Бычьий настрой по золоту получает напоминание о том, что геополитическая нестабильность не всегда подталкивает драгоценный металл вверх. Порой инфляционные и процентные последствия шока перевешивают спрос на защитные активы, а порой сам смысл накопления золотых резервов заключается в том, чтобы задействовать их, когда удар — например, война — уже происходит.

Это противоречие проходит через свежий обзор рынка драгоценных металлов от Canadian Imperial Bank of Commerce (CIBC), одного из крупнейших банков Канады. Банк резко снизил свои прогнозы, поскольку рост цен на энергоносители, укрепление доллара США и более жесткая позиция ФРС усложняют эту сделку, хотя по-прежнему ожидает существенного восстановления в ближайшие два года.

В октябрьском отчете CIBC снизил средний прогноз по золоту на 2027 год с $6 500 до $5 200 за унцию. Оценка на 2028 год упала с $6 000 до $5 500, а прогноз на четвертый квартал 2026 года — с $6 500 до $4 500.

Корректировки весьма существенны, однако CIBC по-прежнему с запасом превышает консенсус-оценки, приведенные в отчете: $4 620 на 2027 год и $4 451 на 2028 год — этот разрыв относит банк к числу более оптимистично настроенных прогнозистов по металлу.

«Несмотря на это препятствие в виде денежно-кредитной политики, мы считаем, что повышенные геополитические риски, фискальные опасения и продолжающаяся диверсификация из казначейских облигаций США будут поддерживать спрос на золото и обеспечатление в 2027 и 2028 годах», — пишет CIBC.

Золото торгуется на уровне $4 147, что более чем на 25% ниже пика начала года около $5 600. Относительно этой отметки средний прогноз банка на 2028 год подразумевает восстановление примерно на 29%. Сложность заключается в самом пути к этой цели.

В отчете описывается рынок, где конфликт США и Ирана усилил спрос на защитные активы и одновременно подтолкнул вверх цены на нефть и инфляционные ожидания. Эта динамика укрепила доллар и вынудила ФРС перейти к более жесткой политике, подрывая позиции актива, не приносящего доходности. Поскольку золото котируется в долларах и не приносит дохода, более крепкая валюта и более высокие реальные доходности повышают альтернативные издержки владения металлом — именно через этот канал денежно-кредитная политика наиболее прямо влияет на золото. Для трейдеров такое сочетание создает неудобную ситуацию: рост геополитических рисков может поддержать золото, однако очередной энергетический шок способен усилить те самые ожидания по ставкам, которые сдерживают металл.

CIBC видит потенциальный выход из ситуации. «По нашему мнению, золото может выиграть, если экономический рост ослабнет или инфляция умерится в достаточной степени, чтобы позволить ФРС перейти к более мягкому курсу политики, чем в настоящее время отражено в рыночных ожиданиях или прогнозах FOMC», — отмечает банк.

Такая постановка вопроса выводит данные по инфляции и росту на первый план, а устойчивое восстановление было бы легче при некотором снижении реальных доходностей и ослаблении доллара. Внимание следует обращать на регулярный цикл публикаций: данные по инфляции в США, отчеты рынка труда и обновленные прогнозы ФРС, влияющие на ожидания траектории политики, а также регулярно публикуемую статистику по запасам золотых ETF и закупкам центробанков, которая покажет, действительно ли материализуется инвестиционный спрос.

За бычьими прогнозами также стоит значимое допущение об инвестиционном спросе. CIBC прогнозирует спрос на золото со стороны ETF в размере 1 000 тонн в каждом из 2027 и 2028 годов по сравнению с лишь 35 тоннами в 2026 году и ожидает, что закупкиробанков достигнут 1 000 тонн в год в обоих годах. Масштаб этого сдвига делает инвестиционные и государственные потоки ключевой переменной в сценарии восстановления банка.

Серебро подверглось еще более серьезному краткосрочному понижению. CIBC снизил прогноз на 2027 год с $120 до $85 за унцию, хотя это по-прежнему заметно выше консенсус-оценки в $66 из отчета.

Медь пошла в противоположном направлении: CIBC повысил прогноз до $6,50 за фунт на четвертый квартал, а также на 2027 и 2028 годы. «Рост спроса все в большей степени обусловлен модернизацией энергосетей, электрификацией, возобновляемой энергетикой и цифровой инфраструктурой, тогда как новое предложение остается ограниченным из-за длительных сроков разработки, удорожания капитала и операционных сбоев», — отмечается в отчете.

Это различие имеет значение: улучшенный прогноз по меди опирается на физический спрос и ограниченное предложение, тогда как восстановление золота в большей степени зависит от инвестиционных потоков и эволюции условий денежно-кредитной политики. Для всех, кто следит за рынком металлов, это также демонстрирует, что банк дифференцирует подход к сырьевым товарам в зависимости от их ключевых факторов, а не сдвигает весь свой прогноз в одном направлении.