Circle (NYSE: CRCL) опубликовала подробную статью в блоге, в которой разъясняет, как компания делит доход от USDC с партнёрами по дистрибуции, — эта информация широко воспринимается как ответ на Open USD (OUSD), стейблкоин-претендент, недавно интегрированный в стек стейблкоинов Stripe. За корпоративной полемикой стоит вопрос, который сейчас определяет весь бизнес стейблкоинов: кто сохраняет доход, генерируемый резервами токена, и какая его часть достаётся платформам, через которые токен попадает к пользователям.

Статья, опубликованная в пятницу, 16 октября, написана коммерческим директором Circle Кашем Раззаги и ни разу не называет конкурента напрямую. Однако OUSD управляется новым эмитентом, который обещает возвращать стейблкоинам большую часть заработанных средств, и содержание блога Circle closely перекликается именно с этим предложением.

Куда идёт доход от USDC?

Circle сообщила, что её выручка за первое полугодие 2026 года составила около 1,4 млрд долларов. По словам компании, около 819 млн долларов из этой суммы — примерно 59 центов с каждого доллара — достались кошелькам, биржам, банкам и платёжным компаниям, распространяющим USDC, а также пошли на транзакционные издержки.

Ещё 473 млн долларов, около 34 центов с каждого доллара, были реинвестированы в лицензии, банковские связи, ликвидность для расчётов, комплаенс и разработку блокчейна. По данным компании, на чистую прибыль пришлось 7 центов с каждого доллара выручки.

Эти цифры дают читателям конкретный ориентир для оценки спора: они показывают, сколько с каждого доллара выручки Circle уже отдаёт партнёрам по дистрибуции — именно с этой моделью призвано конкурировать предложение OUSD оставить себе почти всё.

Борьба вокруг погашения в центре внимания

В центре соперничества — погашение: насколько дёшево и быстро держатели могут конвертировать токены обратно в фиат. Условия погашения имеют особый вес в конкуренции стейблкоинов, поскольку ключевое обещание продукта — возможность держателей выйти в доллары, когда им это нужно. Консорциум Open Standard представил токен OUSD 30 июня с обещанием, что компании смогут выпускать и погашать токены бесплатно и без лимитов по объёму, а партнёры будут сохранять весь резервный доход за вычетом небольшой комиссии за управление.

Stripe, объявив 30 сентября, что OUSD запущен в её стеке стейблкоинов, заявила, что токен не предусматривает комиссий за выпуск или сжигание и позволяет компаниям-партнёрам получать вознаграждения, привязанные к их активности и остаткам.

онтраргумент Circle состоит в том, что бесплатное погашение — не новинка. Компания заявила, что все её клиенты могут вывести средства через стандартные банковские каналы без комиссии, с расчётами в срок до двух рабочих дней. Circle также отметила, что все клиенты, переводящие средства через Circle Payments Network или строящие продукты на её платформе, теперь могут погашать USDC бесплатно. По словам компании, это сопровождается возможностями расчётов, близкими к реальному времени, в режиме 24/7.

Circle также сообщила, что в первом квартале 2026 года погасила USDC на 71,8 млрд долларов — около 90% находившегося тогда в обращении предложения, что говорит о масштабах выводов, которые её инфраструктура уже обработала.

Претендент размером примерно в одну сотую

Разрыв между USDC и OUSD в настоящее время очень велик. Предложение USDC составляет около 72,6 млрд долларов по данным CoinMarketCap, тогда как OUSD имеет лишь примерно 1% от этой суммы.

Руководство Circle за четыре месяца с момента дебюта конкурента высказалось о нём как минимум дважды. Первые комментарии появились примерно в день запуска: генеральный директор Circle Джереми Аллейр приуменьшил значение выхода OUSD и заявил, что Circle приветствует конкуренцию.

Тем не менее акции Circle упали примерно на 13% после объявления о запуске OUSD и сообщения о том, что его эмитенты будут распределять резервную доходность между партнёрами, а не оставлять её себе.

Консорциум Open Standard поддерживают более 140 компаний, включая Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard и BlackRock — список, охватывающий от криптобирж до крупнейших карточных сетей и управляющих активами. Некоторые аналитики, поделившиеся мнением после запуска, признали, что он представляет угрозу для бизнеса Circle, в том числе Роб Хэдик из Dragonfly. Однако это была не единственная точка зрения: Оуэн Лау из Clear Street назвал распродажу, по всей видимости, чрезмерной реакцией, указав на консорциумный USDG от Paxos, предложение которого достигло лишь около 3 млрд долларов.

Поскольку стороны значительно расходятся в масштабах, а аналитики разделились между оценками угрозы и чрезмерной реакции, спор пока сводится к измеримым показателям: предложению OUSD относительно USDC, условиям погашения, которые каждый из них предлагает, и соглашениям о разделе дохода, которые могут обеспечить платформы.

Coinbase и Binance получают наибольшие доли

Circle сообщает, что в экономике USDC участвуют более 150 партнёров, однако выплаты сильно сконцентрированы. «Партнёры, которые выводят на рынок больше всего USDC, зарабатывают больше всего», — написала компания.

В блоге приводится отчётность за второй квартал Coinbase — крупнейшего и старейшего партнёра Circle. По данным Circle, Coinbase в среднем держала 20 млрд долларов в USDC в своих продуктах — более 30% предложения на конец квартала — и за прошлый год получила примерно половину экономических вознаграждений USDC.

Binance — ещё один крупный бенефициар. Крупшая в мире биржа инвестировала 100 долларов в Circle и подписала пятилетнее соглашение, по которому Circle выплачивает ей ежемесячную плату за продвижение USDC. Именно в этой концентрации заключаются конкурентные ставки: экономика Circle проходит через небольшой круг очень крупных партнёров по дистрибуции — именно эту аудиторию переманивает модель OUSD, предлагая партнёрам сохранять большую часть резервного дохода.