Криптовалюты прошли институционализацию, но по-прежнему торгуются на слухах и заголовках

Чем более институциональным становится крипторынок, тем сильнее ценообразование зависит от заголовков. Настоящее преимущество — в чтении данных о позиционировании под поверхностью, а не в реакции на нарратив.

Определяющее направление этого цикла на крипторынке — институционализация. Спотовые ETF — которые начали торговаться в США в январе 2024 года и быстро накопили десятки миллиардов долларов активов под управлением — рынок деривативов, корпоративные казначейские вложения, кастодиальные услуги регулируемых банков, стейблкоины, токенизация реальных активов (RWA) и всё более зрелая нормативная база приблизили цифровые активы к традиционным финансам в большей степени, чем когда-либо прежде. Тем не менее краткосрочные ценовые движения продолжают резко колебаться в ответ на заголовки — единственный пост в социальных сетях, одно казначейское решение или один тревожный экономический показатель могут заставить весь рынок пойти ко дну.

Согласно клише, розничные инвесторы гонятся за заголовками, тогда как институционалы изучают данные. Более точная картина состоит в том, что текущая структура рынка оказывает давление на всех участников: ETF, казначейские операции и исследовательские отделы, которые привлекли институциональный капитал, являются именно теми каналами, которые превращают отдельную новость в ценовое движение. Это не критика уровня развития рынка — это природа рефлексивного, круглосуточного рынка. Таким образом, дисциплина, отличающая успешных инвесторов, больше не заключается в доступе или масштабе. Она состоит в готовности опираться на ставки финансирования, потоки капитала и данные о позиционировании в блокчейне, а не на заголовок момента.

Рассмотрим, как рынок реагировал на наиболее серьёзные потрясения в этом году.

Когда Strategy — компания, ранее известная как MicroStrategy и один из крупнейших корпоративных держателей Bitcoin — продала скромные 32 Bitcoin, свою первую продажу с 2022 года, рынок воспринял это как сигнал о вершине рынка. Однако единственное балансовое решение не обязательно отражает более широкие долгосрочные тенденции спроса. Последующая, значительно более крупная продажа bitcoin со стороны Strategy была воспринята рынком скорее как рутинное казначейское управление, а не как капитуляция: наблюдатели охарактеризовали этот шаг как эволюцию долгосрочной казначейской стратегии компании — переход от пассивного удержания залога к его активному управлению с течением времени. Рынок изначально затратил энергию на реакцию на пресс-релиз, тогда как более значимая долгосрочная картина разворачивалась там, куда большинство не смотрело.

Фабиан Дори — главный инвестиционный директор Sygnum Bank, швейцарского регулируемого банка цифровых активов.

Когда спотовые Bitcoin ETF зафиксировали худший за всю историю месяц оттоков, медиапокрытие напоминало поминки. Однако в то же самое время долгосрочные держатели — кошельки, которые прошли через множество рыночных циклов и редко продают — вновь начали накапливать активы, покупая на падении. Когорта с лучшим историческим показателем выбора момента входа в рынок делала прямо противоположное тому, что делали институциональные деньги, покидавшие его. Те, кто следил за заголовками, видели капитуляцию. Те, кто следил за данными о позиционировании, видели нечто ближе к возможности. Обе группы наблюдали один и тот же рынок.

Рынок деривативов рассказывал похожую историю ранее в этом году. Один из самых чётких и однозначных сигналов, за которым стоит следить, прост: среди 50 крупнейших контрактов на бессрочные фьючерсы, сколько имеют положительную ставку финансирования — периодическую комиссию, которую трейдеры платят за поддержание открытых позиций. Когда эта комиссия положительная, быки платят за сохранение лонг-позиций; когда отрицательная — медведи платят за удержание шорт-позиций. Ставка финансирования Bitcoin оставалась отрицательной на протяжении самого длительного непрерывного периода с момента краха FTX в ноябре 2022 года, однако значительная доля из топ-50 контрактов незаметно перешла в положительную зону. Аппетит к риску восстанавливался до того, как это подтвердилось ценовой динамикой. Заголовок всё ещё гласил: «рекордная серия шортов». Данные о позиционировании уже сигнализировали о менее медвежьей конъюнктуре.

Почему созревающий рынок продолжает вести себя таким образом? Потому что долгосрочная институционализация ещё не вытеснила краткосрочную толпу, движимую нарративом — она добавилась к ней. Больше участников, больше медиапространства, больше макроэкономических перекрёстных течений, проникающих на рынок, который никогда не закрывается, и степень рефлексивности, с которой редко могут сравниться традиционные классы активов: когда временно сделка может стать заголовком, заголовок может определить реакцию, а реакция сама по себе может стать событием, двигающим рынок.

Для инвесторов разрыв между нарративом и базовыми данными — это то, на чём следует сосредоточить внимание, поскольку он работает в обоих направлениях. Рынок продолжит генерировать распродажи, не подтверждённые базовыми данными, а также ралли, на которые те же данные незаметно указывали до их появления. Это также означает, что сохранение преимущества заключается не просто в том, чтобы быть быстрее всех. К моменту появления заголовка описанное им движение цены часто уже произошло — что делает реактивную торговлю, как правило, проигрышной стратегией. Настоящее преимущество состоит в инвестировании, а не в спекуляции: в анализе того, что происходит под ценовой поверхностью, через ставки финансирования, потоки средств, опционное позиционирование и поведение в блокчейне, и в готовности сохранять убеждённость даже тогда, когда цена и данные расходятся.

Эта дисциплина будет становиться всё более критичной для каждого участника этого рынка, а не только для профессионалов. По мере дальнейшей институционализации криптовалют объём заголовков будет расти: больше стратегических распределений с включением цифровых активов, больше ETF, больше банков, публикующих исследования и целевые цены, больше макроэкономического шума. Торговля на основе нарративов в такой среде приведёт к безжалостным колебаниям туда-обратно. Однако та же институционализация делает базовые рыночные данные более насыщенными и доступными. Ставки финансирования, потоки средств и позиционирование в блокчейне более прозрачны в криптовалюте, чем в акциях или облигациях — структурное преимущество, присущее рынку, построенному на публичных Permissionless-реестрах, где данные о транзакциях фиксируются в реальном времени и доступны каждому.

Эта прозрачность — возможность, заложенная внутри шума. Разрыв между рынком, создающим инфраструктуру институционального уровня, и рынком, который по-прежнему ценообразует активы на основе слухов, велик — и в определённой степени он поддаётся прочтению. Инвесторы, которые преодолевают этот разрыв, отдавая приоритет данным над нарративом, будут значительно реже сталкиваться с неожиданностями от новостей. Именно эта способность всё в большей степени отличает настоящих институциональных участников этого рынка от тех, кто лишь выглядит соответствующе.

Примечание: Взгляды, выраженные в этой колонке, принадлежат автору и не обязательно отражают мнение CoinDesk, Inc. или её владельцев и аффилированных лиц.