Децентрализованные биржи постепенно отбирают объёмы у централизованных платформ уже некоторое время. С апреля прошлого года отношение DEX к CEX стабильно держится в двузначном диапазоне. В июле onchain-торговля заняла самую большую пропорциональную долю от объёма централизованных бирж за всю историю.

Согласно данным The Block об отношении спотового объёма DEX к CEX, в июле этот показатель достиг 24,16% — максимального значения с момента начала сбора данных в январе 2019 года.

На первый взгляд эта цифра кажется убедительной победой децентрализованных бирж. Однако лежащие в основе данные об объёмах говорят о более сложной картине.

Обе стороны рынка сократились — одна быстрее другой

Спотовый объём DEX в июле снизился до $124,82 млрд, что на 6% меньше по сравнению с предыдущим месяцем. Это оказался самый слабый месяц для onchain-торговли с сентября 2024 года.

На централизованных биржах ситуация сложилась ещё хуже. Данные Artemis показывают, что месячный спотовый объём централизованных бирж первого эшелона в июле составил $375 млрд — самый низкий месячный показатель с октября 2023 года. Отношение достигло нового максимума, поскольку спотовый объём на централизованных биржах сокращался быстрее, чем на децентрализованных.

Торговая активность снизилась в целом. Onchain-платформы сохранили немного большую долю сокращающегося рынка, чем централизованные площадки. Летнее падение объёмов не является чем-то необычным для криптовалютного рынка; изменилось лишь то, какая сторона принимает на себя более тяжёлый удар.

Показатель 24,16% — это отношение, а не доля рынка

The Block рассчитывает отношение путём деления месячного объёма DEX на объём из отфильтрованной корзины крупнейших централизованных бирж с надёжной отчётностью. Флеш-сделки исключаются до проведения расчётов, а площадки, не входящие в эту корзину, не учитываются в знаменателе.

Показатель 24,16% не означает, что четверть всех глобальных спотовых криптовалютных сделок в июле была исполнена в onchain-среде. Скорее, onchain-объём составил примерно четверть от того, что клиринг прошли проверенные централизованные площадки за тот же период. Данный ряд полезен для отслеживания направленных тенденций по месяцам, однако он не является показателем доли рынка, и его не следует приводить в таком качестве.

Качество исполнения и структурные изменения сократили ранее значительный разрыв

Отношение росло по причинам, выходящим за рамки июльских условий. DEX-агрегаторы теперь регулярно предлагают цены на спотовых парах, соответствующие или превосходящие цены централизованных бирж, при номинальной стоимости до нескольких миллионов долларов. Два года назад это было не так — проскальзывание являлось главным аргументом в пользу исполнения крупных ордеров на централизованных книгах заявок.

Скорость листинга дополнительно усиливает эту тенденцию. Новые активы часто торгуются onchain с первого блока и появляются на централизованных площадках неделями позже — если вообще появляются. Трейдеры, стремящиеся к раннему доступу к новым токенам, зачастую не имеют централизованной альтернативы. Robinhood Chain внес дополнительный вклад в июльскую активность в этой категории, принимая торговые потоки, у которых было ограниченное количество альтернативных площадок.

Последствия краха FTX в ноябре 2022 года и последующие меры принуждения против крупнейших централизованных площадок — включая урегулирование Binance с Министерством юстиции США на сумму $4,3 млрд в ноябре 2023 года и текущее дело SEC против Coinbase — способствовали более широкому переходу части участников рынка к самостоятельному хранению активов. Хотя это сложно точно количественно оценить, данный настроенческий фон усиливает структурные преимущества, которые DEX теперь имеют в качестве исполнения и скорости листинга.

Эти структурные факторы не объясняют рекорд, установленный в самый спокойный торговый месяц почти за два года. Однако они объясняют, почему базовый уровень отношения продолжает расти.

Настоящая проверка наступит в следующий период роста риск-аппетита

Решающая проверка придёт, когда вернётся ритейл-участие и ликвидность заметно восстановится по всему рынку. Если отношение удержится на стабильном уровне в таких условиях, это будет указывать на более масштабную миграцию трейдеров с централизованных платформ на децентрализованные. И наоборот, если централизованные площадки вернут себе пропорциональный поток в период высокой активности, июльский рекорд будет выглядеть скорее как сезонное явление, чем как структурный перелом. К индикаторам, за которыми следует следить, относятся месячный спотовый объём CEX первого эшелона, количество сделок через DEX-агрегаторы и приток стейблкоинов на onchain-площадки — все они должны показать устойчивую направленность, чтобы подтвердить любой из исходов.