Покупки золота центральными банками в июле сократились более чем вдвое, хотя металл удерживался вблизи исторических максимумов — признак того, что инвестиционный спрос играет всё бо́льшую роль в поддержке рынка.

Чистые покупки официального сектора упали на 54% — до 23 тонн в июне против 51 тонны в июне, согласно новым данным Всемирного золотого совета. Лидировали Китай и Польша с 20 и 8 тоннами соответственно, тогда как Россия продала 6 тонн. Турция, Иордания и Узбекистан продали примерно по одной тонне.

Само по себе это замедление не подрывает бычью картину. В своём прогнозе WGC заявил, что инвестиции, как ожидается, останутся главным источником роста спроса на золото до конца 2026 года, при этом центробанки идут к ещё одному сильному году чистых покупок, даже если годовой спрос окажется ниже показателя 2025 года.

К концу июля центробанки отчитались о покупках около 130 тонн против примерно 160 тонн за аналогичный период прошлого года. Аналитики BMO Хелен Амос и Джордж Хеппел в своей заметке отметили, что покупки официального сектора, тем не менее, остаются высокими по историческим меркам и продолжают оказывать базовую поддержку рынку золота. Это контрастирует с десятилетием до 2022 года, когда чистый спрос официального сектора в среднем был значительно ниже, что делает нынешние темпы покупок структурным сдвигом, а не чем-то само собой разумеющимся.

Возвращение инвесторов

Золото поначалу проигнорировало июльские данные по центробанкам: в четверг оно торговалось выше $4 475 за унцию, но в пятницу резко развернулось вниз после выхода свежих данных по занятости в США, ожививших опасения относительно процентных ставок. Американские работодатели добавили 162 000 рабочих мест в августе, а уровень безработицы остался на уровне 4,1%, сообщило в пятницу Министерство труда. Эта реакция подчёркивает определяющую особенность текущего цикла: при стабильных покупках центробанков и периодическом входе и выходе инвесторов золото остаётся чувствительным к изменениям ожиданий по ставкам в США, которые влияют на альтернативные издержки владения активом без доходности.

Инвестиционный спрос помогает объяснить, почему золото удерживалось на фоне охлаждения официальных покупок. Глобальные физически обеспеченные золотые ETF привлекли $3 млрд чистого притока в июле, прервав два месяца подряд оттока, согласно данным по ETF. Запасы выросли на 23 тонны — до 4 068 тонн, что почти точно совпало с чистыми покупками центробанков за месяц.

Европейские фонды возглавили восстановление, тогда как глобальный приток с начала года достиг $11 млрд, что эквивалентно росту запасов на 39 тонн. Азиатские фонды остались крупнейшими вкладчиками по итогам года, за ними следовала Европа, а Северная Америка оставалась в зоне чистого оттока.

Эти цифры усложняют упрощённый нарратив о том, что предельную цену золота определяют только центробанки. Официальный спрос остаётся опорой, но инвестиционные потоки вновь принимают на себя бо́льшую часть нагрузки.

Польша оставалась крупнейшим официальным покупателем в этом году, добавив 90 тонн к июлю и доведя резервы до 640 тонн — около 28% общих резервов и почти у цели в 700 тонн. Китай покупает золото 21 месяц подряд, добавив с начала года 60 тонн и доведя заявленные запасы примерно до 2 366 тонн. Узбекистан, напротив, продал одну тонну в июле после покупки 40 тонн ранее в этом году.

«Золото оказалось лучшей инвестицией на данный момент», — заявил глава Центрального банка Узбекистана Тимур Ишметов, согласно данным WGC, добавив, что банк может продавать по выгодным ценам в рамках управления резервами.

Сдвиги в хранении

Всё чаще вопрос заключается не только в том, сколько золота держат центробанки, но и в том, где они его хранят. Опрос WGC в этом году показал, что 9% респондентов намерены диверсифицировать зарубежные места хранения в ближайшие 12 месяцев против 2% в 2025 году. Ещё 7% заявили о планах увеличить внутреннее хранение. Эта тенденция перекликается с более ранними эпизодами репатриации и диверсификации хранения европейскими центробанками в 2010-х годах, когда Германия и другие страны возвращали домой золото, хранившееся за рубежом.

Эта тема проявилась на этой неделе в Нидерландах, где центральный банк перевёз 86 тонн из Северной Америки в Лондон и собственные хранилища, сократив квоту в Нью-Йорке при неизменном общем объёме запасов. Голландский шаг указывает, что суверенное хранение становится параллельной линией в золотой истории.

Банк Кореи также раскрыл первую за 13 лет официальную золотую позицию — около $250 млн, или две тонны, через обеспеченные золотом ETF, — и заявил о планах покупать слитки внутренней аффинажной очистки. Венесуэла, в свою очередь, потребовала вернуть около $4 млрд золота из Банка Англии, согласно данным WGC.

Ожидание добытчиков

Изменяющаяся структура спроса в итоге может оказаться не менее важной для золотодобытчиков, чем и для самого металла.

Абхи Пингл, сооснователь криптоплатформы золотого финансирования Theo, утверждает в комментариях по электронной почте, что крупные производители стали богаты денежными средствами, но всё более бедны запасами. Этот дисбаланс, по его словам, может подтолкнуть старших производителей к большему числу поглощений компаний-разработчиков и юниоров, владеющих неразработанными унциями.

Данные S&P показывают, что доля ранней разведки в глобальных бюджетах геологоразведки в прошлом году упала до рекордно низкого уровня, тогда как работы вблизи действующих шахет выросли до рекордного максимума — производители тратят больше вокруг существующих мощностей, а не на поиски следующего крупного месторождения.

Newmont (NYSE, ASX: NEM; TSX: NGT) иллюстрирует эту тенденцию: компания отчиталась о рекордном свободном денежном потоке в $7,3 млрд за 2025 год, при этом прогнозируя долю золота в добыче на 2026 год в размере 5,26 млн унций против 5,89 млн унций годом ранее.

Пока же более явный сигнал кроется в спросе. Центробанки замедлились, но золото не растеряло поддержку, поскольку инвесторы возвращаются. Если это продолжится, следующий этап движения золота может зависеть уже не столько от официальных покупок, сколько от того, какой объём нового капитала будет стремиться к экспозиции на металл и связанные с ним акции.