Dell Technologies располагает крупнейшим в своей истории портфелем заказов на ИИ-серверы — массивом оформленных, но еще не выполненных заказов — и одновременно выстраивает бизнес так, словно этот портфель может сократиться. По имеющимся данным, компания делает ставку на производство «точно в срок» и модель, финансируемую за счет клиентов, чтобы подготовиться к возможному спаду на рынке ИИ.

Цифры, стоящие за перестраховкой

По итогам первого квартала 2027 финансового года — финансовый год Dell завершается в конце января, поэтому эти кварталы приходятся на первое полугодие 2026 календарного года — Dell сообщила о портфеле заказов на ИИ-серверы в размере 51,3 млрд долларов. В том же квартале компания зафиксировала заказы на ИИ на сумму 24,4 млрд долларов и выручку от ИИ-серверов в размере 16,1 млрд долларов.

Книга заказов продолжала расти. Dell получила примерно 60,9 млрд долларов дополнительных заказов, и к концу второго квартала 2027 финансового года портфель достиг рекордных 95 млрд долларов.

Компания связывает это со спросом на решения Dell AI Factory со стороны корпоративных, неоклаудных и государственных заказчиков. Неоклауды — это новые облачные провайдеры, созданные специально для сдачи в аренду вычислительных мощностей для ИИ, а государственные заказчики — это правительства, создающие подконтрольные им самим ИИ-мощности.

Число ИИ-клиентов Dell выросло до более чем 6 500.

Более показательная цифра находится в балансе. В первом квартале 2027 года кредиторская задолженность — деньги, которые Dell должна поставщикам, — выросла на 11,66 млрд долларов, покрыв почти 89% совокупного оттока денежных средств в размере 13 млрд долларов, связанного с ростом дебиторской задолженности (еще не полученных платежей от клиентов) и запасов.

Почему «точно в срок» важно именно сейчас

Производство «точно в срок» — закупка компонентов близко к моменту сборки систем, а не накопление запасов, — это стратегия минимизации запасов и связываемого ими денежного потока. В исследовании подход Dell описывается как приоритетное преобразование портфеля заказов в готовые к поставке системы при минимизации замораживания денежных средств. Dell завершила первый квартал 2027 года с 11,6 млрд долларов денежных средств и без заимствований по возобновляемой кредитной линии — корпоративной кредитной линии, к которой компании прибегают при нехватке денежных средств.

Проблема памяти

Дефицит компонентов, особенно памяти, усложнил и удорожил производство ИИ-серверов. ИИ-системы требуют значительно больше памяти, чем обычные машины, поэтому дефицит лишь одного этого компонента повышает затраты на всю сборку. Генеральный директор Майкл Делл предупредил, что ограничения предложения памяти могут сохраняться до четырех лет.

Ответом Dell стало заключение многолетних соглашений о поставках с клиентами и поддержание оборотного капитала на минимальном уровне.

Уолл-стрит не полностью убеждена

14 октября 6 года Barclays понизила рейтинг Dell до Equal Weight — рейтинга, сигнализирующего об ожидаемых показателях примерно на уровне сектора, — с целевой ценой 574 доллара. Банк поставил под сомнение устойчивость выручки Dell, указав на минимальный вклад корпоративного внедрения ИИ и связав недавнюю силу акций с завышенными ценами на память.

Акции Dell за два дня упали почти на 18%.

Озабоченность Barclays основывается на отрезвляющем соотношении: на ИИ приходится примерно 5% ИТ-бюджетов, а аппаратное обеспечение составляет около 25% этих расходов на ИИ.

Два прочтения одних и тех же данных

Цифры допускают две противоположные интерпретации. Оптимистический сценарий указывает на портфель заказов в 95 млрд долларов, более 6 500 ИИ-клиентов и баланс, который не испытывает нагрузки при финансировании роста. Пессимистический сценарий утверждает, что значительная часть бума держится на неоклаудах, государственных заказчиках и завышенных ценах на память, а не на широком корпоративном спросе.

Три показателя, скорее всего, внесут ясность. Во-первых, продолжает ли портфель заказов стабильно конвертироваться в признанную выручку. Во-вторых, начинает ли корпоративное внедрение ИИ вносить более значимый вклад — развитие событий, которое напрямую ответило бы на критику Barclays. В-третьих, показатели ликвидности и запасов Dell: если денежные средства остаются здоровыми, а запасы — низкими при растущем портфеле заказов, стратегия «точно в срок» работает, как задумано. Если кредиторская задолженность перестанет покрывать большую часть потребностей в оборотном капитале, модель, финансируемая за счет клиентов, возможно, теряет эффективность.