Господство доллара трещит по швам, и вопрос о золоте Форт-Нокса не исчезает

Майк Махаррей, ведущий программы Money Metals Midweek Memo, начал недавний выпуск с простого банковского сравнения: представьте человека, который неоднократно заявляет, что имеет 100 000 долларов на банковском счёте, но отказывается предоставить выписку или даже сбалансировать чековую книжку. Деньги могут там быть, но без проверки скептицизм был бы вполне обоснованным.

Эта ситуация, по мнению Махаррея, отражает текущее состояние золотых резервов Америки. Он полагает, что золото в Форт-Ноксе, вероятно, находится там — но «вероятно» не равносильно независимому всеобъемлющему аудиту.

Этот вопрос составил одну половину выпуска. Другая была посвящена теме, которую Махаррей считает потенциально более значимой для экономики в целом: недавнему вмешательству США в поддержку японской иены и тому, что необычная механика этого вмешательства говорит об ослаблении позиций доллара США.

Резервные преимущества доллара под давлением

Соединённые Штаты недавно вмешались в валютные рынки для поддержки японской иены. Хотя подобные вмешательства сами по себе не являются чем-то необычным, Махаррей утверждал, что то, как Вашингтон провёл операцию, весьма показательно.

Резервный статус доллара играет фундаментальную роль в денежно-кредитной и бюджетной системе США. Глобальный спрос на доллары поглощает часть валюты, создаваемой Федеральной резервной системой, а международный аппетит к казначейским облигациям США помогает финансировать федеральные заимствования. Доллар стал основой глобальной валютной системы со времён Бреттон-Вудского соглашения 1944 года, которое привязало мировые валюты к доллару, а доллар — к золоту. Когда президент Ричард Никсон приостановил конвертируемость доллара в золото в 1971 году, доллар стал фиатной валютой — однако его укоренившаяся резервная роль сохранилась, поддерживая спрос, который помогает удерживать стоимость заимствований США на более низком уровне, чем она могла бы быть.

Махаррей подчеркнул, что доллар вряд ли потеряет свой резервный статус в одночасье. По его словам, он остаётся «наиболее чистой грязной рубашкой в корзине для белья». Тем не менее, постоянные заимствования, расходы, накопление долга и эмиссия денег постепенно делают валютно-финансовую систему более хрупкой.

Обычно, если Соединённые Штаты хотят укрепить иену, они могут продать доллары и использовать вырученные средства для покупки иены. Повышенный спрос на иену укрепляет японскую валюту, но продажа долларов одновременно оказывает понижательное давление на американскую валюту.

На этот раз, однако, Казначейство действовало иначе. Вместо покупки иены за доллары США использовали евро из собственных резервов — что позволило Вашингтону поддержать иену без прямой продажи долларов. По данным Financial Times, операция «застала врасплох» Европейский центральный банк, который не был проинформирован до её завершения.

Почему Вашингтон избегал продажи долларов

Экономист из Калифорнийского университета в Беркли Барри Айхенгрин заявил в Financial Times, что необычная сделка указывает на более глубокую проблему: министр финансов Скотт Бессент и другие американские чиновники, возможно, опасались, что продажа долларовых ценных бумаг для поддержки иены создаст дополнительное давление на дальний конец рынка казначейских облигаций.

Это имеет существенное значение, поскольку ослабление спроса на казначейские ценные бумаги означает снижение цен на облигации и рост доходности. Повышенная доходность, в свою очередь, означает более высокие затраты на заимствования для федерального правительства — бремя, которое усугубляется на фоне национального долга, превышающего 36 триллионов долларов.

Махаррей проиллюстрировал эту динамику простым примером. Если доходность 10-летних казначейских облигаций составляет 3,5 процента, а не 2,5 процента, правительство должно платить существенно больше за заимствования — что особенно остро, когда Вашингтон уже тратит более 1 триллиона долларов ежегодно только на выплату процентов.

Положение Японии обостряет эту дилемму. Когда Японии необходимо укрепить иену, она может продать казначейские облигации США, получить доллары и использовать их для покупки иены. Япония, судя по всему, делала именно это. Её валютные резервы сократились на 75,6 миллиарда долларов в мае — сумма, которая, по сообщению Bloomberg, примерно соответствует масштабу вмешательства в поддержку иены в том месяце. Данные кастодиального учёта Федеральной резервной системы также показали снижение японских холдингов казначейских облигаций, согласующееся с ликвидацией.

Однако продажа японцами казначейских облигаций создаёт сложности для Вашингтона. Дополнительные казначейские облигации, поступающие на рынок, могут толкать цены вниз и доходность вверх именно в тот момент, когда правительству США необходимо занимать огромные суммы.

Вступив в дело и покупая иену напрямую, Вашингтон мог достичь двух целей одновременно: поддержать валюту Японии и снизить необходимость Японии сбрасывать казначейские облигации.

Альтернативный путь: репо-механизм FIMA

Японские чиновники дали понять, что намерены использовать репо-механизм Foreign and International Monetary Authorities (FIMA) Федеральной резервной системы для будущих операций по поддержке валюты.

ФРС создала этот механизм в марте 2020 года после того, как иностранные учреждения, нуждавшиеся в долларах, начали сбрасывать казначейские облигации во время пандемии, что привело к сильной волатильности и дисфункции на рынке казначейских бумаг.

FIMA предлагает соответствующим иностранным денежно-кредитным органам альтернативу. Вместо прямой продажи казначейских облигаций они могут передать эти ценные бумаги в качестве залога и получить доллары от Федеральной резервной системы. Кредиты имеют максимальный срок погашения в семь дней, но могут быть пролонгированы.

Для Японии это создаёт механизм получения долларов для поддержки иены без затопления открытого рынка казначейскими ценными бумагами. Для Вашингтона это потенциально устраняет ещё один источник давления со стороны продавцов на рынке облигаций.

Зачем держать резервы, которыми нельзя свободно пользоваться?

Для Махаррея именно здесь история превращается в повествование о дедолларизации.

Айхенгрин утверждал, что эти события свидетельствуют о том, что резервный статус доллара «уже не тот, что прежде». Центральные банки традиционно держат долларовые резервы отчасти потому, что рынок казначейских облигаций глубок и ликвиден, что позволяет покупать, продавать и использовать эти активы для валютных интервенций.

Но что происходит, когда иностранные центральные банки подвергаются давлению, удерживающему их от продажи казначейских облигаций, потому что Вашингтон опасается последствий для собственного рынка облигаций?

Зачем держать резервы, спросил Махаррей, если их нельзя свободно использовать, когда это необходимо?

Айхенгрин предупредил, что доллар становится менее привлекательным в качестве резервной валюты, и предсказал, что другие страны могут активизировать поиск альтернатив. Диверсификация резервов — ещё одна форма дедолларизации — может ускориться. Эта тенденция уже набрала силу: такие страны, как Китай, Россия и Индия, расширили двусторонние торговые расчёты в собственных валютах через механизмы финансового сотрудничества БРИКС.

Золото получает преимущество

Золото представляет собой одну из очевидных альтернатив.

Экономист Capital Economics Кирэн Томпкинс утверждал, что опасения центральных банков по поводу проведения валютно-обменных операций без вызова недовольства американских чиновников из-за последствий для рынка казначейских облигаций могут дать новый импульс спросу центральных банков на золото.

Это имеет существенное значение, поскольку покупки центральных банков были одним из главных столпов, поддерживающих бычий рынок золота в последние годы. Всемирный золотой совет сообщал о рекордных или почти рекордных покупках официального сектора три года подряд, причём Китай, Польша и Сингапур были среди самых активных покупателей.

Махаррей утверждал, что этот спрос помог золоту удержаться на уровнях около 4 000 долларов, несмотря на серьёзные процентные головные ветра и относительно сдержанный энтузиазм среди западных инвесторов. Азиатские инвесторы, напротив, агрессивно скупали золото во время недавнего спада.

На фоне ослабления ожиданий дальнейших повышений ставки Федеральной резервной системой и признаков того, что золото выходит из своего диапазонного торгового паттерна, Махаррей видит множество индикаторов, указывающих на продолжение бычьего рынка металла.

Сенатор Рэнд Пол посещает Форт-Нокс

Во второй половине выпуска фокус сместился с международных валютных рынков на самый знаменитый золотой свод Америки.

За несколько недель до этого министр финансов Скотт Бессент утверждал, что всё золото в Форт-Ноксе находится на месте и учтено — при этом признав, что лично не посещал это учреждение.

Затем сенатор Рэнд Пол отправился в Форт-Нокс. Проведя примерно один-два часа в Хранилище слитков США, Пол вышел и заявил, что золото на месте — примерно 147 миллионов унций.

Махаррей не был убеждён.

Исходя из количества золота, которое, по заявлению правительства, содержит Форт-Нокс, внутри должно находиться более 300 000 золотых слитков. Многие из них даже не являются стандартными современными слитками, поскольку часть запасов Форт-Нокса происходит от монет, переплавленных после золотой политики 1930-х годов. Эти слитки могут иметь нерегулярный вес и недостаточную чистоту для международных расчётов.

По оценке Махаррея, просто невозможно, чтобы кто-то мог проверить более 300 000 слитков во время краткой экскурсии.

Экскурсия — это не аудит

Генеральный директор Money Metals Стефан Глисон резко раскритиковал визит, утверждая, что Пола фактически «обвели вокруг пальца», предоставив ему возможность осмотреть секретный объект.

Глисон отметил, что Money Metals управляет депозитарием драгоценных металлов, который вдвое превышает Форт-Нокс по физическому размеру. Краткий визит, по его мнению, не может установить, что золото Америки полностью учтено — не говоря уже о том, чтобы ответить на вопросы о том, обременена ли какая-либо его часть.

Чистота — ещё одна проблема. Глисон заявил, что 83 процента золота неприемлемо на мировых рынках из-за недостаточной чистоты.

Этот эпизод особенно показателен, учитывая, что Пол стал соавтором Закона о прозрачности золотых резервов 2025 года (Gold Reserve Transparency Act of 2025) наряду с основным спонсором — сенатором Майком Ли. Это законодательство предусматривало бы всеобъемлющий аудит золотых резервов США.

Директор Sound Money Defense League Джей Пи Кортес задался вопросом, почему Пол поддерживал законопроект, требующий подлинной отчётности, а затем, казалось бы, заменил его «экскурсией» в Форт-Нокс и устными заверениями, что всё на месте.

Что потребовал бы легитимный аудит Форт-Нокса

Махаррей подчеркнул, что подлинный аудит требует гораздо большего, чем просто прохождение через хранилище.

Надлежащее независимое обследование потребовало бы, чтобы каждый слиток был пересчитан и осмотрен. Серийные номера должны быть сверены с официальными записями. Золото должно быть проанализировано для проверки веса и чистоты. Полученная документация затем должна быть опубликована для общественного рассмотрения.

Аудит также должен был бы охватить цепочку хранения и потенциальные обременения. Было ли какое-либо золото Форт-Нокса передано в заём другому юридическому лицу? Было ли оно заложено, сдано в аренду, обменено или задействовано в валютных операциях? Имеет ли какая-либо другая сторона полные или частичные права на металл, хранящийся в хранилище?

Без всеобъемлющего опубликованного аудита, утверждал Махаррей, общество просто не может этого знать.

Сопротивление проверке

Это подводит к тому, что Махаррей назвал «вопросом на 6 миллиардов долларов»: почему бы просто не провести аудит золота?

Он сослался на 1974 год, когда чиновники открыли хранилища Форт-Нокса для посторонних посетителей. Махаррей охарактеризовал это мероприятие как очередной пиар, а не строгую проверку, необходимую для решения вопроса.

Продолжающееся сопротивление независимому аудиту, по его мнению, лишь порождает подозрения. Если бы частная компания отказалась проверять свои книги и проявляла враждебность каждый раз, когда кто-то предлагал это сделать, такое поведение вряд ли внушало бы доверие.

Money Metals имеет прямой опыт того, что включает подлинный аудит слитков. Депозитарий Money Metals превосходит по размеру Хранилище слитков США и проходит как внутренний, так и внешний аудит.

По мнению Махаррея, это и должно быть стандартом: проверка, а не заверения.

Общая нить

Две, казалось бы, разрозненные темы выпуска в конечном итоге сошлись вокруг единого лейтмотива.

Международные позиции доллара демонстрируют признаки напряжения, поскольку Соединённые Штаты пытаются поддержать спрос на казначейские ценные бумаги. Одновременно Вашингтон продолжает призывать американцев принимать на веру заверения о золотых запасах страны без всеобъемлющего общественного аудита, который окончательно решил бы вопрос.

Махаррей также указал на давно идущую эрозию покупательной способности, отметив, что государственная политика фактически рассчитана на обесценивание денег более чем на 10 процентов каждые пять лет.

Его вывод: люди не должны полагаться на политиков в сохранении своего богатства. Вместо этого он утверждал, что накопление в надёжных деньгах — физических золоте и серебре — может обеспечить защиту покупательной способности от денежной девальвации.

Доллар может ещё некоторое время оставаться доминирующей резервной валютой мира. Но, как выразился Махаррей в заключение выпуска: «доллар уже не тот, что прежде».