Три крупнейшие публичные компании криптовалютного сектора — Coinbase, Strategy и Robinhood — опубликовали отчеты за второй квартал 2026 года в течение нескольких часов между средой и четвергом. Эти три компании представляют разные типы публичного криптопозиционирования: специализированную биржу, криптоказначейство с плечом на биткоин и диверсифицированного розничного брокера с растущим криптоподразделением. Две из них донесли один и тот же неприятный вывод: когда биткоин снижается, связанные с ним компании страдают, независимо от любых стратегических достижений.

Coinbase не дотянула до ожиданий по выручке. Strategy зафиксировала убыток более чем на $8 млрд. Обе компании объяснили результаты одним и тем же фактором — падением цены биткоина примерно на 11% за квартал, что также снизило спотовые объемы торгов. Robinhood, напротив, сообщила о рекордной выручке, несмотря на те же неблагоприятные условия в криптосегменте. Именно это расхождение, а не какой-либо отдельный показатель, определяет нынешний сезон отчетности.

Coinbase: попытка диверсификации на фоне слабого квартала

Coinbase сообщила о совокупной выручке $1.22 млрд за второй квартал 2026 года, что на $70 млн ниже прогноза Уолл-стрит в $1.29 млрд и на 19% меньше, чем $1.5 млрд годом ранее. Компания зафиксировала чистый убыток по GAAP в размере $359.5 млн, или $1.36 на разводненную акцию, что оказалось значительно хуже ожиданий аналитиков. Это третий квартал подряд, завершившийся убытком.

Неприятный момент для быков по Coinbase в том, что проблема была не только в торговой выручке. Доход от подписок и сервисов — включая процентный доход по USDC, вознаграждения за стейкинг и членство Coinbase One — составил $555 млн, не дотянув до оценки аналитиков в $599 млн и снизившись с $584 млн в первом квартале. Именно этот сегмент должен служить защитой от подобного спада, поэтому последовательное снижение здесь подрывает тезис о том, что Coinbase существенно оторвалась от колебаний цены биткоина.

Были и реальные сильные стороны. Доля рынка по объему криптоторгов достигла 10.3% против 9.1% в предыдущем квартале, что стало третьим рекордом подряд, а выручка от рынков прогнозов выросла более чем вдвое, увеличившись на 106% квартал к кварталу и превысив $100 млн в годовом выражении. Однако общая капитализация крипторынка снизилась на 11% квартал к кварталу, а спотовые объемы торгов упали на 25%, и эти макроэкономические негативные факторы просто перевесили операционные успехи. После публикации отчетности акции Coinbase подешевели примерно на 5–6% в ходе послеторговой сессии.

Показатели Strategy на бумаге выглядят куда более тревожно, но для корректного понимания им нужен больший контекст. Компания Michael Saylor's Strategy сообщила о чистом убытке $8.22 млрд за второй квартал 2026 года, поскольку снижение цены биткоина уменьшило стоимость ее активов; разводненный убыток составил $24.45 на акцию против оценки аналитиков в $2.19 убытка на акцию.

Важно, что это не означает отток денежных средств из бизнеса. Убыток является механическим следствием правила учета по справедливой стоимости, которое для публичных компаний с календарным годом отчетности вступило в силу с января 2025 года и требует переоценки биткоина по рыночной стоимости через отчет о прибылях и убытках на конец каждого квартала. До этого правила биткоин можно было только списывать вниз, но не переоценивать вверх, поэтому такие компании, как Strategy, теперь сталкиваются с резкими колебаниями отчетной прибыли, практически напрямую отражающими цену биткоина в обе стороны.

Гораздо важнее для оценки реального состояния компании то, что она сделала в операционном плане. Strategy увеличила свои запасы биткоина примерно на 11% квартал к кварталу, доведя общий объем до 843,775 bitcoins, и, по данным собственного отчета о звонке с инвесторами, привлекла $8.4 млрд капитала за квартал, включая $5.5 млрд в digital credit, превысив любой квартал прошлого года, при этом сократив конвертируемый долг на 18% до $6.7 млрд.

Выручка от программного обеспечения, то есть та часть бизнеса, которая действительно напоминает обычную компанию, достигла $122.4 млн, увеличившись на 6.9% по сравнению с $114.5 млн годом ранее, хотя все же немного не дотянула до консенсуса. Акции компании почти не отреагировали на новость, что показывает: рынок в значительной степени заложил в цену ожидание того, что квартальная отчетность Strategy теперь будет вести себя как кредитное производное на биткоин.

Есть и исключение. Robinhood сообщила о рекордной совокупной чистой выручке $1.31 млрд за Q2 2026, что на 32% больше год к году, при разводненной прибыли на акцию $0.62 и превышении консенсус-прогнозов, составлявших примерно $1.25–$1.28 млрд выручки и около $0.41 EPS. Это произошло даже несмотря на слабый квартал криптобизнеса по любым меркам: выручка от криптотранзакций упала на 38% до $100 млн с $160 млн годом ранее, став единственной крупной транзакционной категорией со снижением.

Компенсировало это все остальное. Впервые выручка от рынков прогнозов превысила доходы от криптоторговли, составив $156 млн против $100 млн, выручка от опционов выросла на 29% до $342 млн, а выручка от акций подскочила на 95% до $129 млн. Подписки Robinhood Gold, чистые депозиты и совокупные активы платформы также достигли рекордов. По сути, это та самая история диверсификации, которую Coinbase пытается рассказывать, только в этом квартале цифры Robinhood действительно ее подтверждают.

Если сопоставить все три отчета, вывод довольно прямой. Компании, чья прибыль по-прежнему структурно привязана к цене биткоина — будь то через тяжелый баланс с этим активом или через выручку, зависящую от спотовых комиссий за торговлю, — провели тяжелые три месяца, потому что сам биткоин провел тяжелые три месяца. Компании, выстроившие действительно отдельные источники дохода, прошли этот период значительно устойчивее.