Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) приступила к регулированию криптобирж, выпустив 5 октября проект нормативного регулирования на ранней стадии. Однако более важная деталь заключается в том, чего в предложении нет: агентство сознательно не затронуло более крупный спотовый рынок, ссылаясь на ограничения существующих полномочий. Именно это упущение является ключевым для структуры рынка: предложение охватывает только розничную торговлю с плечом, оставляя более крупный спотовый рынок без возможности регистрации в CFTC.

Не дожидаясь Конгресса, комиссия использовала уже имеющиеся полномочия, чтобы предложить правила, затрагивающие торговлю с плечом и маржинальную торговлю, выведя обычные спотовые сделки за рамки регулирования. Шаг был оформлен в виде предварительного уведомления о нормотворчестве — первого этапа федерального процесса уведомлений и комментариев, который приглашает общественность к обсуждению и сигнализирует о регуляторных намерениях, но не вводит обязательных требований.

Плечо — да, спот — нет

Уведомление охватывает две связанные меры: Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) и Regulation Crypto Asset Markets (CAM). CTX прямо указывает, что под юрисдикцию агентства попадает розничная деятельность с использованием плеча, маржи или заемных средств. CAM, в свою очередь, создает новую лицензию для бирж, предназначенную для такой розничной деятельности.

Эта лицензия строится на действующих категориях регистрации DCM, DCO и FCM, не наделяя себя новыми полномочиями, и представляет собой упрощенный аналог регистрации designated contract market, которую CFTC контролирует в настоящее время.

Закон о товарных биржах охватывает розничные товарные сделки с маржой, и предложение CTX в значительной степени опирается на раздел 2(c)(2)(D) этого закона. Новые правила никак не затрагивают обычную спотовую торговлю, ажи, предлагающие исключительно спотовые сделки, не обязаны регистрироваться. Это исключение отмечает ту же юрисдикционную линию разлома, которую закон CLARITY Act стремился устранить на законодательном уровне.

Почему Селиг действовал без Конгресса

Предложение последовало за провалом закона CLARITY Act в Конгрессе. 15 сентября законопроект не смог пройти процедуру cloture с результатом 49 голосов против 50, не набрав необходимых 60 голосов для продвижения в Сенате. CLARITY Act был призван разграничить юрисдикции CFTC и Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), а также создать законные категории регистрации для спотовых бирж, брокеров и дилеров.

После провала законопроекта председатель CFTC Майк Селиг решил действовать на основе собственных полномочий, как изложено в его официальном заявлении.

"Эти правила закрепят путь для бирж криптоактивов к работе под единым национальным надзором CFTC на основании тех же законодательных полномочий, которые предыдущая администрация вместо этого использовала для регулирования через правоприменение", — заявил Селиг.

Он добавил, что предотвращение мошеннических схем, а не их преследование, является его главной целью. Селиг также указал на более безопасную среду для разработчиков ПО, отметив: "Человек не должен регистрироваться как вводящий брокер только потому, что он написал код".

Анонс сразу привлек внимание, в том числе со стороны Элеанор Терретт в X, а юридические аналитики Troutman охарактеризовали момент как движение агентств вперед без действий Конгресса и определенности после провала CLARITY Act.

Проблема долговечности

Новые правила, при всей их изобретательности, также уязвимы. Один из недостатков — неспособность CFTC выйти за рамки правоприменения в сфере противодействия мошенничеству и манипуляциям, что означает, что комиссия не может самостоятельно создать режим лицензирования спотовых бирж. Кроме того, любые правила агентства будут действовать лишь до прихода новой администрации, которая может их отменить. Так, Пятый окружной апелляционный суд отменил значительную часть криптоправил SEC администрации Байдена за превышение законных полномочий агентства.

JPMorgan охарактеризовал последний подход агентства как менее долговечный, чем законодательство, принятое Конгрессом, поскольку будущая комиссия может легко отменить эти правила.

Усилия CFTC являются частью совместного продвижения четырех агентств — вместе с Министерством финансов, SEC и ФРС — с целевой дат вступления в силу 18 января 2027 года. Такая координация несет собственные риски: 2 октября SEC покинул комиссар Хестер Пирс, и председателю Полу Аткинсу и комиссару Марку Уеде предстоит завершить долю SEC единогласным решением.

Окно для комментариев CFTC продлится 60 дней после публикации уведомления в Federal Register. Даже после этого агентство должно выпустить формальные предварительные и итоговые правила, прежде чем какие-либо биржи столкнутся с обязательными требованиями, что делает дату публикации в Federal Register первой вехой, за которой стоит следить.