Пересмотр MiCA Европейской комиссией выходит за рамки технической доработки и затрагивает вопросы, которые могут изменить рынок криптоактивов в ЕС. MiCA широко считается первой всеобъемлющей нормативной базой для криптоактивов, принятой крупной экономикой, поэтому выводы пересмотра, вероятно, будут внимательно отслеживаться и другими юрисдикциями, которые все еще разрабатывают собственные правила. С учетом того, что ответы ожидаются к 30 сентября, дискуссия все больше сосредоточена на том, где должна заканчиваться регулирующая зона Европы и могут ли более жесткие правила подтолкнуть активность в более быстро реагирующие юрисдикции.

Основные выводы

Первая стадия внедрения MiCA выявила пробелы, которые невозможно устранить только разъяснениями.

Спор вокруг стейблкоинов все больше превращается в вопрос доступа к рынку, денежного влияния и регуляторной конкуренции с США.

Распространение регулирования ЕС на стейкинг, кредитование или DeFi может снизить правовую неопределенность, но увеличить издержки на соблюдение требований.

Токенизация все сильнее размывает традиционные границы между криптовалютами, банковскими услугами, ценными бумагами и платежами.

Итог пересмотра поможет определить, расширит ли Европа MiCA или будет полагаться на существующие финансовые правила, чтобы поглотить следующую волну цифровых активов.

Что последует после MiCA

20 мая Европейская комиссия открыла целевую консультацию в рамках пересмотра MiCA. Крайний срок ответа, первоначально установленный на 31 августа, позже был продлен до 30 сентября.

Статья 140 MiCA требует, чтобы Брюссель представил Европейскому парламенту и Совету отчет к 30 июня 2027 года о том, как работает регулирование. Этот отчет может сопровождаться законодательным предложением, если данные укажут на необходимость изменений.

«MiCA 2.0» — это не официальное юридическое название процесса со стороны Комиссии. Так стала обозначаться более широкая дискуссия, формирующаяся вокруг пересмотра: нужны ли Европе точечные исправления или более широкий пакет, охватывающий рынки и услуги, которые MiCA оставил вне своей сферы или урегулировал лишь частично.

Сроки дают политикам то, чего у них не было при согласовании первоначальной рамки: практический опыт применения MiCA. Положения MiCA в отношении токенов, привязанных к активам, и токенов электронных денег применяются с 30 июня 2024 года, а более широкая система для поставщиков услуг в сфере криптоактивов вступила в силу 30 декабря 2024 года. Максимальный переходный период для существующих поставщиков услуг в сфере криптоактивов истек 1 июля, хотя государства-члены могли сократить его. Теперь лицензирование, соблюдение требований и рыночный опыт можно использовать для оценки того, как правила работают на практике.

Глобальные стейблкоины стали первым крупным испытанием для MiCA

MiCA уже изменил перечень стейблкоинов, которыми могут торговать европейские клиенты. В начале 2025 года ESMA поручило национальным регуляторам обеспечить прекращение CASP предоставления определенных услуг, связанных с несоответствующими требованиям asset-referenced tokens и e-money tokens. Позднее Kraken убрала USDT и несколько других стейблкоинов из торговли для клиентов EEA.

Теперь более сложную проблему создает трансграничный выпуск.

Глобальный стейблкоин может включать эмитента, регулируемого в ЕС, а также эмитента за пределами блока, при этом взаимозаменяемые токены циркулируют на обоих рынках. Для держателей токенов активы могут выглядеть одинаково, хотя за ними стоят разные компании, резервы и правовые юрисдикции.

Это различие становится особенно важным во время массовых погашений. Если держатели за пределами Европы могут фактически предъявлять требования к эмитенту из ЕС, в то время как часть более широкого резервного пула остается вне контроля ЕС, давление на ликвидность, возникшее в другом месте, может затронуть европейскую структуру.

Европейский совет по системным рискам предупреждал о многоэмитентных структурах, включая риски, связанные с доступностью резервов, регуляторным арбитражем и трансграничными погашениями.

Один из вариантов, который обсуждается, — режим эквивалентности. Подходящие эмитенты из третьих стран могли бы получить доступ к Европе, соблюдая условия, касающиеся резервов, прав на погашение и сотрудничества между регуляторами.

США разрабатывают собственную версию такого подхода, что дает Европе наглядное сравнение по мере того, как она рассматривает дальнейшие шаги. Другие юрисдикции также создают конкурирующие рамки: Великобритания проводит консультации по собственному режиму cryptoasset, Сингапур регулирует услуги с digital payment tokens в рамках Payment Services Act, а Гонконг запустил систему лицензирования для поставщиков услуг виртуальных активов.

Закон GENIUS Act повышает ставки

США приняли GENIUS Act 18 июля 2025 года, создав путь для иностранных эмитентов стейблкоинов, способных соответствовать американским регуляторным требованиям.

Согласно финальной версии GENIUS Act, иностранный эмитент может получить доступ к рынку США, если его домашний режим регулирования признается сопоставимым с американской рамкой и он выполняет дополнительные условия США. К ним относятся регистрация в Office of the Comptroller of the Currency и, если иное не предусмотрено взаимным соглашением, наличие достаточных резервов в американском финансовом учреждении для удовлетворения требований ликвидности со стороны клиентов из США.

Особенно важными эти требования становятся с 18 июля 2028 года. В уведомлении Treasury о внедрении разъясняется, что поставщики услуг цифровых активов, как правило, не смогут предлагать стейблкоин клиентам из США, если он не выпущен разрешенным американским эмитентом или подходящим иностранным эмитентом.

Цель политики выходит за рамки надзора за рынком. Когда GENIUS Act был подписан, министр финансов США Scott Bessent прямо связал закон с «долларовым превосходством».

Для Европы это важно, поскольку стейблкоины, номинированные в долларах, уже обладают наибольшей ликвидностью на глобальных крипторынках. Как мы отмечали после предупреждения МВФ о том, что локальные стейблкоины могут ускорить долларизацию, размещение внутренних и долларовых токенов на одной инфраструктуре может облегчить переход капитала в цифровые доллары.

Европейский центральный банк отдельно продвигает проект цифрового евро, который находится на подготовительном этапе и направлен на сохранение возможности платежей через центральный банк в условиях все более цифровой валютной среды. То, как MiCA относится к частным стейблкоинам, будет связано с этой более широкой денежно-кредитной целью.

Таким образом, европейские политики сталкиваются с практическим компромиссом. Защита резервов и погашения остается центральной частью MiCA, но правила, которые делают доступ существенно более сложным, чем на конкурирующих рынках, могут сместить ликвидность и активность стейблкоинов в другое место.

DeFi, стейкинг и кредитование снова в повестке

Целевая консультация также запрашивает мнение о DeFi, стейкинге, кредитовании и заимствовании, а также о других видах деятельности, которые не вписываются в действующую рамку.

Некоторые из этих пробелов были сознательными при разработке MiCA.

Кредитование и заимствование криптоактивов не охватываются этим регулированием, поэтому национальное право остается в силе, пока ЕС рассматривал, нужен ли общий режим. DeFi создает иную проблему, поскольку значительная часть MiCA была разработана вокруг идентифицируемых эмитентов и поставщиков услуг. Протоколы, работающие без традиционного посредника, трудно регулировать теми же правилами.

Стейкинг уже в некоторых случаях пересекается с MiCA, особенно когда услуга связана с хранением. Сейчас пересмотр изучает, достаточно ли такого подхода или же стейкинг требует более конкретных положений.

Любое расширение немедленно повлияет на биржи и другие CASP, предлагающие стейкинг, кредитование или продукты с доходностью наряду с торговлей и хранением. Поэтому вопросы капитала, деловой практики и раскрытия информации будут иметь не меньшее значение, чем сами юридические определения.

NFT тоже пересматриваются

NFT — еще одна область, где существующий подход MiCA проходит проверку.

Регулирование исключает криптоактивы, которые действительно уникальны и невзаимозаменяемы, включая некоторые цифровые произведения искусства и коллекционные предметы. Это исключение уже, чем простое присвоение токену ярлыка «NFT». Крупные серии или коллекции все еще могут считаться взаимозаменяемыми в зависимости от их фактических характеристик.

Текущий пересмотр спрашивает, оправдывают ли изменения на рынке NFT иной подход к поставщикам услуг, работающим вокруг этих активов.

Решения о широком включении NFT в MiCA пока не принято. Однако консультация вновь открывает категорию, которая в значительной степени находилась за пределами первоначальной рамки.

Токенизированные финансы размывают границы

Традиционные финансы все чаще используют инфраструктуру, которая пересекается с крипторынками.

Токенизированные банковские депозиты обычно остаются депозитами, а не становятся криптоактивами MiCA, в то время как токенизированные ценные бумаги по-прежнему подпадают под законодательство о ценных бумагах, если они квалифицируются как финансовые инструменты. И те, и другие все чаще могут торговаться, рассчитываться или взаимодействовать с системами, которые также поддерживают стейблкоины и другие криптоактивы.

Отраслевые группы уже формулировали свои позиции до открытия консультации. Coinbase призвала европейских политиков защищать DeFi и самостоятельное хранение, пересмотреть ограничения на стейблкоины, приносящие доход, и добиваться большей международной регуляторной согласованности по мере развития MiCA.

Токены электронных денег создают еще одну точку пересечения. Перевод криптоактива может подпадать под MiCA и одновременно представлять собой платежную услугу, что вызывает вопросы по поводу авторизации и соблюдения требований в рамках двух разных систем.

Эти случаи показывают, что токенизация делает юридическую категорию актива все более важной, даже когда несколько продуктов используют схожую техническую инфраструктуру.

Для CASP сейчас есть прямой интерес к деталям

Для бирж, кастодианов и других европейских CASP пересмотр может напрямую повлиять на стоимость и масштаб ведения бизнеса в ЕС.

Статья 140 требует от законодателей оценить расходы на соблюдение MiCA для поставщиков услуг в сфере криптоактивов как долю их операционных расходов. Консультация также рассматривает, являются ли текущие требования к капиталу адекватными, следует ли расширить определение криптоуслуг и как эта рамка влияет на рынок Европы.

Общие правила ЕС для таких видов деятельности, как стейкинг или кредитование, могут снизить затраты на навигацию между различными национальными подходами. Итог будет во многом зависеть от того, как именно будут сформулированы эти требования: дополнительные обязательства, которые сложно или дорого выполнять, могут поставить ориентированные на ЕС компании в менее выгодное положение по сравнению с конкурентами, работающими по более легким режимам.

Это дает биржам, эмитентам, банкам и отраслевым группам сильный стимул использовать консультацию, чтобы показать, где MiCA работает, а где создает ненужные расходы или неопределенность.

У отрасли есть время до конца сентября

Участники рынка могут направить ответы до конца сентября.

Следующим крупным шагом станет статутный отчет Европейскому парламенту и Совету, который должен быть подготовлен к 30 июня 2027 года. Брюссель использует собранные в ходе пересмотра данные, чтобы решить, оправданы ли поправки и, если да, что должно войти в законодательное предложение.

К этому времени политикам придется принимать решения по нескольким направлениям, которые оставались нерешенными при согласовании MiCA. Глобальные стейблкоины проверяют подход Европы к иностранным эмитентам, DeFi и стейкинг поднимают вопросы об услугах вне первоначальной рамки, а токенизированные финансы приближают криптоинфраструктуру к традиционным банковским и платежным системам.

Итог пересмотра определит, какая часть этой активности в конечном счете будет отнесена Брюсселем к пересмотренному режиму ЕС для криптоактивов.

Методология: Эта статья основана на официальных нормативных документах ЕС, материалах консультации, законодательстве и публичных заявлениях соответствующих органов.

Отказ от ответственности: Эта статья носит исключительно информационный характер и не является юридической, финансовой или инвестиционной консультацией.