраженные в речи, принадлежат самому Джефферсону и не обязательно отражают позиции его коллег по Совету управляющих Федеральной резервной системы или Федерального комитета по открытым рынкам.
• Ранее Джефферсон обсуждал историю программы в речи «A History of the Fed's Discount Window: 1913–2000», произнесённой в Дэвидсон-колледже, Дэвидсон, Северная Каролина, 8 октября 2024 года (текст).
• Законодательной основой дисконтного окна является Federal Reserve Act, Pub. L. No. 63-43, 38 Stat. 251 (23 декабря 1913 года).
• Об истоках федерального долга времён Войны за независимость Джефферсон сослался на Richard Sylla и David J. Cowen (2018), Alexander Hamilton on Finance, Credit, and Debt (Нью-Йорк: Columbia University Press).
• О зарождении современного рынка казначейских облигаций в эпоху Первой мировой войны он сослался на Kenneth D. Garbade (2012), Birth of a Market: The U.S. Treasury Securities Market from the Great War to the Great Depression (Кембридж: MIT Press).
• Программа модернизации ФРС описана на странице Discount Window Modernization.
• Изменения от 8 сентября в порядке залога кредитов описаны в документе The Federal Reserve Implements Improvements and Streamlines the Borrower-in-Custody Program.
• О ролионтного окна в последних эпизодах стресса см. речь Джефферсона от 9 октября 2024 года «The Fed's Discount Window: 1990 to the Present», произнесённую в Charlotte Economics Club, Шарлотт, Северная Каролина (текст).