Coinbase опубликовала разбор трех моделей токенизированных акций — блокчейн-инструментов, представляющих акции публичных компаний. Компания рассматривает компромиссы каждого подхода, объясняет, какое место в этом ландшафте занимает сама Coinbase, и описывает, куда, по ее мнению, движется индустрия. Главный вопрос, лежащий в основе всего — чем на самом деле владеет держатель токена — стал одним из определяющих для токенизации по мере того, как эти продукты переходят от концепции к реальной торговле.

В центре аргумента — владение. 14 сентября 2026 года генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг заявил, что токенизированные акции компании задают эталон подлинного владения. Он провел резкий контраст с синтетическими продуктами, которые отслеживают цену акции, но не дают держателям реальных прав на саму акцию.

Что на самом деле продает Coinbase

Coinbase запустила свои продукты токенизированных акций 24 августа 2026 года. Токены построены на стандарте токенов компании B20.

Первая партия токенов представляет акции четырех крупных технологических компаний: AAPLc для Apple, NVDAc для Nvidia, METAc для Meta и GOOGLc для Alphabet.

Каждый токен — это прямое требование 1:1 на базовую акцию: один токен соответствует одной реальной акции, находящейся на реальном брокерском счете. Базовые акции хранятся в Alpaca Securities на обособленных счетах под надзором Abu Dhabi Global Market (ADGM) — международной финансовой свободной зоны в Абу-Даби с собственной правовой и регуляторной базой. Согласно результатам исследования, структура разработана с защитой от банкротства — это означает, что акции, обеспечивающие токены, должны остаться вне досягаемости кредиторов эмитента, если у самого эмитента возникнут проблемы. Именно в этой детали хранения в конечном счете заключается заявление о владении: токен настолько же надежен, насколько надежна обособленная акция за ним.

Привязывая каждый токен к акции, хранящейся у брокера, Coinbase отличает свое предложение от оберток, которые лишь зеркалят движение цены, где позиция держателя зависит от контрагента, обеспечивающего отслеживаемую доходность, а не от прав на саму акцию.

Продукты доступны не всем. Они ориентированы на соответствующих критериям неамериканских инвесторов в рамках Regulation S — правила США, регулирующего эмиссии ценных бумаг за пределами страны, то есть клиенты из США не имеют доступа к предложению. Regulation S — стандартная структура для эмитентов, ориентированных на международную аудиторию и остающихся вне требований американской регистрации, поэтому географическое разделение доступности выглядит именно так.

Как работают дивиденды и голосование

Дивиденды не выплачиваются деньгами. Они реинвестируются, и реинвестиция отражается через ончейн-множитель, так что токен призван отражать не только цену акции, но и накопленный эффект реинвестированных выплат.

Права голоса для держателей токенов описаны как ожидающиеся. Они еще не запущены. До их появления аргумент о владении опирается на экономическую связь с акцией — хранение, обособление и реинвестирование дивидендов — а не на право голоса в корпоративных решениях, что делает реализацию голосования одним из самых наглядных индикаторов того, соответствует ли продукт заявлению о владении.

Три модели, одно центральное различие

Coinbase представляет рынок токенизированных акций как три различные модели, каждая со своими компромиссами. Наиболее резкое разделение проходит между продуктами, дающими реальное владение, и продуктами, которые его не дают. Это различие важно, потому что одна и та же вывеска «токенизированная акция» может описывать инструменты с совершенно разной правовой реальностью.

С одной стороны находятся синтетические экспозиции. Они отслеживают цену акции, но не дают держателю никаких прав собственности — позиция держателя зависит от контрагента, стоящего за продуктом, а не от требования на саму акцию.

С другой стороны — модель, которую поддерживает Coinbase: прямые требования 1:1 на фактические акции с полной регуляторной поддержкой и кастодианом, хранящим базовый актив.

Для читателей, сравнивающих предложения в этой сфере, практические вопросы вытекают непосредственно из этого разделения: кто хранит базовую акцию, под каким регулятором, находится ли она на обособленных счетах вдали от баланса эмитента и что происходит с токеном в случае банкротства эмитента.

Более масштабный план: «Everything Exchange»

Токенизированные акции — часть более широкой инициативы Coinbase, которую компания называет «Everything Exchange». Идея состоит в том, чтобы объединить традиционную торговлю акциями с блокчейн-инфраструктурой в единой площадке, позволяя пользователям торговать акциями наряду с криптоактивами.

Coinbase также создала хаб токенизации в Абу-Даби. Это согласуется с надзором ADGM над хранением активов и ориентацией запуска на неамериканский рынок — юрисдикцией, которая позиционирует себя как базу для деятельности в области цифровых активов и токенизации, и одна из причин, почему кастодиан, регулятор и хаб указывают на одно и то же место.

Компания не одинока в этой гонке. Kraken предлагает свой продукт xStocks, а Robinhood также активна в этой сфере, что делает описанное выше разделение по владению конкурентным преимуществом, а не абстрактной дискуссией.

Результаты исследования описывают позитивную рыночную реакцию, указывая на значительные торговые объемы на децентрализованных биржах после запуска.

Что это означает

Для инвесторов за пределами США практический вопрос заключается в том, что именно они покупают. Результаты исследования показывают, что инвесторы отдают предпочтение продуктам, обеспечивающим конкретное владение и связанные с ним права.

Тем не менее остаются открытые вопросы. Права голоса еще не реализованы. Дивиденды поступают в виде реинвестирования, а не деньгами, что может не подойти каждому держателю. И продукты по-прежнему недоступны для инвесторов из США в рамках Regulation S. Эти открытые вопросы формируют список наблюдения для этого сегмента рынка: будет ли голосование реализовано так, как описано, как ончейн-множитель отразит будущие дивидендные события и как конкурирующие продукты Kraken и Robinhood проведут линию владения в собственных структурах.

Раскрытие информации: эту статью отредактировала Вивиан Нгуен.