Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) предприняла шаги по вводу настоящих бессрочных фьючерсов на регулируемый рынок деривативов США, выпустив 3 октября письмо о неприменении мер воздействия, которое защищает подходящие биржи от принудительных мер при отмене дат истечения срока по определенным индексным фьючерсам.

В рамках этого послабления Управление по надзору за рынками CFTC заявило, что комиссия не будет принимать мер воздействия против Coinbase Derivatives или любых designated contract markets — регулируемых CFTC бирж, — которые отменяют даты истечения срока для подходящих фьючерсов на широкие фондовые индексы. 5 октября CFTC публично объявила о послаблении, связанном со структурой торговли бессрочных фьючерсов — формат продукта, фьючерсы без срока истечения, удерживаемые в соответствии с базовым рынком за счет периодических выплат фондирования, — который долгое время существовал только на офшорных рынках цифровых валют (пресс-релиз; письмо о неприменении мер).

Отмена срока истечения превращает фьючерс в бессрочный

Одобрение последовало за запросом от генерального директора Coinbase Derivatives Джейн Дауни, поданным 1 октября (письмо-запрос). Изменения условий контрактов согласно Правилу 40.6 обычно требуют периода ожидания в 10 рабочих дней, однако CFTC постановила, что подходящие биржи могут внедрить изменение даты истечения немедленно.

Эта гибкость сопровождается условиями. Контракты должны отражать широкие фондовые индексы, а биржи должны уведомить трейдеров с открытыми позициями до внесения изменений. Требуется пятидневное уведомление, позиции должны сохран на аналогичных условиях, должны быть предоставлены раскрытия рисков. Иные условия контрактов изменять нельзя, и биржи должны подтвердить соблюдение этого требования. Послабление имеет крайний срок 20 октября, что оставляет подходящим площадкам короткое окно для действий и делает актуальным вопрос, сколько designated contract markets помимо Coinbase воспользуются изменением.

Контракты, которые уже вели себя как бессрочные

По данным Coinbase, ее продукты уже работают во многом как настоящие бессрочные фьючерсы. Они применяют регулярные ставки фондирования для удержания цен близко к рыночным, при этом даты истечения срока достигают 25 лет в будущем. Устранение этих сроков убирает ненужные ролловеры контрактов — рутинное закрытие позиции по мере приближения истечения контракта и открытие ее в следующем — и приближает юридические условия к тому, как продукты реально торгуются и используются.

В письме-запросе были названы шесть бессрочных фьючерсов: US500, Tech100, Defense10, AI10, China10 и Coin50. Ключевой момент в том, что Coinbase не меняет сами продукты; она просто убирает дату истечения, которая больше не соответствовала тому, как они фактически торгуются.

Развитие рамки CFTC для цифровых активов

Это решение развивает предыдущие действия CFTC. В мае комиссия разрешила бессрочные фьючерсы на базовые активы с глубокими и активными спотовыми рынками, такие как биткоин (пресс-релиз). Позднее CFTC указала, что фьючерсные рынки для других классов активов по-прежнему потребуют отдельного рассмотрения.

Этот шаг значим, поскольку агентство больше не занимается исключительно крипто-бессрочными фьючерсами. Его отдельное руководство по торговле в режиме 24/7 (пресс-релиз) также сигнализирует о том, что CFTC расширяет взгляд на рынки, работающие круглосуточно.

Запрос Coinbase и гонка за инфраструктурой 24/7

Coinbase утверждала, что стандартный период рассмотрения мог бы привести к ситуации, когда экономически схожие продукты торгуются на разных условиях истечения, создавая путаницу на рынке. Этот шаг также соответствует более широкой стратегии компании по рынкам 24/7, поскольку биржи соревнуются в создании площадок, работающих за пределами традиционных торговых часов.

Спрос уже значителен. Исследование CoinGecko показало, что объем торговли RWA-бессрочными фьючерсами вырос со 230 млн долларов в начале 2025 года до 347,17 млрд долларов в мае 2026 года (отчет).

Вопрос офшорной ликвидности и связанное с ней кредитное плечо

Более крупный вопрос — смогут ли более четкие правила США переместить больше бессрочной торговли с офшорных и децентрализованных площадок на регулируемые внутренние рынки. Если это произойдет, больше ликвидности может перейти на оншор — вместе с рисками кредитного плеча, которые несут бессрочные контракты.

Galaxy Research сообщила, что открытый интерес по крипто-фьючерсам, включая бессрочные, снизился на 3,08% квартал к кварталу до 103,2 млрд долларов в конце второго квартала, а затем восстановился примерно до 114 млрд долларов к концу июля (отчет). Galaxy охарактеризовала сокращение плеча как плавное. Тем не менее бессрочные контракты все еще могут быть рискованными, когда ставки фондирования колеблются, большинство трейдеров занимают одинаковые позиции, а цены падают, что приводит к ликвидациям.