Нависшая над экономикой огромная гора долга вытеснила бум ИИ с позиции главной темы на Уолл-стрит.

На протяжении многих лет — даже десятилетий — спираль роста госдолга США порождала мрачные предупреждения, которые инвесторы раз за разом игнорировали, ведь низкая стоимость заимствований помогала разгонять рекордный рост фондового рынка. Всё это время гора долга продолжала расти и превысила 36 трлн долларов — сумму, которая теперь превышает годовой объём экономики страны; расходы на проценты поглощали всё большую часть федерального бюджета, обогнав затраты на оборону, а дефициты продолжали увеличиваться. Рейтинговые агентства снижали кредитный рейтинг США — S&P в 2011 году, Fitch в 2023-м и Moody's в 2025-м, лишив Америку последнего рейтинга категории AAA, — а иностранные центробанки сокращали покупки казначейских облигаций США: их объём в распоряжении Китая опустился до минимального уровня более чем за десятилетие.

Где именно находится точка перелома, никогда не было ясно — особенно пока доллар США сохранял статус главной резервной валюты мира. Однако глобальная распродажа облигаций на прошлой неделе, поднявшая доходности до самого высокого уровня за два десятилетия, вывела проблему долга в самый центр рыночных опасений. Речь не только о трейдинговых площадках: доходности казначейских облигаций служат ориентиром для стоимости заимствований во всей экономике, поэтому их устойчивый рост транслируется в ставки по ипотеке, корпоративным кредитам, кредитным картам и другим повседневным видам кредитования.

«Когда долг становится неустойчивым? Когда глобальные финансовые рынки говорят, что это так», — написал в среду в обзоре главный экономист RSM Джозеф Брусулас. «Похоже, именно это сейчас и происходит».

Беспокойство выходит далеко за пределы Соединённых Штатов: доходности также резко выросли в других ведущих экономиках, включая Великобританию, Францию, Германию и Японию. Со времён пандемии COVID правительства этих стран продолжали расходовать средства так, будто стоимость заимствований всё ещё находится на крайне низких уровнях времён кризиса, позволяя дефицитам расти, словно их экономикам по-прежнему остро необходимо экстренное стимулирование.

Однако экономический ландшафт сегодня совершенно иной. Процентные ставки в последние годы резко выросли в борьбе с высокой инфляцией, а бум ИИ ежегодно вливает сотни миллиардов долларов в экономику, которая становится всё менее чувствительной к высоким ставкам. Вдобавок так называемые гипермасштабируемые компании всё активнее финансируют капитальные затраты за счёт долга — размещение Meta облигаций на 30 млрд долларов в прошлом году стало одним из крупнейших корпоративных долговых выпусков в истории, — напрямую конкурируя с Минфином США за деньги рынка облигаций.

«Учитывая, что государственный долг во многих странах и так очень высок, оставался лишь вопрос времени, когда у рынков закончится терпение», — написал во вторник в материале на Substack старший научный сотрудник Brookings Institution Робин Брукс. «Похоже, это происходит именно сейчас».

Доходности росли так быстро, что Минфин США внезапно объявил об увеличении выкупов долгосрочных облигаций. Мера снизила доходности лишь ненадолго: они снова пошли вверх, поскольку инвесторы сомневаются, что подобная финансовая инженерия способна сдержать этот поток. Внимание инвесторов теперь распространяется и на регулярные операции государства по привлечению финансирования — квартальные объявления о рефинансировании и аукционы, через которые триллионы долларов истекающих казначейских облигаций должны рефинансироваться по действующим ставкам.

Как мы к этому пришли?

Помимо дефицитов, сошлись и другие факторы, которые наконец заставили рынок забить тревогу.

Более непосредственной причиной стало возвращение высоких цен на нефть на фоне продолжающегося тупика в отношениях между США и Ираном. Не видя признаков дипломатического прогресса, инвесторы ожидают, что расходы на энергию будут дольше поддерживать инфляцию на высоком уровне — что, вероятно, вынудит центробанки повышать ставки.

В то же время председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш отказался давать форвардное руководство о том, как регуляторы отреагируют на будущую инфляцию, что создало неопределённость и оказало ещё большее повышательное давление на доходности облигаций.

Брусулас также указал на «слона в комнате» — экономический популизм с обеих сторон политического спектра. Слева он принимает форму дополнительных расходов, справа — как правило, налоговых послаблений. Обе версии, добавил он, терпимы к более высокой инфляции и противодействуют попыткам центробанков её обуздать.

«Если такая политика продолжается достаточно долго без корректировки курса, за ней, как правило, следуют банковские и валютные кризисы», — предупредил Брусулас. «Глобальные инвесторы понимают, чем заканчивается такая политика».

Аналитики Capital Economics во вторник в обзоре аналогично отметили, что инвесторы в облигации требуют большей компенсации за бюджетную, геополитическую и политическую неопределённость, охарактеризовав этот сдвиг как стойкий. Хотя темпы распродажи облигаций и не оправданы последними событиями, добавили они, опасения рынка рациональны, учитывая, что правительства почти не подают признаков сдерживания дефицитов.

Это означает, что более высокая срочная премия — дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за долгосрочное владение активом, — «в своей основе оправдана».

«В результате мы ожидаем, что срочные премии останутся повышенными, а рынки облигаций в предстоящие кварталы будут уязвимы к новым всплескам волатильности», — прогнозирует Capital Economics.

Источник: Fortune