Вице-председатель ФРС по надзору Мишель У. Боуэн заявила, что американская экономика вступает в заключительный этап 2026 года с укрепляющимся ростом и стабилизирующимся рынком труда, однако предупредила, что инфляционное давление сохраняется дольше, чем она надеялась, и в последнее время проявляет признаки расширения — что делает снижение инфляции ее главным политическим приоритетом.

Свой взгляд на экономику США и соображения по денежно-кредитной политике Боуэн изложила в выступлении 10 ноября 2026 года в рамках серии C. Peter McColough Series on International Economics в Совете по международным отношениям в Вашингтоне. Те же тезисы она представила в тот же день на последующем мероприятии, организованном Unleash Prosperity Now. В должности вице-председателя по надзору Боуэн является главным банковским регулятором ФРС и одним из 12 голосующих членов FOMC, определяющего ставку комитета, что дает ей прямой голос при решениях по ставке.

«Экономический рост в этом году набрал обороты благодаря устойчивому инвестиционному спросу и стабильным потребительским расходам, и рынок труда сейчас, судя по всему, стабилизировался», — отметила Боуэн, добавив, что эти результаты указывают на то, что снижение_policy ставки в конце прошлого года помогло устранить некоторую слабость рынка труда. В то же время, по ее словам, в США наблюдаются быстрые технологические изменения и продолжающиеся геополитические напряжения. Рост инвестиций в искусственный интеллект (ИИ) — или «суперинтеллект» — и его использование способствуют экономическому росту и производительности, а американские семьи выглядят устойчивыми.

Боуэн напрямую обозначила напряженность в основе двойного мандата ФРС: если рынок труда в этом году улучшился больше, чем она ожидала, прогресс в снижении инфляции разочаровал. «Поэтому снижение инфляции остается приоритетом», — сказала она. Она также следит за ожиданиями в отношении ИИ и цен на энергоносители и тем, как они влияют на риски выполнения мандатов ФРС. В соответствии с ее позицией после сентябрьского заседания FOMC она продолжает сосредотачиваться на интерпретации базовых тенденций в экономике и эволюции финансовых условий.

Сохранение ставки на уровне 3-3/4–4%

На последнем заседании Комитета по открытым рынкам в октябре Боуэн присоединилась к коллегам, поддержав решение сохранить целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3-3/4–4%. Ставка по федеральным фондам — главный инструмент политики центрального банка, задающий базовый уровень стоимости заимствований от ипотеки до бизнес-кредитов. Такой подход, по ее словам, соответствовал ее мнению, что дальнейшие изменения ставки политики должны подождать, пока политики лучше поймут, как будут развиваться условия и «как недавнее повышение ставки повлияет на базовые тенденции в экономике».

Сохранение политической позиции в октябре позволило комитету оценить поступающие данные, отметила Боуэн. Хотя она по-прежнему ожидает, что ряд факторов, поддерживающих инфляцию, ослабнет в следующем году, инфляция оказалась более устойчивой, чем она предполагала. Также важно, добавила она, получить большую ясность относительно влияния недавней волатильности рынков на финансовые условия.

Ускорение роста на фоне инвестиций в ИИ и потребительских расходов

Экономический рост в США в этом году ускорился. После уверенного роста на 2,4% в первом полугодии реальный ВВП, вероятно, увеличился еще более высокими темпами — более 3% — в третьем квартале, что значительно превышает прошлогодние 2%. Боуэн сообщила, что рост поддержан значительным увеличением капитальных расходов, связанных с ИИ, и стабильными потребительскими расходами.

Не все сектора разделили это расширение: некоторые чувствительные к процентным ставкам сектора, такие как жилищное строительство, сократились, а недавний рост ипотечных ставок, судя по всему, дополнительно тормозит строительство и продажи жилья. Потребительские расходы в этом году укрепились, несмотря на слабость реальных доходов и снижение настроений, что она частично связала с более высокими ценами на энергоносители.

Стабильный, но необычно статичный рынок труда

Состояние рынка труда, похоже, улучшилось по сравнению с прошлым годом. Уровень безработицы в течение года снизился до 4,1% в октябре, оставаясь близким к оценке Боуэн его естественного уровня. Прирост рабочих мест превысил вялые темпы прошлого года, составив в среднем около 80 тысяч в месяц до октября, и расширился на отрасли за пределами здравоохранения и социальной помощи.

Однако рынок труда продолжает демонстрировать низкую динамику, с условиями низкого найма и низких увольнений, которые иногда наблюдаются в поздней фазе цикла подъема. Доля находимых рабочих мест была низкой, особенно для новичков рабочей силы, а доля длительно безработных значительно выросла. Оценки работниками доступности рабочих мест в опросе Conference Board в последние месяцы оставались слабыми. Сами по себе, отметила Боуэн, эти данные соответствовали бы более высокому уровню безработицы, чем сообщается сейчас, — но увольнения в этом году снизились, компенсируя слабость найма.

«Проще говоря, работники и менее склонны найти новую работу, и менее склонны быть уволенными — довольно необычная картина», — заметила она.

Хотя рынок труда стабилен, он не выглядит перегретым. Рост зарплат замедлился до умеренных темпов: в годовом исчислении компонент зарплат и окладов индекса стоимости рабочей силы вырос в сентябре на 3,1%, что совпадает с темпом роста средней часовой оплаты за октябрь; оба показателя заметно замедлились по сравнению с годом ранее. Все больше работников берут дополнительную частичную занятость, чтобы свести концы с концами, а доля работников с несколькими рабочими местами вернулась к уровням начала 2025 года.

Боуэн отметила, что с учетом сильного роста производительности в последние годы такой темп роста зарплат соответствует — или даже ниже — темпа, ожидаемого при инфляции на уровне 2%.

Инфляция: два года застоя в прогрессе

Прогресс в снижении инфляции за последние около двух лет застопорился, сообщила Боуэн. Ссылаясь на данные индекса потребительских цен, опубликованные одновременно с ее выступлением, она указала, что базовая инфляция по PCE за 12 месяцев — предпочтительный показатель инфляции ФРС, исключающий волатильные цены на продукты питания и энергоносители — вероятно, дополнительно выросла до 3,3% в октябре, поскольку повышательное давление от более высоких цен на энергоносители и спрос, связанный с ИИ, продолжает передаваться в цены базовых товаров и услуг.

По ее оценке, отсутствие прогресса в значительной степени отражает сочетание шоков, не связанных с состоянием рынка труда. Тарифы, энергетика и инфляционное давление, связанное с ИИ, каждое составили примерно четверть превышающей целевой уровень базовой инфляции по PCE за 12 месяцев до сентября, а оставшаяся четверть, вероятно, отражает устойчивые последствия инфляционных шоков последних лет. Ценовое давление ранее концентрировалось в нескольких категориях, но последние данные свидетельствуют, что оно может расширяться.

Боуэн подчеркнула важность того, чтобы инфляционное давление не усиливалось, не расширялось дальше и не закреплялось в ожиданиях потребителей и бизнеса. Но данные индекса потребительских цен за текущий день указывают, что инфляционное давление может сохраняться дольше. В ее рамках эффекты тарифов должны и дальше ослабевать; давление цен, связанное с энергетикой, должно рассосаться с урегулированием конфликта на Ближнем Востоке; а инфляционное давление, связанное с наращиванием ИИ, похоже, сохраняется, несмотря на некоторые ранние признаки замедления.

Она сообщила, что в основном рассматривает это давление как относительные ценовые шоки в конкретных секторах экономики. Например, наращивание ИИ быстро сместило инвестиционный спрос на конкретные виды высокотехнологичного капитала, оказывая повышательное давление на цены из-за относительно неэластичного предложения в краткосрочной перспективе. По мере ослабления или рассасывания этих шоков — и при отсутствии инфляционного давления на рынке труда — прогноз Боуэн предполагает, что базовая инфляция по PCE в следующем году приблизится к 2%.

Финансовые условия ужесточаются на фоне волатильности

Финансовые условия в последнее время немного ужесточились, сообщила Боуэн, из-за более низких цен на акции, более высоких частных процентных ставок и более сильного доллара. Это ужесточение происходит на фоне возросшей рыночной волатильности. Спреды корпоративных облигаций и ипотечных ставок расширились, а оценки акций в технологическом секторе упали, поскольку инвесторы, похоже, пересматривают ожидаемую доходность и риски, связанные с ростом внешнего финансирования проектов инвестиций в ИИ.

Прогноз: поддерживающая политика, но риски концентрируются на рынках

Взгляд в будущее: Боуэн ожидает, что политика, направленная на повышение экономического потенциала США — прагматичное регулирование, снижение налогов и более поддерживающая политика в отношении бизнеса, — продолжит поддерживать производительность, рост и деловую уверенность. Она ожидает, что рынок труда останется стабильным, а инфляция замедлится по мере постепенного ослабления или рассасывания особых факторов, удерживающих инфляцию повышенной, в следующем году. Со временем она также ожидает, что более широкое внедрение ИИ повысит производительность и окажет некоторое понижательное давление на инфляцию по мере передачи снижения производственных затрат в потребительские цены.

В отношении рисков прогноза Боуэн сообщила, что с учетом улучшения рынка труда с прошлого года она больше внимания уделяет инфляционной стороне мандата ФРС. Устойчивое давление на цепочки поставок со стороны наращивания ИИ или большая передача более высоких затрат на энергоносители могут привести к сохранению инфляционного давления. Она также может представить сценарий, при котором последствия конфликта на Ближнем Востоке и технологического инвестиционного бума ослабнут или рассосутся быстро — в этом случае она ожидала бы более быстрого возвращения базовой инфляции по PCE к целевому уровню.

Она также видит ряд рисков для прогноза экономической активности, многие из которых исходят с финансовых рынков. К ним относятся крупная коррекция оценок акций, если доходность инвестиций в ИИ окажется ниже ожиданий, и резкий рост частных долгосрочных процентных ставок. Более низкие цены на акции могут подорвать устойчивость потребительских расходов, а более высокие процентные ставки могут дополнительно нагрузить чувствительные к ставкам сектора экономики, такие как жилье и инвестиции малого бизнеса. Боуэн сообщила, что продолжит внимательно следить за развитием событий на кредитных и фондовых рынках для оценки рисков экономического роста и финансовой стабильности.

Два вопроса для наблюдения: энергетика и ИИ

Боуэн назвала состояние энергетических рынков и наращивание ИИ двумя важными вопросами для экономики в ближайшие месяцы, сказав, что события в обеих областях могут иметь существенные последствия с обеих сторон мандата ФРС и могут повлиять на ее взгляды на надлежащий курс денежно-кредитной политики.

Энергетические рынки

Конфликт на Ближнем Востоке нарушил работу энергетических рынков, затруднив поток нефти и других товаров через Ормузский пролив, на который до конфликта приходилось около 20% мировых поставок нефти — примерно эквивалент общего потребления нефти в США. По мере роста напряженности цены на нефть Brent поднялись до $110 за баррель и выше во второй половине октября, прежде чем резко упасть на прошлой неделе на фоне оптимизма в отношении возможного соглашения между США и Ираном после промежуточных выборов.

Хотя потоки сырой нефти в Персидском заливе в последние недели восстановились до уровней, близких к до-конфликтным, ставки фрахта и страховые премии выросли из-за более сложной логистики и сохраняющихся геополитических рисков, повышая стоимость поставляемой нефти на многие рынки мира. Цены на бензин, дизельное топливо и авиакеросин также поднялись до уровней, близких к весенним максимумам — или даже выше, — что отражает как более высокие цены на сырую нефть, так и более широкие нефтеперерабатывающие маржи, поскольку НПЗ в Персидском заливе и России были повреждены в результате продолжающихся военных конфликтов в обоих регионах. Цены на нефтепродукты в последнее время откатили часть прежнего роста по мере снижения цен на сырую нефть и признаков нормализации маржи.

Хотя исходы этих конфликтов остаются неопределенными, подход Боуэн состоит в том, чтобы по возможности игнорировать временную инфляцию, вызванную энергетикой, и оставаться настороже относительно признаков ее распространения на более широкие цены или ожидания. Если геополитические напряжения сохранятся, цены на энергоносители могут оставаться повышенными в краткосрочной перспективе, увеличивая риск того, что базовая инфляция также останется повышенной из-за усиленной передачи в потребительские цены более высоких производственных и транспортных затрат.

Хотя экономика США сейчас является нетто-экспортером нефтепродуктов и менее энергоемкой, страна, по словам Боуэн, все же может ощутить влияние более высоких цен на энергоносители на экономическую активность. Недавнее ухудшение показателей потребительских настроений указывает, что домохозяйства могут усваивать более устойчивое снижение своей покупательной способности. Она особенно была бы обеспокоена последствиями с обеих сторон мандата в случае дальнейших значительных нарушений на энергетических рынках, а эскалация геополитических напряжений может иметь более существенные последствия для реальной активности из-за более высокой неопределенности и большего влияния цен на энергоносители на потребителей с низкими и средними доходами.

Даже при быстром урегулировании конфликта на Ближнем Востоке может потребоваться время для нормализации цен на энергоносители. Фьючерсные рынки ожидают лишь постепенного снижения цен на нефть, поскольку мировое потребление нефти, по прогнозам, будет превышать предложение как минимум до конца этого года. По мере сокращения запасов Стратегический нефтяной резерв США — национальный запас сырой нефти на случай чрезвычайных ситуаций — опустился до уровня чуть менее 50 дней импорта сырой нефти, минимального с начала 1980-х годов, что отражает как поставки в этом году, так и более масштабные поставки 2022 года. Ряд новых нефтепроводов в Персидском заливе для обхода Ормузского пролива находится в стадии строительства или расширения: расширение Запад–Восток в Объединенных Арабских Эмиратах заработает в начале 2027 года, большинство остальных — в 2028 году и позже. Внутренняя добыча нефти также может продолжать расти, что окажет понижательное давление на стоимость топлива.

Наращивание ИИ

Ранее в этом году, обсудив ответственное использование ИИ в финансовой системе, Боуэн обратилась к тому, как эта технология формирует более широкую экономику. Учитывая трансформационный потенциал этой технологии, инвестиции в центры обработки данных пережили бум и стали существенным фактором влияния на экономику США. Поскольку планы по новым центрам обработки данных продолжают расти, она ожидает, что ИИ-шок будет разворачиваться в течение некоторого времени. Однако, поскольку эти инвестиции все чаще финансируются внешними средствами — включая забалансовые обязательства — она сосредоточена на потенциальных рисках для экономики и финансовой стабильности в случае разочарования выручкой от ИИ-клиентов.

Экономика, предположила Боуэн, возможно, все еще находится на ранней стадии, с быстрым ростом инвестиций, пока работники и компании определяют лучшие сценарии использования, прежде чем появятся более значимые эффекты на производительность. Бум инвестиций в центры обработки данных неоспорим: рост реальных фиксированных бизнес-инвестиций в этом году дополнительно укрепился до темпа, сравнимого с технологическим бумом 1990-х. Высокотехнологичное оборудование, программное обеспечение и строительство центров обработки данных составили большую часть роста бизнес-инвестиций с 2025 года, с расширением роста на другие категории в этом году.

Внедрение ИИ значительно выросло, особенно среди крупных компаний: около 25% компаний и примерно 10% работников сообщают о ежедневном использовании ИИ в работе. Использование сильно различается по отраслям и профессиям, с более сильным внедрением в информационном и других секторах бизнес-услуг. Боуэн сообщила, что видит риск вытеснения некоторых работников по мере внедрения технологии компаниями, даже если другие увидят рост своей производительности — и зарплат. Денежно-кредитная политика не может напрямую решить эту трансформацию, сообщила она, но она должна поддерживать динамичный рынок труда, способствующий необходимой переподготовке и мобильности работников между рабочими местами.

Выручка от ИИ быстро растет, но пока недостаточна для покрытия расходов на поддержание существующих и разработку новых ИИ-моделей и центров обработки данных. По мере роста капитальных расходов гипермасштабируемые компании — крупнейшие поставщики облачных вычислений — и другие компании все чаще привлекают средства с кредитных и фондовых рынков, а стоимость финансирования заметно растет, поскольку инвесторы видят повышенный риск в этих инвестициях.

Помимо затрат на финансирование, наращивание ИИ оказывает повышательное давление на ряд ценовых категорий. Цены на чипы памяти, полупроводники, компьютеры и другую электронную продукцию резко выросли в этом году — в нескольких категориях на двузначные величины — поскольку спрос со стороны центров обработки данных превысил предложение. Боуэн ожидает, что производственные мощности постепенно догонят спрос.

Долг, связанный с ИИ, быстро растет, с заметным ростом корпоративных облигаций, частного кредита и проектного финансирования, и в этом году, вероятно, превысит $800 млрд. Другие обязательства — в форме долгосрочных арендных и контрактных обязательств и гарантий остаточной стоимости — также резко выросли, и их потенциальные платежи оцениваются более чем в три раза превышающими сумму долга. Учитывая высокие кредитные рейтинги, гипермасштабируемые и крупные технологические компании приняли забалансовые обязательства, позволяющие меньшим и более рискованным компаниям использовать их в качестве залога в обеспеченном финансировании строительства центров обработки данных и покупки ускоренного вычислительного оборудования. Боуэн отметила, что эти связи между ИИ-компаниями также сопровождаются тем, что гипермасштабируемые компании и разработчики чипов делают долевые инвестиции в меньшие компании, покупающие их продукты, — создавая видимость циклического финансирования.

О подверженности финансовой системы Боуэн сообщила, что крупнейшие американские банковские холдинговые компании имеют некоторую подверженность ИИ-связанному финансированию, которая проверяется в ходе ежегодных надзорных стресс-тестов. Страховые компании по страхованию жизни, пенсионные фонды, частный кредит и взаимные фонды также имеют подверженность. Большинство этих субъектов хорошо капитализированы и имеют стабильное финансирование, но сложная природа финансовых структур затрудняет надлежащую оценку риска контрагента.

Риски, похоже, концентрируются лишь в нескольких крупных компаниях, предоставляющих ИИ-услуги, включая ИИ-лаборатории и гипермасштабируемые компании. Если выручка, связанная с ИИ, не покроет резко растущие затраты — особенно с учетом того, что общественные настроения и местное противодействие могут привести к усилению регулирования и задержкам, — результатом может стать резкая коррекция цен акций ИИ-компаний, более высокие затраты на финансирование и ограничение доступа к кредиту. Такой шок, вероятно, замедлит наращивание ИИ и ослабит как экономическую активность, так и инфляцию.

Некоторый пересмотр ожидаемой доходности, возможно, уже произошел в последние недели, отметила Боуэн, поскольку оценки акций упали, спреды корпоративных облигаций расширились, а кредитные дефолтные свопы выросли для некоторых компаний, участвующих в наращивании ИИ. Она сообщила, что будет следить за тем, как развивается динамика внедрения и инвестиций в эту технологию, и за возможными эффектами как на инфляцию, так и на занятость.

Путь денежно-кредитной политики вперед

Размышляя о пути вперед, Боуэн сообщила, что важно помнить: за последние два года экономика США пережила последовательные инфляционные шоки, не вызванные состоянием рынка труда. Денежно-кредитная политика не может компенсировать прямые последствия тарифов и затрат на энергоносители для инфляции, но играет центральную роль в сдерживании эффектов второго раунда. Денежно-кредитная политика также имеет ограниченное влияние на инфляционное давление, связанное с ИИ, — хотя в отдельных сегментах ИИ-интенсивных секторов, особенно среди новых и средних компаний, более высокие процентные ставки, похоже, сдерживают инвестиционные и покупательские решения.

Учитывая ужесточение финансовых условий, Боуэн сообщила, что выгоду от дополнительного ужесточения политики необходимо тщательно взвесить против его издержек для чувствительных к ставкам секторов. Октябрьский опрос старших кредитных офицеров о банковской кредитной практике (SLOOS) предполагает, что концентрация слабости спроса в категориях кредитов на недвижимость отражает существующие препятствия в этих секторах.

Время, сообщила она, поможет политикам больше узнать об устойчивости динамики ИИ-связанного спроса и эволюции геополитических рисков — оба фактора могут стать критически важными в ближайшие месяцы для определения политической позиции. Большая ясность относительно ИИ-связанных условий финансирования и устойчивости инвестиций в ИИ должна повысить ее уверенность в будущих политических решениях. Геополитические условия влияют на товарные рынки и степень экономической неопределенности, воспринимаемой домохозяйствами и бизнесом.

Перед следующим заседанием FOMC в декабре комитет получит отчет об инфляции по PCE за октябрь и отчет о занятости за ноябрь. Боуэн сообщила, что видит признаки сохранения инфляционного давления при укреплении состояния рынка труда — что указывает на то, что «еще предстоит работа по приближению инфляции к 2%». Учитывая недавнюю волатильность рынков, она также продолжит внимательно следить за тем, как развитие финансовых условий влияет на экономический прогноз, и продолжит встречаться с широким кругом контактов для информирования своей оценки состояния экономики и надлежащей политической позиции.

«Важно помнить, что денежно-кредитная политика не следует заранее заданному курсу», — сообщила Боуэн. На каждом заседании FOMC она и ее коллеги будут оценивать поступающие данные, развивающийся прогноз и последствия для рисков целей двойного мандата — максимальной занятости и стабильности цен.

Полный текст выступления доступен на сайте Совета управляющих ФРС по адресу https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20261110a.htm

Примечания

• Боуэн отметила, что высказанные взгляды являются ее собственными и не обязательно отражают взгляды ее коллег по Комитету по открытым рынкам (FOMC) или Совета управляющих Федеральной резервной системы.
• Она сослалась на Atlantic Council (2026), "Federal Reserve Vice Chair Michelle Bowman on Modernizing Financial Regulation," AC Front Page event, Вашингтон, 1 октября.
• Она предупредила, что сообщаемый в настоящее время рост ВВП в первом полугодии этого года может быть завышен примерно на 0,3 процентного пункта, что отражает понижательные пересмотры в ежегодном обновлении данных о розничных продажах, не учтенные в ежегодном пересмотре национальных счетов Бюро экономического анализа (BEA) 2026 года.
• Ее предыдущее выступление: Michelle W. Bowman (2026), "Artificial Intelligence in the Financial System," представлено на круглых столах серии Financial Stability Oversight Council Artificial Intelligence Series по кибербезопасности и управлению рисками, Вашингтон, 1 мая.
• Октябрьский SLOOS 2026 доступен на сайте Совета по адресу https://www.federalreserve.gov/data/sloos/sloos-202610.htm