Когда член совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер выступил против аргументов в пользу повышения ставки в сентябре, предполагаемая рынком вероятность такого повышения не просто ослабла. По данным CME FedWatch, за считанные минуты она упала примерно на 12 процентных пунктов — с около 67% до примерно 54,6%. Именно эта единичная, быстроменяющаяся цифра стоит почти за каждой формулировкой «трейдеры теперь видят 54-процентный шанс повышения» в материалах о ФРС, включая наши недавние публикации о комментариях Уоллера. Стоит разобраться, что именно представляет собой это число и как комментарии одного члена совета управляющих ФРС могут сдвинуть его так быстро, потому что это не опрос и не прогноз. Это цена.

Откуда на самом деле берётся это число

FedWatch полностью построен на 30-дневных фьючерсных контрактах на ставку по федеральным фондам, торгуемых на CME. Эти контракты оцениваются как 100 минус ставка, которую рынок ожидает в среднем по федеральной ставке в течение определённого месяца. Так, если контракт торгуется на уровне 95,67, рынок подразумевает среднюю ставку 4,33% за этот период.

Сравнивая эту подразумеваемую ставку с текущим целевым диапазоном и эффективной ставкой ФРС, модель CME рассчитывает, в какой мере заложены повышение, сохранение или снижение ставки, и распределяет это по вероятностным диапазонам для каждого сценария на каждом предстоящем заседании FOMC. Это тот же принцип, который лежит в основе всех вероятностных показателей на основе деривативов: рынки агрегируют рассредоточенные мнения в цены, а эти цены можно преобразовать в подразумеваемые вероятности. Когда выступал Уоллер, трейдеры не заполняли опросные анкеты. Они покупали и продавали фьючерсные контракты на ставку по федеральным фондам на основе его комментариев, и эти сделки переоценивали контракты в реальном времени — именно это и отражает FedWatch.

Движение после Уоллера, шаг за шагом

К четвергу вероятность сентябрьского повышения уже выросла примерно до 60–67%, во многом благодаря «ястребиной» речи председателя ФРС Кевина Уорша в Джексон-Хоуле в конце августа. Именно этот базовый уровень закладывал FedWatch, когда Уоллер вышел к трибуне.

Уоллер затем заявил, что трёхмесячный годовой тренд инфляции — снизившийся до 3,05% с 4,76% в феврале — является более надёжным ориентиром, чем головные годовые показатели, и назвал темпы этого улучшения «обнадёживающими». В течение нескольких минут после того, как эти комментарии появились в новостных лентах, фьючерсы на ставку по федеральным фондам скупались в достаточном объёме, чтобы снизить подразумеваемую вероятность сентябрьского повышения примерно до 54,6%. В этом и есть весь механизм в одном примере: изменение формулировок, которые чиновник ФРС использует в отношении инфляции, напрямую изменило то, сколько трейдеры готовы платить за фьючерсный контракт, а FedWatch преобразовал это изменение цены в сдвиг вероятности, на который можно указать и который можно процитировать.

На этом дело не закончилось. В последующие дни, по мере выхода новых позиций, подразумеваемые вероятности дрейфовали дальше — к чему-то близкому к подбрасыванию монеты, около 50%. Всё это не отражает изменения того, что ФРС фактически решила. FOMC ещё не собирался. Это отражает непрерывный поток трейдеров, переоценивающих фьючерсные контракты по мере усвоения комментариев Уоллера наряду со всем остальным в потоке данных.

Что это говорит вам, а что — нет

Поскольку FedWatch основан на текущих фьючерсных ценах, он обновляется непрерывно, и эпизод с Уоллером — наглядная иллюстрация его механической реактивности. Один чиновник на одном мероприятии сдвинул подразумеваемые рыночные вероятности на 12 пунктов за считанные минуты. Именно это делает инструмент полезным для подобных материалов: он превращает расплывчатое описание вроде «Уоллер прозвучал относительно мягко» в конкретное отслеживаемое число, показывая читателям не только то, что настроения изменились, но и насколько.

Заблуждение начинается тогда, когда это число воспринимают как прогноз того, что ФРС фактически сделает, а не как снимок текущего позиционирования. Собственные высказывания Уоллера сделали это различие явным. Он не исключил поддержки повышения; он сказал, что рассмотрит его, если предстоящие данные по инфляции (CPI) за август окажутся высокими. Число FedWatch сдвинулось потому, что трейдеры переоценили вероятности, а не потому, что решение было принято. Показатель 50% не означает, что решение ФРС — подбрасывание монеты. Он означает, что фьючерсные трейдеры в данный момент считают оба исхода равновероятными — и это мнение само может резко измениться на следующем информационном поводе, например на публикации августовского CPI, которую сам Уоллер назвал решающей для его позиции.

Практический вывод

Когда вы видите в материалах, включая наши, вероятность, рассчитанную на основе FedWatch, эпизод с Уоллером служит полезным ориентиром для понимания того, что это число на самом деле представляет: живой, торгуемый рыночный взгляд на политику ФРС, способный существенно сдвинуться за минуты под влиянием комментариев одного чиновника. Это по-настоящему ценный барометр в реальном времени, но он создан, чтобы двигаться, и, вероятно, будет продолжать двигаться вплоть до самого решения FOMC 15–16 сентября — при этом каждая промежуточная публикация данных и каждое выступление представителя ФРС даёт трейдерам новый повод для переоценки.

Как читать сам экран FedWatch

1. Формулирующий вопрос вверху. Прежде чем перейти к данным, страница CME прямо указывает, на что отвечает инструмент: насколько вероятно, по текущему мнению трейдеров процентными ставками, что ФРС изменит целевую ставку на каждом предстоящем заседании, исходя из цен 30-дневных фьючерсов на ставку по федеральным фондам. Эту строку стоит запомнить, поскольку она в одном предложении выражает весь смысл инструмента — и именно поэтому каждое число ниже описывается как вероятность «по мнению трейдеров», а не как решение ФРС или прогноз самой CME. На странице также есть примечание для СМИ с просьбой указывать источник любых вероятностей по ставкам, используемых в публикациях, именно как «CME FedWatch» — поэтому и наши материалы ссылаются на эти цифры таким образом.

2. Вкладки с датами заседаний. В верхней части инструмента расположен ряд дат предстоящих заседаний FOMC (16 сен 26, 28 окт 26 и так далее). Каждая вкладка — отдельный расчёт вероятностей для конкретного заседания, поскольку именно фьючерсный контракт на ставку по федеральным фондам, истекающий около этой даты, служит источником вероятностей. Выбор другой вкладки не просто переименовывает те же цифры — он подтягивает цены совершенно другого контракта.

3. Таблица информации о заседании. Эта строка показывает механику за числом: используемый контракт (например, ZQU6), срок его истечения, текущую среднюю цену и предыдущий объём с открытым интересом. Средняя цена — это входной параметр, преобразуемый в подразумеваемую ставку, как описано выше (100 минус цена). На предыдущий объём и открытый интерес стоит взглянуть, поскольку они показывают, какой объём торговой активности стоит за числом. Это не тонкий рынок.

4. Сводка вероятностей. Три главные цифры (смягчение, без изменений, повышение) — это итоговый результат работы всей модели для данного заседания. В примере с Уоллером именно здесь находятся показатели 54,6% и 50,2%. Это число цитируется в публикациях, и оно является прямым прочтением того, что находится непосредственно над столбчатой диаграммой.

5. Столбчатая диаграмма. Это та же сводка вероятностей в наглядном виде, разбитая по конкретным целевым диапазонам ставки, а не просто по категориям «смягчение/сохранение/повышение». Каждый столбец соответствует возможному целевому диапазону ставки (например, 350–375 против 375–400), а его высота — это вероятность, заложенная в фьючерсные цены, того, что ФРС окажется там после этого заседания. Когда на диаграмме два столбца близки по высоте, около 50/50, — это и есть упомянутое выше прочтение «подбрасывания монеты».

6. Таблица исторического сравнения. Это, пожалуй, самый полезный раздел для статьи — и тот, который чаще всего пропускают. Она показывает те же вероятности в текущий момент, день назад, неделю назад и месяц назад. Именно так можно задокументировать движение вроде уоллеровского: чтение по строке показывает, например, сдвиг вероятности с 67,2% месяц назад до 64,6% неделю назад, 36,8% день назад и 49,8% сейчас. Это движущаяся картина за статичным числом, цитируемым в отдельной статье, и именно этот раздел стоит проверять, когда нужно показать сдвиг, а не просто снимок момента.