Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) приступает к созданию собственного федерального механизма регулирования структуры крипторынка после того, как Конгресс не принял всеобъемлющее законодательство о цифровых активах — этот сдвиг может изменить требования комплаенса для бирж, брокеров и участников рынка, работающих на американских рынках деривативов и спотовых рынках.

Ведомство предлагает федеральный свод правил для криптоиндустрии, чтобы устранить регуляторный вакуум, оставшийся из-за остановившихся действий Конгресса. Законодатели не приняли законодательство о структуре рынка, которое прояснило бы, какие цифровые активы подпадают под юрисдикцию Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), а какие — Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Предложение остается на ранней стадии; только итоговое правило — а не данный анонс — определит обязательные требования для участников рынка.

Регуляторный пробел, который CFTC пытается закрыть

Без принятого закона у CFTC нет четкого мандата Конгресса, определяющего ее юрисдикцию в отношении спотовых криптовалютных рынков. Существующие полномочия ведомства в основном вытекают из Закона о товарной бирже (Commodity Exchange Act), который предоставляет надзор за деривативами, но оставляет правовой статус спотовых рынков базовых цифровых товаров спорным.

Вместо того чтобы бесконечно ждать, пока Конгресс разрешит юрисдикционный спор, CFTC использует свои нормотворческие полномочия для предложения механизма регулирования. Нормотворчество ведомства работает иначе, чем законодательство: предложенное правило открывает период публичных комментариев, проходит внутреннее рассмотрение и может быть оспорено в федеральном суде, тогда как закон обладает прямой законодательной силой. Это различие важно для того, насколько быстро и прочно любой механизм CFTC закрепится.

Недавняя активность ведомства, включая одобрение заявки Coinbase на создание клиринговой палаты, свидетельствует о намерении расширить свое институциональное присутствие в инфраструктуре крипторынка. Клиринговые палаты выступают посредниками между сторонами сделки, гарантируя расчеты, — это ключевая посттрейдинговая функция на традиционных рынках деривативов.

Что предложение может означать для криптовалют рынков

Свод правил, выпущенный CFTC, вероятно, затронет требования к регистрации платформ, работающих с криптографическими товарами, лимиты позиций, обязательства по отчетности и стандарты против рыночных манипуляций. Лимиты позиций — ограничения на то, насколько крупной может стать экспозиция одного трейдера, — уже являются стандартным инструментом на рынках деривативов, которые надзирает ведомство. Компании, работающие в серой зоне, особенно те, кто предлагает спотовую криптовалютную торговлю наряду с деривативами, могут столкнуться с новыми пороговыми требованиями комплаенса в зависимости от итогового охвата правила.

Отсутствие принятого законодательства создало реальную операционную неопределенность. Платформы должны одновременно готовиться к нормотворчеству CFTC, возможным принудительным действиям SEC на основе действующего законодательства о ценных бумагах и к вероятности того, что Конгресс в итоге примет собственный механизм, который заменит правила ведомств. Такая многоуровневая неопределенность повышает затраты на комплаенс и сдерживает приход институциональных участников, особенно небольших маркет-мейкеров и региональных бирж.

Более широкая перенастройка регулирования, включая изменения в SEC в связи с возвращением Джея Клейтона — Клейтон ранее занимал пост председателя SEC, — добавляет дополнительную сложность в вопрос координации юрисдикций между ведомствами.

Открытые вопросы до того, как это станет устойчивой политикой

Самый важный неизвестный фактор — как правило CFTC будет взаимодействовать с любыми будущими действиями Конгресса. Если Конгресс в итоге примет законодательство о структуре рынка, оно может заменить, изменить или закрепить механизм CFTC, что потенциально повлечет второй цикл адаптации для компаний, выстроивших свою деятельность вокруг правил ведомств.

Юрисдикционное пересечение с SEC также остается нерешенным. Граница между цифровым товаром и цифровой ценной бумагой зависит от конкретных фактов и является спорной, и свод правил CFTC сам по себе не может обязать SEC следовать его классификационным решениям. Любой механизм, предполагающий широкие границы полномочий CFTC без законодательной поддержки, столкнется с юридическими оспариваниями со стороны участников рынка и, возможно, со стороны самой SEC.

Период комментариев после публикации предложения — это ключевое окно для подачи замечаний. Участники индустрии, включая торговые площадки, кастодианов и разработчиков протоколов, могут направить официальные комментарии, которые сформируют охват, определения и исключения итогового правила. Реальный уровень комплаенс-рисков определяет то, что будет утверждено, а не то, что предложено.

Заинтересованным сторонам следует отслеживать официальный нормотворческий реестр CFTC для получения сроков подачи комментариев и текста проекта правила, а не полагаться на краткие изложения анонсов.