Известный экономист Мохамед Эль-Эриан утверждает, что гиперскейлеры и национальные правительства выпускают поток облигаций для поддержания высоких темпов расходов, в то время как пул надёжных покупателей сокращается. Именно этот простой дисбаланс, по его словам, толкает доходность облигаций вверх.

«Если посмотреть на объём эмиссии со стороны правительств, гиперскейлеров и компаний, он значительно превышает то, на что можно рассчитывать с точки зрения надёжных покупателей, и именно поэтому наблюдается давление на процентные ставки», — сказал Эль-Эриан в пятницу в интервью CNBC. «Это гораздо больше связано с фундаментальным дисбалансом, чем с инфляцией, доверием к ФРС или другими называемыми причинами».

Он продолжил: «Это простое соотношение спроса и предложения, и мы наблюдаем масштабный рост эмиссии со стороны правительств и гиперскейлеров».

Технологические гиганты финансируют ИИ-строительство за счёт заимствований

Новая глава строительства ИИ-инфраструктуры финансируется волной заимствований технологических гигантов, а не за счёт их денежных потоков. По данным инвестиционной компании Vanguard, пять так называемых гиперскейлеров — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle — выпустили в этом году облигаций на $132 млрд, чтобы поддерживать стремительные темпы ИИ-строительства. Для сравнения: в 2020–2024 годах эти пять компаний ежегодно выпускали около $35 млрд долга.

Это почти четырёхкратное увеличение корпоративной эмиссии имеет значение для всего рынка, поскольку высоконадёжные корпоративные облигации и казначейские бумаги США конкурируют за многих одних и тех же институциональных покупателей. Когда крупные объёмы нового корпоративного долга появляются на фоне масштабных государственных заимствований, инвесторы могут требовать более высокой доходности по всем инструментам, а рост стоимости корпоративных заимствований, в свою очередь, ставит под вопрос устойчивость ИИ-расходов в глазах кредиторов и акционеров.

«Надёжные покупатели» госдолга США испытывают давление

Причина нынешней распродажи облигаций проста: инвесторы хотят более высокой предварительной доходности в обмен на владение госдолгом США. Инвесторы всё больше беспокоятся о последствиях начатой США войны против Ирана, которая вызвала новую волну инфляции, особенно в ценах на топливо. Они также с осторожностью относятся к стремительным темпам развития ИИ и к тому, принесут ли колоссальные уровни расходов соответствующую прибыль.

«Я считаю, что происходит то, что надёжные покупатели и держатели казначейских облигаций США находятся под давлением, — сказал Эль-Эриан CNBC. — Китай по геополитическим причинам больше не так склонен покупать. У Японии и стран Персидского залива есть внутренние проблемы».

Внимание Уолл-стрит привлекает и Норвегия. В пятницу Norges Bank Investment Management — орган, управляющий крупнейшим в мире суверенным фондом — направил письмо министерству финансов Норвегии с предложением сократить долю государственного долга в портфеле с текущих 70% до 50%. По данным Reuters, NBIM стремится сократить свои holdings казначейских облигаций США примерно на $80 млрд.

Действительно, аппетит центральных банков и других нечувствительных к цене покупателей к госдолгу США ослабевает, и следующие в очереди покупатели требуют более высоких ставок.

«Казначейские облигации всё чаще должны поглощаться чувствительными к цене покупателями, такими как домохозяйства и инвестиционные фонды, которые реагируют на продолжающуюся фискальную недисциплинированность и инфляционное давление, требуя всё более высоких процентных ставок за владение долгосрочным долгом», — заявили Бенн Стейл и Юма Шустер из Совета по международным отношениям в записи в блоге.

Эта динамика привлекла внимание далеко за пределами облигационных отделов. Вопрос о том, кто будет поглощать всё большие объёмы американского долга, стал повторяющейся темой в дискуссиях о бюджетной политике США, поскольку федеральные дефициты продолжают увеличивать объём долга, который казначейство должно рефинансировать и пролонгировать каждый год.

Как потрясения на рынке облигаций отражаются на потребителях

Нестабильность на рынке облигаций также грозит ростом повседневных расходов в США. Это начинается с рынка жилья, поскольку ставки по ипотеке обычно следуют за доходностью десятилетних казначейских облигаций. Покупка нового дома в США и без того была дорогой и недоступной для многих американцев из-за дефицита предложения.

Автокредиты также зависят от доходности облигаций, особенно пятилетних казначейских бумаг. По данным Experian, средний платёж за автомобиль в июле составил $770 в месяц. Для некоторых покупателей это означает необходимость брать более длинный кредит, чтобы справиться с ежемесячными платежами.

В дальнейшем наблюдатели рынка облигаций будут следить за темпами новой эмиссии гиперскейлеров, судьбой предложения Норвегии и спросом на предстоящих казначейских аукционах, чтобы понять, ослабевает ли описанный Эль-Эрианом дисбаланс спроса и предложения или углубляется.

Эта статья изначально была опубликована на Moneywise. Она носит исключительно информационный характер и не должна рассматриваться как инвестиционная рекомендация.