Медь переживает самую длинную с 1994 года серию еженедельных повышений, при этом физический рынок под этой гонкой становится всё тоньше.

Эталонные цены на Лондонской бирже металлов (LME) к прошлой пятнице выросли десятую неделю подряд, торгуясь около 14 300 долларов за тонну и приближаясь к рекорду 14 527,50 доллара, установленному в январе. На Comex цены в августе превысили 6,70 доллара за фунт — новый исторический максимум. В основе этого роста — неуклонное истощение запасов: складские запасы LME снижались 42 дня подряд до середины августа, это самый длительный отрезок с 2014 года, и почти половина остатка уже зарезервирована для вывоза. Напряжённость усиливается на фоне растущего спроса со стороны электрификации — электросетей, электромобилей и центров обработки данных, обеспечивающих развитие ИИ, — тогда как добыча на новых рудниках с трудом поспевает за ней. Этот дисбаланс сделал медь ключевым объектом внимания как для политиков, так и для инвесторов.

Во вторник исполняется год с катастрофы, запустившей этот дефицит. 8 сентября 2025 года около 800 000 тонн влажного материала затопили рудник Грасберг компании Freeport-McMoRan в Индонезии — второй по величине источник меди в мире. Погибли два работника, а объявленная форс-мажорная ситуация до сих пор сказывается на цепочке поставок. Freeport сократила прогноз добычи на 2026 год по этому комплексу примерно на треть, а полное восстановление не ожидается раньше 2027 или 2028 года. Такие сроки означают, что потерянная добыча рудника будет довлеть над рынком годами, а не месяцами, и прогресс восстановления Грасберга остаётся одной из самых пристально отслеживаемых переменных в мировом предложении.

По данным Международной исследовательской группы по меди (ICSG), мировая добыча в первом полугодии снизилась на 1,1%, при этом Codelco и Freeport показали двузначное падение. Чили, крупнейший производитель в мире, зафиксировала слабейший второй квартал как минимум за 19 лет и дважды снизила прогноз на 2026 год — до падения на 2,6%. Проект расширения Andes Norte компании Codelco на руднике Эль-Теньенте, призванный компенсировать потери от прошлогоднего смертельного обвала тоннеля, выйдет на производство не раньше 2029 года. Разрыв между сегодняшним дефицитом и этими стартами проектов конца десятилетия отражает более широкую отраслевую проблему: разработка новых медных рудников обычно занимает десять и более лет, поэтому реакция предложения на высокие цены по своей природе медленная.

«Это падающее содержание металла на действующих предприятиях. Это усталые, очень-очень старые активы», — сказал в прошлом месяце о секторе Эви Хамбро из BlackRock.

В начале августа Конго добавило новый поворот, запретив экспорт медного и кобальтового концентрата, чтобы вынудить больше переработки внутри страны. Постановление затрагивает лишь небольшую часть медной торговли Конго — бо́льшая её часть и так покидает страну в виде рафинированных катодов, — однако в день его обнародования цены LME выросли на 1,8%. Колумнист Reuters Энди Хоум назвал эту реакцию доказательством того, что «паническая атака доктора Меди вряд ли станет последней». Этот эпизод также вписывается в более широкую тенденцию: правительства стран, богатых ресурсами, от Индонезии до Чили, добиваются большей внутренней переработки руд, добавляя к физическому рискам ещё и политический.

Срок, отведённый Министерству торговли для рекомендации по вопросу расширения тарифов на рафинированную медь, истёк 30 июня, но более чем через два месяца Белый дом всё ещё не принял решения. Трейдеры не ждут: только в июле в США поступило около 200 000 тонн рафинированной меди — крупнейший месячный приток в истории, — что увеличило запасы Comex более чем до 1 миллиона тонн, поскольку покупатели спешат опередить возможную 15-процентную пошлину, которая может вступить в силу уже в январе. Решение Белого дома и введение тарифа в январе — следующий запланированный переломный момент для рынка.

Ничто из этого не указывает на немедленный дефицит рафинированного металла. Morgan Stanley по-прежнему ожидает, что выпуск рафинированной меди в этом году вырастет почти на 1% даже при снижении добычи на рудниках, поскольку плавильщики активнее используют лом. Большую тревогу вызывает предложение руды, и Уолл-стрит расходится в оценках масштаба проблемы. Citigroup прогнозирует рост меди до 15 000 долларов за тонну к концу года и до 17 000 долларов, если спрос со стороны ИИ или восстановление производства обгонит возможности добычи.

«Все инвестируют в медь, всем нравится медь», — сказал Рубен Фернандес из Anglo American. Предложение, добавил он, придёт — вопрос лишь в том, как быстро.

Автор: Майкл Керн, Oilprice.com