Скептики в отношении инфляции, делавшие ставку против нового председателя Федеральной резервной системы Кевина Уорша, вновь оказались неправы, считает Ларри Кадлоу. Инфляционные показатели за июнь ушли в отрицательную зону, а данные за июль оказались почти неизменными как по потребительским, так и по производственным ценам.

Индекс цен производителей составил 0,0% в июле, в результате чего годовой темп за три месяца снизился до 1,3%. Индекс потребительских цен за тот же период вырос в скромном годовом исчислении — на 0,5%. Независимо от того, как анализировать эти данные, дезинфляция закрепилась этим летом. Ежемесячные значения PPI на уровне нуля или ниже относительно редки вне периодов рецессии, поэтому два подряд мягких показателя являются заметным сигналом для политиков и участников рынка, использующих тенденции оптовых цен как ранний индикатор последующей потребительской инфляции.

По более старой методологии PPI — до того, как Бюро трудовой статистики пересмотрело индекс, и когда он более непосредственно отражал оптовые цены, — показатели продемонстрировали два последовательных отрицательных значения в июне и июле с годовым ростом 0,7% за последние три месяца.

Это не означает, что борьба с инфляцией завершена, но указывает на то, что Уорш был прав, удерживая целевую ставку ФРС на прежнем уровне в первые месяцы на посту. Председатель сохраняет приверженность возврату инфляции к целевому уровню ФРС в 2% — задачи, которую его предшественник Джей Пауэлл не смог решить на протяжении пяти лет. Решения по удержанию ставок несут значительные риски для экономики в целом: слишком долгое сохранение ставок может ограничить рост кредитования и инвестиций в бизнес, тогда как преждевременное смягчение позволит инфляционному давлению возобновиться.

Как отметила редакционная коллегия Wall Street Journal, Уорш отказался от практики «форвардного руководства», утверждая, что в нём нет необходимости и что внимание следует сосредоточить на фактических данных, а не на публичных комментариях многочисленных президентов региональных федеральных резервных банков. Председатель также воздержался от утечек о политических намерениях избранным журналистам. Этот сдвиг имеет практические последствия для финансовых рынков, где инвесторы привыкли использовать сигналы ФРС о будущих изменениях ставок как ключевой фактор при распределении активов и оценке рисков. Без явной дорожной карты политики участники рынка должны придавать большее значение публикуемым экономическим данным, что потенциально увеличивает краткосрочную волатильность вокруг выходящих статистических показателей.

Для более широкого контекста: медианный CPI Кливлендского Федерального резервного банка за последние 12 месяцев составляет 2,7%, а 16-процентное усечённое среднее — 2,6%. Уорш внимательно отслеживает эти альтернативные показатели. Ожидается, что ФРС сохранит текущие ставки на обозримое будущее, оценивая, приблизится ли базовая инфляция к цели в 2%. Чиновники также могут продолжить сокращение портфеля казначейских облигаций и обеспеченных казначейскими ценными бумагами активов на балансе центрального банка — процесс, который изымает ликвидность из финансовой системы и служит дополнительным инструментом ужесточения монетарных условий помимо базовой процентной ставки.

На этом фоне индекс S&P 500 достиг нового исторического максимума в 7800 пунктов. Дезинфляция обычно снижает неопределённость для корпоративных прибылей и потребительских расходов, что поддерживает оценку акций, а смягчение ценовых данных создало благоприятную среду для рисковых активов. Президент Трамп отметил это достижение во вторник вечером, заявив: «Страна процветает. Фондовый рынок — фантастический рекорд. Мы установили уже 79 рекордов за короткий период времени».

По данным опросов Gallup, около 58% взрослых американцев — примерно 156 миллионов человек — владеют акциями в той или иной форме: через индексные фонды, ETF, IRA, брокерские счета, банковские счета или пенсионные фонды профсоюзов. Широта такого владения означает, что динамика рынка напрямую влияет на финансовую безопасность домохозяйств и готовность к выходу на пенсию на всех уровнях доходов, а не только среди институциональных инвесторов или лиц с высоким чистым капиталом. Кадлоу подчеркнул, что участие в рынке выходит далеко за рамки состоятельных инвесторов и охватывает обычных работающих людей по всей стране.

Сильные показатели рынка в этом году обусловлены устойчивым ростом в высокотехнологичных и связанных с производством секторах — тенденциями, которые Кадлоу связывает с экономической политикой эпохи Трампа. С приближением промежуточных выборов Кадлоу предположил, что сочетание рекордных уровней фондового рынка и широкого участия в нём может укрепить политическую поддержку курса на свободный рынок. Однако то, трансформируется ли эта динамика в электоральные результаты, будет зависеть от факторов, выходящих за рамки одних лишь цен на акции, включая рост заработной платы, инфляционные ожидания и настроения избирателей в конкурентных округах.