Cipher Digital (NASDAQ: CIFR) сообщила во вторник, 13 октября, о намерении продать конвертируемые облигации без купона на $850 млн со сроком погашения в 2032 году — размещение следует менее чем через три недели после того, как компания согласилась принять на себя $359,3 млн перерасхода средств на центре обработки данных Barber Lake в Техасе.

Размещение — очередной пример того, как бывшие майнеры Bitcoin финансируют создание инфраструктуры искусственного интеллекта: когда затраты на строительство растут, они обращаются к рынку конвертируемых облигаций — финансовому инструменту, ставшему основой разворота сектора в сторону ИИ.

Как возник перерасход по Barber Lake

Перерасход, который теперь покрывает Cipher, берет начало 25 сентября, когда компания объявила, что контрактный срок Barber Lake будет удвоен до 20 лет. Продление подняло контрактные доходы с $3,8 млрд до более чем $9 млрд.

Продление аренды сопровождалось обязывающим соглашением с ведущей ИИ-лабораторией — 10-летним обязательством, которое, как ожидается, принесет дополнительно $5,2 млрд прироста контрактных доходов.

Соглашения также изменили сторону, которая несет перерасход средств на строительство. Согласно схеме возмещения, опубликованной в сентябре 2026 года, Cipher поглотит первые $359,3 млн перерасхода, при этом арендатор покрывает 50% сверх первоначального бюджета; только выше этой черты арендатор оплачивает половину, возмещаемую в виде дополнительной арендной платы в течение 20-летнего срока.

Без купона — и с «выходом» в 2030 году

Облигации погашаются 1 ноября 2032 года и не предусматривают регулярных процентных выплат. Инструменты такого типа позволяют эмитентам привлекать капитал без постоянных процентных платежей — держатели компенсируются возможностью конвертации в акции. Cipher планирует продать облигации в частном порядке по правилу 144 квалифицированным институциональным покупателям, а первоначальные покупатели получат 13-дневную опцию на покупку еще до $150 млн, что доведет объем сделки до $1 млрд.

Cipher также сообщила о планах обменять часть оставшихся конвертируемых облигаций с купоном 1,75%, погашаемых в 2030 году, на обыкновенные акции.

Несмотря на погашение в 2032 году, держатели облигаций могут обязать Cipher выкупить их за денежные средства 1 ноября 2030 года, если эти облигации не были отозваны для погашения, — то есть выплата может произойти на два года раньше срока. Вместе с планируемым обменом облигаций 1,75% эта дата пут-опциона обозначает ближайшую точку принятия решений по долгу Cipher, задолго до погашения в 2032 году.

Cipher намерена использовать средства для сделок capped-call, направленных на ограничение размытия акционерного капитала, дополнительного акционерного финансирования Barber Lake, развития pipeline высокопроизводительных вычислений (HPC), добавления площадок для разработки и общекорпоративных нужд. Конвертация может быть урегулирована денежными средствами, акциями или их комбинацией по выбору Cipher. Акционерный капитал, выделенный для Barber Lake, напрямую связывает новые средства с бременем перерасхода, которое компания согласилась принять в рамках сентябрьской схемы.

Акции Cipher упали на 9,6% до $11,75 в премаркет-торгах во вторник с уровня $13. Еще 25 сентября — в день объявления о продлении аренды — акции торговались по $18,74, то есть за менее чем три недели они потеряли более трети стоимости.

Знакомый финансовый сценарий

Cipher перестраивается от майнинга Bitcoin к центрам обработки данных для ИИ и высокопроизводительных вычислений, и долговые рынки играют ключевую роль в этом переходе. В сентябре 2025 года компания разместила конвертируемые облигации с купоном 0,00% примерно на $1,1 млрд со сроком погашения в 2031 году — размещение изначально оценивалось в $800 млн, но в итоге превысило миллиардный рубеж, а средства были предназначены для Barber Lake и его HPC-pipeline.

По данным отчетов, Cipher также привлекла $1,73 млрд в обеспеченных облигациях с купоном 7,125% для финансирования Barber Lake и выделила $2 млрд на проект Black Pearl.

Такой подход отражает повторяющуюся закономерность в отрасли. TeraWulf и IREN закрыли сделки по конвертируемым облигациям в октябре 2025 и мае 2026 года соответственно — TeraWulf стремится профинансировать свой кампус в Техасе, а IREN — расширить облачный ИИ-бизнес. Для эмит, находящихся в процессе многолетнего строительства центров обработки данных, конвертируемые облигации предлагают крупный объем без ближайших денежных процентных выплат, а издержки проявляются позже в виде потенциального размытия — структура, соответствующая контрактным потокам доходов, которые, как в случае с Barber Lake, растягиваются на два десятилетия. Ожидаются финальные условия размещения, включая цену конвертации облигаций и потолок сделок capped-call.