Рынок государственных облигаций Европы переживает худшую распродажу за годы. Ее причинами стали резко выросшие цены на природный газ и геополитические риски, вынудившие трейдеров пересмотреть ожидания относительно следующего шага Европейского центрального банка. Государственные облигации служат ориентиром для стоимости заимствований во всей экономике, поэтому резкий рост их доходностей отражается на ипотеке, корпоративном долге и государственных бюджетах.

Цены на природный газ на хабе TTF, эталонном для Европы, превысили €75 за мегаватт-час — уровень, которого континент не видел с начала 2023 года. Результатом стал широкий скачок доходностей облигаций, резкий пересмотр инфляционных ожиданий в сторону повышения и крах рыночного консенсуса в пользу снижения ставок.

Доходности на максимуме более чем за десятилетие

Доходность 10-летних немецких бондов (Bund) достигла пика примерно на уровне 3,38–3,39% — самого высокого показателя с 2011 года. По другую сторону Ла-Манша доходность 10-летних британских гилтов взлетела примерно до 5,1–5,29%. Подобные цифры не появлялись на терминалах Bloomberg с 2007–2008 годов, накануне глобального финансового кризиса.

Распродажа особенно сильно ударила по облигациям с коротким сроком погашения. Краткосрочный долг наиболее чувствителен к изменениям ожиданий относительно политики центральных банков, а эти ожидания изменились полностью.

Еще в начале 2026 года рынок готовился к продолжению снижения ставок ЕЦБ. Теперь трейдеры закладывают повышение ставок: вероятность повышения в марте 2026 года превышает 60%.

Механика 2022 года, но с иной причиной

Текущий рост повторяет механику энергетического шока 2022 года, однако имеет другую причину. Обострение напряженности между США и Ираном нарушило цепочки энергоснабжения, вытолкнув цены как на природный газ, так и на нефть марки Brent значительно выше минимумов начала 2026 года. В 2022 году утрата поставок российского трубопроводного газа вызвала аналогичный всплеск энергетических издержек и инфляции, вынудив ЕЦБ впервые более чем за десятилетие поднять ставки.

Инфляционные последствия уже видны в данных. Инфляция в еврозоне достигла 3,3% в августе 2026 года, при этом энергетическая составляющая выросла на 14,3% год к году.

Фискальное давление на сильно indebted страны-члены

Для сильно indebted членов еврозоны, таких как Италия, распродажа особенно болезненна. Кредитные спреды стран с высокой задолженностью существенно расширились, отражая обеспокоенность инвесторов фискальной устойчивостью в условиях, когда правительствам может потребоваться увеличить расходы на меры энергетической поддержки, одновременно сталкиваясь с ростом стоимости заимствований. Во время кризиса 2022 года правительства ЕС тратили огромные средства на энергетические субсидии и ограничение цен, что показывает, как быстро такие меры могут напряжить бюджеты.

Франция и Италия находятся в особенно неудобном положении. Обе несут значительную долговую нагрузку относительно ВВП, и обе сталкиваются с внутренней политической динамикой, затрудняющей фискальную консолидацию. Более высокие доходности означают, что большая часть государственного бюджета уходит на процентные платежи, оставляя меньше средств на другие приоритеты.

Ключевой переменной, за которой предстоит следить, является траектория энергетических цен. Если напряженность между США и Ираном снизится и цены на природный газ отступят от текущих уровней, инфляционный испуг может оказаться временным, что даст ЕЦБ возможность сделать паузу, а не повышать ставки. Однако если цены TTF останутся высокими или вырастут дальше, фискальные последствия для наиболее indebted экономик Европы могут по-настоящему дестабилизировать их.