Стив Айсман, инвестор, вошедший в историю благодаря фильму «Игра на понижение» за своё проницательное пари против субстандартных ипотечных кредитов, высказал новую обеспокоенность. На этот раз речь идёт не о обеспеченных долговых обязательствах, а о самом фундаменте механизма получения доходов от ИИ в крупнейших технологических компаниях.

В эфире программы «Fast Money» на CNBC Айсман заявил, что на OpenAI и Anthropic совместно приходится примерно 70% связанных с ИИ доходов, поступающих к крупнейшим hyperscaler-компаниям, включая Microsoft, Amazon, Alphabet и Oracle. По его мнению, такая концентрация является «ахиллесовой пятой» инвестиционного narratives вокруг ИИ.

Две компании — одна колоссальная зависимость

Айсман отметил, что доходы от ИИ составляют около 25–35% от общего объёма облачных доходов этих компаний. Облачные технологии на протяжении многих лет остаются фактором роста, поддерживающим премиальные оценки во всём секторе.

Эта зависимость носит конкретный, а не теоретический характер. Microsoft выстроила свою стратегию в области ИИ вокруг партнёрства с OpenAI, интегрируя модели лаборатории в свои приложения для повышения производительности и облачную платформу Azure. Amazon и Google осуществили многомиллиардные инвестиции в Anthropic, привязав часть своих ИИ-предложений к технологиям этого стартапа. Oracle позиционирует свою облачную инфраструктуру как экономически эффективную платформу для ИИ-нагрузок, однако её рост в этом сегменте по-прежнему зависит от спроса, формируемого той же концентрацией ИИ-лабораторий.

Microsoft, Amazon, Google и Oracle в совокупности вложили сотни миллиардов долларов в ИИ-инфраструктуру. Возвратность этих инвестиций в значительной степени зависит от дальнейшего расширения и расходов всего двух частных ИИ-лабораторий.

Фактор Китая

Айсман также указал на более дешёвые китайские ИИ-модели с открытыми весами как на возможный источник масштабной ценовой войны в отрасли.

Модели с открытыми весами предоставляют доступ к своим параметрам для свободного использования и дальнейшей разработки, и они набирают популярность как альтернатива проприетарным системам, разработанным OpenAI и Anthropic. Китайские лаборатории, в частности, активно выпускают конкурентоспособные модели по значительно более низким ценам.

Если эти модели достигнут уровня качества, при котором корпоративные клиенты начнут переходить на них или хотя бы использовать их как рычаг для получения более низких цен, маржинальность может подвергнуться серьёзному давлению. Hyperscaler-компании оправдывали свои масштабные капитальные затраты предположением, что ИИ-нагрузки со временем принесут высокую отдачу, и ценовая война поставила бы это предположение под сомнение.

Продолжающийся скептицизм

Заявления Айсмана не стали его первым выражением обеспокоенности по поводу сектора. Ранее, в июле 2026 года, он предупредил о возможном снижении отдачи от ИИ и сообщил, что лично сократил свою подверженность ИИ-инвестициям.

Его комментарии прозвучали на фоне более широкой дискуссии, которая усилилась на протяжении 2026 года, поскольку технологические компании продолжают объявлять о всё более крупных бюджетах на ИИ-инфраструктуру, а капитальные затраты растут от квартала к кварталу. Для сектора ключевыми вопросами остаются то, как быстро корпоративное внедрение ИИ сможет трансформироваться в регулярный доход в масштабе, и сможет ли база доходов расшириться за пределы того небольшого числа компаний, которые в настоящее время её формируют.