Слабый квартал Coinbase разделил Уолл-стрит во мнениях о сроках восстановления

Результаты Coinbase (COIN) за второй квартал практически не изменили долгосрочный прогноз Уолл-стрит: большинство аналитиков связали неудачу с одним из самых слабых торговых сред для криптовалют за последние годы, а не с проблемами самой компании. Квартал отразил более широкую отраслевую рецессию — основные криптовалюты торговались значительно ниже своих предыдущих максимумов, а объёмы спот-торгов сократились на всех биржах. Главный спор развернулся вокруг того, что будет дальше.

Биржа не оправдала ожиданий практически по всем ключевым финансовым показателям, зафиксировав выручку в 1,22 млрд долларов и скорректированную EBITDA в 208 млн долларов. Снижение цен на криптовалюту и вялые объёмы торгов оказали давление как на транзакционную выручку, так и на растущий подписочный бизнес компании.

Прогноз на третий квартал также оказался ниже консенсуса, что заставило ряд компаний сократить свои оценки и целевые цены. Акции упали примерно на 6% непосредственно перед открытием рынка.

Бычьи аналитики признают слабый квартал

Даже самые оптимистичные аналитики признали, что квартал оказался слабым. Cantor Fitzgerald назвала его «очередным слабым кварталом», вызванным депрессивными ценами на криптовалюту и снижением объёмов спот-торгов. Oppenheimer объяснила неудачу общерыночной слабостью, а не операционными проблемами.

Benchmark заняла аналогичную позицию, утверждая, что заголовочные цифры скрыли значимый прогресс в долгосрочной стратегии Coinbase по диверсификации за пределы комиссий за розничную торговлю. William Blair также посоветовала инвесторам рассматривать распродажу после отчёта как возможность для покупки, заявив, что Coinbase остаётся главным бенефициаром любого возможного восстановления крипторынка.

Доля рынка продолжает расти

Самый убедительный пункт единогласия среди бычьих компаний заключался в том, что Coinbase продолжал наращивать долю рынка даже на фоне сокращения всей отрасли. Coinbase сообщила о рекордной доле в 10,3% от глобального объёма криптоторговли в течение квартала — это третье подряд ежеквартальное увеличение. Аналитики из Benchmark, Oppenheimer, Clear Street и Cantor подчеркнули, что эта цифра служит подтверждением того, что торговая активность консолидируется на более крупных регулируемых биржах в периоды рыночного стресса.

Несколько аналитиков также указали на сегмент деривативов, где Coinbase зафиксировала неизменные объёмы торгов, несмотря на то, что руководство отметило двузначное снижение на всем рынке деривативов.

Диверсификация показывает прогресс, но его недостаточно

Аналитики оценили расширение Coinbase за пределы спот-торгов как позитивный сигнал, хотя новые направления бизнеса пока слишком малы, чтобы полностью компенсировать слабость в основной торговой выручке.

Компания диверсифицируется через прогнозные рынки, деривативы, подписки, стейблкоины и свой блокчейн Base — сеть Ethereum Layer 2, запущенную Coinbase для удержания ончейн-активности. Прогнозные рынки превысили годовой уровень выручки в 100 млн долларов, а Coinbase One — подписочный сервис биржи, предлагающий торговлю без комиссий и другие привилегии — преодолел отметку в один миллион платных подписчиков. Кроме того, партнёрство с Circle по USDC, второму по величине стейблкоину по рыночной капитализации, было продлено на прежних условиях, что сняло ключевую обеспокоенность инвесторов.

Тем не менее, существовало широкое согласие в том, что диверсифицированный бизнес ещё не достиг масштаба, достаточного для замены потерянной торговой выручки. Clear Street отметила, что новые направления продолжают набирать обороты, но остаются «опциональностью», а не значимыми драйверами прибыли. Barclays была более категорична, заявив, что прогнозные рынки и розничные деривативы «не дали» того импульса, который они обеспечили в предыдущем квартале. Compass Point аналогично указала, что новые виды бизнеса «практически не сдвинули иглу».

Спор смещается на сроки восстановления

Наиболее выраженные разногласия среди аналитиков касались ожиданий на предстоящие кварталы. Barclays, сохраняющая рейтинг Underweight по акциям Coinbase, заявила, что транзакционная выручка за июль и прогноз руководства на третий квартал свидетельствуют о том, что консенсус-оценки остаются слишком высокими. Фирма ожидает существенного снижения прогнозов по прибыли, если только торговая активность не восстановится.

Compass Point предупредила, что оптимизм в отношении предлагаемого закона CLARITY Act может быть преувеличен, указав, что акции Coinbase могут ослабнуть ещё больше, если законодательство о крипторынке застопорится в Сенате. Законопроект, который должен установить более чёткую нормативную базу для цифровых активов путём разграничения юрисдикций SEC и CFTC, остаётся ключевым фактором неопределённости для сектора.

Более оптимистичные компании смотрели за пределы текущего цикла. William Blair утверждала, что стабилизация потоков в крипто-биржевые фонды (ETF) — имея в виду спотовые ETF на Bitcoin и Ether, одобренные в США в 2024 году — может свидетельствовать о том, что худшая фаза спада позади. Cantor, в свою очередь, предположила, что инвесторы, вероятно, ждут «зелёных ростков», прежде чем вернуться к акциям. Oppenheimer и Benchmark также подчеркнули растущее присутствие Coinbase на рынках стейблкоинов, деривативов и токенизированных активов как катализаторы долгосрочного роста.

Несмотря на массовое снижение целевых цен после публикации отчёта, большинство бычьих аналитиков сохранили рейтинги Buy или Outperform.