Протоколы июльского заседания Совета управляющих Европейского центрального банка — аналог протоколов заседаний, публикуемых ЕЦБ через несколько недель после каждой встречи, — показывают, что участники совета пришли к выводу о смещении рисков для инфляционного прогноза в сторону повышения, при этом поддержав решение сохранить ключевую ставку без изменений.

Согласно полным протоколам, инфляционные ожидания в среднесрочной перспективе остаются надёжно заякоренными, однако высокие краткосрочные инфляционные ожидания сохраняются с начала войны. Члены совета отметили, что чем дольше цены на энергоносители остаются высокими, тем вероятнее их влияние на более широкую инфляцию через косвенные эффекты и эффекты второго раунда — канал, по которому рост энергетических и импортных издержек переносится в заработную плату и внутренние цены, что затрудняет возвращение инфляции на путь снижения.

Участники совета в целом согласились с тем, что поступающая информация в основном соответствовала базовому сценарию июньских прогнозов, и выразили удовлетворение тем, что большинство инфляционных ожиданий, измеряемых опросами и рыночными индикаторами, оставались надёжно заякоренными. В то же время они признали, что инфляционный прогноз остаётся уязвимым к новым шокам, а риски, связанные с инфляционным прогнозом, по-прежнему смещены в сторону повышения.

В части политики участники совета подчеркнули, что поступающие данные давали веские основания для паузы в повышении ставок на июльском заседании, отметив, что признаков реализации эффектов второго раунда было мало.

Вместе с тем некоторые члены совета отметили, что поступающие данные лишь усилили аргументы в пользу дальнейшего ужесточения политики, и заявили, что не возражали бы против повышения ставок на июльском заседании. Эти участники подчеркнули низкую вероятность сценария, при котором очередное повышение ставки не было бы оправданным, делая больший акцент на рисках смещения инфляционного прогноза вверх и утверждая, что ставки должны перейти в умеренно ограничительную область — выше уровня, при котором политика не стимулирует и не сдерживает экономику.

Несмотря на эти опасения, все участники готовы были поддержать решение сохранить ключевую ставку без изменений. Указывалось, что упреждающие действия могли бы быть оправданы, если бы ситуация стала достаточно острой, однако в текущих обстоятельствах наиболее осмотрительным курсом было действовать постепенно, учитывая опционную ценность ожидания — выгоду от накопления дополнительных данных до принятия решения, которое всё ещё можно было бы осуществить позже в случае усиления инфляционного давления.

Участники также подчеркнули необходимость донести до сведения рынков, что риски для инфляции смещены в сторону повышения, и что важно не создавать впечатления, будто пауза в повышении ставок на текущем заседании означает завершение цикла ужесточения.

Протоколы не содержали реальных сюрпризов: формулировки в основном подтвердили линию, которую ЕЦБ последовательно продвигает, готовя рынок к повышению ставки в сентябре. Напомним, ожидается, что в следующем месяце ЕЦБ вновь повысит ключевую ставку, чтобы лучше позиционировать себя в борьбе с инфляцией. Очередное повышение, по всей видимости, лишь переведёт денежно-кредитную политику в умеренно ограничительную область — минимальный уровень, на котором регуляторам необходимо находиться в ожидании возможного ухудшения ситуации с инфляцией. Поскольку протоколы опубликованы всего за несколько недель до этого решения, внимание теперь переключается на сентябрьское заседание и сопутствующие квартальные прогнозы сотрудников ЕЦБ, которые покажут, отразились ли отмеченные в июле риски смещения вверх в собственных расчётах банка, а также на поступающие данные по базовой инфляции и заработной плате, которые определят, как сложится дискуссия между сторонниками терпения и сторонниками дальнейшего ужесточения.