Ethena (ENA), протокол за синтетическим долларом USDe, объявила 25 сентября 2026 года, что направит часть обеспечения доходного стейблкоина через токенизированные американские акции и бессрочные фьючерсы на акции на Binance, впервые выведя источник финансирования USDe за пределы криптовалютных рынков.

USDe получает доходность, размещая резервное обеспечение в хеджированных стратегиях. Дельта-нейтральный подход протокола Ethena — ранее применявшийся к таким активам, как Bitcoin, Ethereum и Solana, — теперь сочетает экспозицию в токенизированных акциях с короткими позициями по соответствующим бессрочным контрактам. Бессрочные фьючерсы — это деривативы без даты экспирации, где регулярные платежи финансирования между держателями длинных и коротких позиций удерживают цену контракта привязанной к базовому активу. В этой классической схеме базисной торговли направленный риск взаимно погашается, а доходность формируется за счет спреда между спотом и деривативами, а не за счет динамики самих акций.

Этот шаг был заранее согласован внутри протокола: 28 августа 2026 года Комитет по рискам Ethena утвердил структуру, разрешающую базисные сделки с токенизированными акциями в рамках стратегии размещения средств протокола. Основатель Ethena Labs Гай Янг назвал это расширение «самым значительным расширением механизма финансирования USDe с момента его запуска», указав на мировой рынок акций объемом в сотни триллионов долларов и его миграцию в блокчейн.

Спотовый инструмент в центре сделки, bStocks, представляет собой доли в ценных бумагах, находящихся у эмитента BTech Limited, и обеспечен базовыми акциями в соотношении 1:1. Подходящие пользователи могут конвертировать токенизированную форму в традиционную и обратно без комиссий за конвертацию. Первые токены — на акции Nvidia, Tesla, Circle, Micron и Sandisk — были запущены в июне 2026 года, предоставляя держателям экономическую экспозицию без права голоса, присущего прямому владению акциями. Размещение будет осуществляться в рамках утвержденной системы управления рисками, с одновременным развертыванием токенизированных спотовых позиций и соответствующих хеджей бессрочными контрактами.

Рынок бессрочных фьючерсов на акции Binance на $2,9 млрд

Binance обеспечивает обе стороны сделки, и деривативное направление быстро масштабируется. По данным Ethena, открытый интерес по бессрочным фьючерсам на акции Binance превышает $2,9 млрд, при этом рынок рос примерно на 105% в месяц в 2026 году, а среднегодовая базисная доходность по акциям за последние шесть месяцев составила 3,56%. Биржа сгенерировала около $433,4 млрд торгового объема наTradFi-комплексе бессрочных контрактов в августе, из которых контракты, связанные с акциями, составили примерно $342,9 млрд.

Глава биржевой и торговой деятельности Binance Шуньет Ян заявил, что углубление ликвидности вокруг bStocks и бессрочных фьючерсов на акции открывает новые сценарии использования обоих продуктов, назвав Ethena одной из крупнейших системных стратегий на рынке цифровых активов.

Спрос на токенизированный слой рос пропорционально. Объем bStocks в обращении достиг около $610,6 млн к августу, что делает продукт вторым крупнейшим эмитентом токенизированных акций по данным аналитической компании Token Terminal — позади Ondo Finance и впереди xStocks. Общий отслеживаемый рынок токенизированных акций составил около $2,7 млрд по сравнению с примерно $80 млн годом ранее, а Binance Research оценивает рост сегмента в 2026 году в 422%.

Размещение в акции приходится на портфель обеспечения, который уже далек от своих исключительно криптовалютных истоков. В начале июля крипто-базисные позиции составляли около $39 млн — примерно 1% — обеспечения USDe, при этом на DeFi-кредитование приходилось около 46%, на ликвидные стейблкоины — 35%, а на токенизированные реальные активы — 11,2%. Институциональное кредитование, основой которого служит кредитная линия на $1 млрд, запущенная Ethena совместно с FalconX в августе, составило около $310 млн, или 6,9%.

Перспективы за пределами крипто-финансирования

Детали запуска показывают темпы и ограничения расширения. Ethena сообщила, что размещения начались в тот же день, когда было объявлено о партнерстве, при этом Binance подтверждена как первая площадка, и ожидается подключение других. Сделка была проверена Kairos Research для Комитета по рискам, который требовал не менее $25 млн одностороннего открытого интереса по бессрочным контрактам в течение 14 дней, 30-дневной истории ставок финансирования и соответствующего токенизированного актива на той же площад. Из 67 перечисленных пар Binance прошли 17, и на этих площадках приходится $2,14 млрд из $2,9 млрд, измеренных на четырех биржах.

Сохраняется одно предостережение: до подписания дополнительного письма, ограничивающего использование эмитентом обеспечивающих акций, спотовая часть сделки, согласно отчету комитета, представляет собой необеспеченный кредитный риск в отношении аффилированной с Binance структуры. Стимул очевиден: средняя ставка финансирования по биткоину составила 11,0% в 2024 году, но лишь 2,2% в этом году по данным на 11 августа, против 17,5% по бессрочным фьючерсам на акции Binance в мае–августе. Ethena также отметила, что дельта-нейтральные счета получают более низкий приоритет при автоделевериджинге.

Данные приведены по состоянию на 16:46 UTC. Это изменение снижает зависимость USDe от ставок финансирования крипто-бессрочных контрактов — которые сжимаются всякий раз, когда ослабевает спрос со стороны плечевых длинных позиций, — добавляя второй, структурно отличный базис. Модель не является безрисковой: доходность финансирования по акциям может снижаться, токенизированные акции и фьючерсы могут расходиться в ценах, а портфель добавляет контрагентский риск в структуру bStocks Binance. Устойчивый рост открытого интереса по бессрочным фьючерсам на акции определит итоговую доходность.

Токен-рынок отреагировал быстро: спотовая цена ENA выросла на 14,3% за последние 24 часа. Внимание к синтетическому доллару обострено после того, как USDe опустился до $0,9202 на Binance перед быстрым отскоком. Крупные отслеживаемые позиции также разворачиваются: позиция Артура Хейеса на 25,33 млн ENA зафиксировала нереализованную прибыль в $3,28 млн.