Руководство Китая обязалось поддержать замедляющуюся экономику путем ускорения расходов на уже предусмотренные бюджетом инфраструктурные проекты до конца года, не прибегая к объявлению каких-либо масштабных новых мер стимулирования после данных, продемонстрировавших самый слабый квартальный рост более чем за три года.

Рост ВВП во втором квартале составил 4,3% — самый медленный темп более чем за три года, ниже нижней границы целевого диапазона Пекина на год от 4,5% до 5,0%. Несмотря на невыполнение целевого показателя, более сильное, чем ожидалось, начало года дало политикам возможность избежать жесткого наращивания дополнительной поддержки, по словам аналитиков. Отсутствие масштабного политического ответа соответствовало ожиданиям о том, что поддержка останется сфокусированной на обеспечении минимального уровня роста, а не на предоставлении крупномасштабного стимулирования. Один аналитик отметил, что в третьем квартале, вероятно, произойдет ускорение развертывания существующих политических ресурсов, а не появление новых мер.

Политбюро — высший орган принятия решений Коммунистической партии — признало то, что государственное информационное агентство «Синьхуа» охарактеризовало как трудности и проблемы, стоящие перед экономикой, и призвало власти ускорить темпы фискальных расходов.

Желание Пекина запустить новые стимулы остается ограниченным его усилиями по обузданию промышленного избытка мощностей и удержанию долгов местных правительств в рамках лимитов расходов. Осторожная позиция знаменует собой отход от реакции Китая на прошлые спады, в первую очередь от стимула примерно в 4 триллиона юаней, запущенного во время мирового финансового кризиса 2008–2009 годов, который экономисты в значительной степени считают причиной стремительного накопления долгов местных правительств, ныне сужающего фискальные возможности Пекина. Политбюро также сигнализировало, что продолжит борьбу с так называемой «инволюционной» конкуренцией — термином, описывающим ценовые войны между производителями, борющимися за долю на рынке в ущерб прибыльности, — даже несмотря на то, что Пекин отвергает более широкое понятие промышленного избытка мощностей, которое многие экономисты считают причиной этого явления.

Аналитики в целом согласны с тем, что ускорение уже бюджетированных национальных инфраструктурных проектов может помочь стабилизировать рост в ближайшие месяцы без расширения фискального дефицита. Некоторые отметили, что у Китая все еще достаточно фискального пространства, в то время как другие указали, что выпуск облигаций и расходы в первом полугодии шли медленнее запланированного, что оставляет властям возможность ускорить выплаты во втором полугодии.

Ожидается, что расходы будут сосредоточены на инициативе «шесть сетей», охватывающей системы водоснабжения, логистику, подземные трубопроводы, электросети, телекоммуникации и центры обработки данных. Государственные СМИ сообщили, что на эти проекты в этом году планируется потратить около 1 трлн долларов США. (Индекс PMI производственного сектора Китая в июле — 49,2 против ожидаемых 50,0)

Более слабое расширение во втором квартале произошло на фоне того, что слабое потребление домохозяйств компенсировало и без того сильные показатели обрабатывающей промышленности и экспорта, усилив опасения относительно устойчивости модели роста Китая. Сектор недвижимости — когда-то оценивавшийся примерно в четверть всей экономической активности Китая — находится в многолетнем спаде с тех пор, как регулирующие органы начали ужесточать контроль над кредитным плечом застройщиков в рамках политики «трех красных линий», введенной в 2020 году, что лишило экономику критически важного драйвера роста, на который опирались предыдущие восстановления. Вялый рынок труда, медленный рост доходов и продолжительный спад на рынке недвижимости продолжают давить на потребителей, даже когда Пекин направляет капитал в передовое производство и технологические исследования.

Десятки миллионов работников перешли в гиг-экономику в качестве буфера от потери рабочих мест в строительстве, обрабатывающей промышленности и «беловоротничковых» секторах, затронутых избыточными мощностями и ускоренным внедрением ИИ. Эти работники часто трудятся долгие часы за низкую плату с ограниченным социальным обеспечением — динамика, которая склоняет к сбережению, а не к потреблению, и еще больше подавляет потребительские расходы.

Политбюро обязалось стимулировать внутренний спрос и расширять поддержку занятости ключевых групп и «гибких работников», однако не предложило конкретных мер. Экономисты отмечают, что фокус по-прежнему остается на мерах со стороны предложения, а не на прямом росте доходов. Зависимость Китая от экспорта для компенсации слабого внутреннего спроса также вызвала противодействие со стороны крупных торговых партнеров: Соединенные Штаты и Европейский союз вводят или повышают пошлины на китайские товары, включая электромобили, что добавляет еще один уровень неопределенности к перспективам роста.

Отсутствие сигналов о масштабном стимулировании ограничивает краткосрочный потенциал роста для сырьевых товаров и промышленного спроса, напрямую связанного с китайским фискальным расширением. Вместо этого рынку остается оценивать более стабильный, постепенный путь расходов в течение третьего квартала. Ускоренное развертывание уже бюджетированных инфраструктурных проектов все же может обеспечить поддержку базовым металлам и ресурсам, связанным со строительством, без существенного изменения общих перспектив роста, в то время как продолжающееся внимание Политбюро к обузданию инволюционных ценовых войн может стать скромным позитивом для промышленной маржи. Однако устойчивая слабость потребительских расходов домохозяйств и занятости удерживает ожидания на низком уровне в отношении восстановления, ведомого внутренним спросом. Трейдеры, оценивающие риски, связанные с Китаем, вероятно, останутся осторожными, учитывая, что рост не достиг целевого диапазона на год, а Пекин не сигнализировал о срочности расширения фискального дефицита.