Circle призвала Европейскую комиссию пересмотреть отдельные положения рамочного регулирования стейблкоинов MiCA Европейского союза, указывая, что точечные изменения могли бы повысить ликвидность, доступ к рынку и качество управления резервами в экосистеме стейблкоинов Европы. Свои рекомендации компания представила в рамках консультаций Комиссии по пересмотру MiCA — регламента о рынках криптоактивов, всеобъемлющего свода правил ЕС в отношении криптоактивов, положения которого о стейблкоинах действуют с июня 2024 года. От того, как сложится этот пересмотр, могут зависеть условия работы для каждого эмитента стейблкоинов, авторизованного в ЕС.

В рамках MiCA стейблкоины регулируются как токены электронных денег: авторизованные эмитенты обязаны иметь разрешения и резервное обеспечение. В июле 2024 года Circle получила лицензию учреждения электронных денег от французских регуляторов, став одним из первых глобальных эмитентов стейблкоинов, авторизованных в этом режиме, что позволило ей предлагать соответствующие MiCA версии своих стейблкоинов по всему ЕС.

Рекомендации Circle основаны на двухлетнем опыте работы в рамках MiCA

Circle, эмитент стейблкоинов USDC и EURC — оба регулируются в рамках MiCA, — заявила, что ее опыт дает практическое понимание того, как функционирует этот режим. Хотя компания считает этот регламент значительным шагом вперед, она полагает, что несколько точечных корректировок могли бы укрепить позиции Европы на мировом рынке стейблкоинов.

Circle направила свой ответ на консультацию Европейской комиссии по пересмотру MiCA. Наша обратная связь опирается на двухлетний опыт работы USDC и EURC в рамках MiCA с упором на укрепление роли Европы как динамичного и ликвидного рынка стейблкоинов. В ответе мы…

— Circle (@circle) 1 октября 2026 г. (пост в X)

Прочная основа, но разрыв в глобальной ликвидности

По словам Circle, MiCA создала прочную регуляторную базу для цифровых валют: в настоящее время в рамках режима авторизовано около 30 токенов электронных денег — веху, которую компания назвала шагом вперед по сравнению с другими регуляторными системами.

Однако Circle указала на недостающий элемент в отношении крупных глобальных стейблкоинов: лишь три из 25 крупнейших стейблкоинов по рыночной капитализации регулируются в рамках MiCA — USDC, USDG и EUR. Остальная часть этого верхнего эшелона представлена преимущественно долларовыми токенами, эмитированными и контролируемыми за пределами ЕС. По мнению компании, проблема заключается не в отсутствии регулируемых европейских эмитентов, а в ограниченном доступе к глобальной ликвидности. Поэтому Circle хочет, чтобы MiCA допускала механизмы, связывающие европейские рынки с активностью стейблкоинов в остальном мире.

Сохранение мультиэмиссии

Один из предлагаемых механизмов — мультиэмиссия, при которой один стейблкоин может выпускаться разными регулируемыми эмитентами в разных юрисдикциях — схема, которую сама Circle использует, выпуская соответствующие MiCA токены через свою французскую лицензированную структуру. По словам Circle, такая модель позволила бы глобальным стейблкоинам работать в регуляторной среде Европы.

Компания также предупредила, что ограничение мультиэмиссии может подтолкнуть европейских клиентов к офшорным платформам, выводя транзакции за рамки защиты MiCA. Circle рекомендовала сохранить мультиэмиссию, усилив при этом меры защиты, включая положения о перемещении между глобальными резервами и резервами, предназначенными для европейских операций.

Система эквивалентности для стейблкоинов из-за пределов ЕС

Circle также предложила более всеобъемлющую систему признания для стейблкоинов из стран, не входящих в ЕС, по образцу действующих режимов эквивалентности ЕС для финансовых рынков — подхода, который Брюссель давно применяет в таких областях, как ценные бумаги и клиринг, предоставляя фирмам из третьих стран доступ к рынку без полной повторной авторизации. Согласно предложению, иностранные эмитенты стейблкоинов оставались бы под основной юрисдикцией регуляторов своих стран, выполняя при этом условия, признаваемые соответствующими европейским требованиям.

Предлагаемая система работала бы в два этапа. Сначала Европейская комиссия определяла бы, обеспечивает ли иностранная регуляторная система тот же уровень защиты; затем Европейское банковское ведомство выявляло бы отдельных эмитентов в рамках одобренного режима. Распространение в Европе осуществлялось бы через локально лицензированное учреждение.

По словам Circle, такая конструкция могла бы улучшить доступ стейблкоинов под иностранным контролем при сохранении регуляторного надзора, не вынуждая каждого эмитента создавать ту же структуру внутри Европы. Компания также предложила взаимное признание стейблкоинов, выпущенных в ЕС, что позволило бы европейским стейблкоинам выходить на международные рынки на аналогичных условиях.

Требования к резервам и риски банковского сектора

В своем ответе Circle также коснулась требований MiCA к резервам. По словам компании, обязательные банковские депозиты могут подвергать эмитентов стейблкоинов рискам банковского сектора — это особенность конструкции MiCA, требующей от эмитентов держать долю резервов в виде депозитов в кредитных учреждениях. Circle сослалась на свой опыт марта 2023 года, когда USDC временно утратил привязку к доллару после раскрытия информации о том, что 3,3 млрд долларов резервов USDC находились в Silicon Valley Bank. Этот эпизод, разворачивавшийся в течение выходных, стал широко цитируемым примером риска концентрации контрагентов в резервах стейблкоинов. Впоследствии американские власти защитили вкладчиков банка и обеспечили доступ к средствам, и долларовая стоимость USDC восстановилась.

Дальнейшие шаги

Европейская комиссия учтет мнения участников рынка в ходе пересмотра MiCA, оценивая возможные изменения до принятия регуляторных решений. Любой официальный пересмотр должен будет пройти законодательный процесс ЕС, где Европейский парламент и Совет ЕС выступают соучредителями законодательства, поэтому участники рынка будут следить за тем, даст ли пересмотр конкретные предложения о поправках — и в какие сроки. А пока эмитенты продолжают работать в рамках действующего режима.